Помощь по Теле2, тарифы, вопросы

Большинство облигаций в процессе обращения имеют неизменные (фиксированные) процентные ставки. Это наиболее простая форма выплаты дохода. Доход по ним исчисляется от номинальной стоимости, исходя из установленной процентной ставки. Обычно процентные платежи выплачиваются один раз в шесть месяцев, но могут устанавливаться и другая периодичность регулярных выплат.

Процентный доход по облигациям может быть переменным, фиксированным, а также может выплачиваться по окончании срока обращения.

При наступлении срока погашения держателю ценной бумаги возвращается полная номинальная стоимость облигации.

Для некоторых инвесторов более предпочтительны облигации с плавающими процентными ставками, отражающими текущий уровень ставок на рынке ценных бумаг. По таким облигациям осуществляется регулярное изменение ставок с учетом динамики изменения ставки рефинансирования или уровня доходности государственных облигаций, продаваемых на аукционах.

Доход по облигациям может выплачиваться также в виде выигрышей, определяемых по тогам тиражей выигрышных займов.

Ко всему прочему, существуют также бумаги с нулевыми купонами, по которым условиями выпуска не предполагаются регулярные процентные выплаты. По таким бумагам владельцы получают доход в виде дисконта к номинальной стоимости облигации при ее продаже. Погашаются такие облигации по номинальной стоимости.

Выплата доходов по облигациям осуществляется несколькими способами:

— фиксированными процентными платежами,

— с использованием ступенчатых процентных ставок,

— с применением плавающих ставок,

— индексированием номинальной (нарицательной) стоимости облигаций,

— путем продажи облигаций с дисконтом,

— способом проведения выигрышных займов.

Курс облигаций

Сопоставимость рыночных цен облигаций достигается использованием курсов. Курс – это цена покупки одной ценной бумаги на сто единиц номинала. Курс зависит от величины среднего ссудного процента, сложившегося на рынке в заданное время, надежности и гарантий эмитента, сроков погашения и других условий.

Параметры доходности облигаций

Доходность зависит от условий конкретной эмиссии облигаций.

Предъявленных к погашению по окончании срока, измеряется купонной, текущей и полной доходностью.

Величина процента, указанного в облигации, является купонной доходностью. Купонные платежи выплачиваются с установленной условиями выпуска периодичностью.

Для определения текущей доходности ценной бумаги с фиксированной ставкой выводится отношение купонного (периодического) платежа к цене покупки. Величина текущей доходности показывает выплачиваемые годовые проценты на сумму вложенных в приобретение облигаций средств. Однако при определении текущей доходности не принимается в расчет колебания цены бумаги за период ее хранения и курсовая разница цен при покупке и погашении. Поэтому судить об эффективности операции, опираясь на величину текущей доходности, будет не правильно.

Полную (общую) доходность облигаций показывает доходность к моменту погашения ценных бумаг, то есть дисконтированная процентная ставка, устанавливающая равенство между рыночной ценой и текущей стоимостью всех платежей по ценной бумаге. Для определения полной доходности облигации в расчет принимаются все виды доходов. По ставке полной доходности (годовая ставка простых или сложных процентов) можно делать выводы об эффективности инвестиции в ценную бумагу.

Инвестиции в облигации, как и любые виды инвестиций, связаны определенным образом с рисками, поэтому наибольшую доходность, как правило, имеют рискованные облигации.

Понятие временной ценности денег. Приведенная (настоящая) и будущая (наращенная) стоимость капитала компании. Дисконтирование и компаундирование. Простые и сложные ставки ссудных процентов. Простые и сложные учетные ставки. Эквивалентность процентных ставок различного типа. Учет инфляционного обесценивания денег в принятии финансовых решений. Аннуитеты. Дивиденды и проценты по ценным бумагам. Доходность операций с ценными бумагами. Оценка финансовых инструментов: акций и облигаций. Чистая приведенная стоимость. Корпорация, как владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой - это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой она была приобретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными путями. К ним относятся:

фиксированный процентный платеж;

ступенчатая процентная ставка;

плавающая ставка процентного дохода;

доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг;

доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;

доход в форме выигрыша по займу;

Дивиденд.

Фиксированный процентный платеж - это самая простая форма платежа. Однако в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанав­ливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей. В каждый последующий период ставка процента возрастает. Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно, например, раз в квартал, в полугодие в соответствии с динамикой учетной ставки или уровнем доходности ценных бумаг. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дисконтом) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.

По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли корпорации или другого эмитента, выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины дохода корпорации, направляемой на выплату дивидендов, и от желания акционеров выплачивать дивиденды.

Далее важно рассматривать стоимость портфеля ценных бумаг от колебания цен на рынок, где могут происходить ее увеличение или уменьшение. Если инвестор в состоянии держать свои деньги в ценных бумагах в течение длительного времени, то эти колебания не имеют для него большого значения. Но если ему срочно нужны деньги и он не может дожидаться, пока цена его портфеля снова начнет расти, такой показатель, как колебание

цен на эти бумаги в прошлом, вполне пригоден для оценки степени риска.

Облигации относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом.

Они могут выпускаться государством, региональными властями, финансовыми институтами, а также различными корпорациями .

Облигация

Ценная бумага , удостоверяющая отношения займа между кредитором - владельцем облигации и должником - эмитентом облигации.

Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации

относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Способы выплаты дохода по облигации

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе:

· установление фиксированного процентного платежа;

· применение ступенчатой процентной ставки;

· использование плавающей ставки процентного дохода;

· индексирование номинальной стоимости облигации;

· реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены;

· проведение выигрышных займов.

Установление фиксированного процентного платежа

является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки

устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо погасить их, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей,

т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой учетной ставки центрального банка или уровнем доходности государственных ценных бумаг , размещаемых путем аукционной продажи.

В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикуют выпуск облигаций с номиналом,

индексируемым с учетом роста индекса потребительских цен .

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом

(скидкой против нарицательной стоимости), а погашают по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей,

достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

Курс облигации.

Облигации, являясь объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг , имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного рыночного процента, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

Расчет курса производится по формуле:

Курс облигации;

Рыночная цена;

Номинальная цена облигации.

— , удостоверяющая отношения займа между кредитором — владельцем облигации и должником — эмитентом облигации.

Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок с уплатой фиксированного процента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты процентов. Момент выплаты процентов оговаривается в условиях эмиссии и может производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

Способы выплаты дохода по облигации

В мировой практике используется несколько способов выплаты доходов по облигациям, в их числе:

• установление фиксированного процентного платежа;
• применение ступенчатой процентной ставки;
• использование плавающей ставки процентного дохода;
• индексирование номинальной стоимости облигации;
• реализация облигаций со скидкой (дисконтом) против их нарицательной цены;
• проведение выигрышных займов.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и наиболее простой формой выплаты дохода по облигациям.

При использовании ступенчатой процентной ставки устанавливается несколько дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо погасить их, либо оставить до наступления следующей даты. В каждый последующий период ставка процентов возрастает.

Ставка процента по облигациям может быть плавающей , т.е. изменяющейся регулярно (каждые полгода и т.п.) в соответствии с динамикой учетной ставки центрального банка или уровнем доходности , размещаемых путем аукционной продажи.

В отдельных странах в качестве антиинфляционной меры практикуют выпуск облигаций с номиналом, индексируемым с учетом роста .

По некоторым облигациям проценты не выплачиваются. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти облигации с дисконтом (скидкой против нарицательной стоимости), а погашают по номиналу.

Доход по облигациям может выплачиваться в форме выигрышей , достающихся отдельным их владельцам по итогам регулярно проводимых тиражей.

Курс облигации

Облигации, являясь объектом купли-продажи на , имеют рыночную цену, которая в момент эмиссии может быть равна номиналу, а также быть ниже или выше его. Рыночные цены существенно различаются между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации . Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала. Курс облигации зависит от средней величины ссудного рыночного процента, существующего в данный момент, срока погашения, степени надежности эмитента и ряда других факторов.

Расчет курса производится по формуле:

• Р к — курс облигации;
• Р — рыночная цена;
• N — номинальная цена облигации.

Доходность облигации

Доходность облигации характеризуется рядом параметров, которые зависят от условий, предложенных эмитентом. Так, например, для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется:

• купонной доходностью;
• текущей доходностью;
• полной доходностью.

Купонная доходность

Купонная доходность — норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону. Платежи по купонам могут производиться раз в квартал, по полугодиям или раз в год.

Например, на облигации указана купонная доходность в 11,75% годовых. Номинал облигации — 1,0 тыс. руб. На каждый год имеется два купона. Это значит, что облигация принесет полугодовую прибыль 58,75 руб. (1,0 . 0,1175 . 0,50), а за год — 117,5 руб.

Текущая доходность

Текущая доходность (CY ) облигации с фиксированной ставкой купона — определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения.

Текущая доходность характеризует выплачиваемый годовой процент на вложенный капитал, т.е. на сумму, уплаченную в момент приобретения облигации. Текущая доходность определяется по формуле:

Например, если купонная доходность — 11,75%, а курс облигации — 95,0, то ее текущая доходность составит:

Вместе с тем текущая доходность не учитывает изменения цены облигации за время ее хранения, т.е. другого источника дохода.

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации, приобретенной с дисконтом, будет выше купонной, а приобретенной с премией — ниже.

Показатель текущей доходности не учитывает курсовую разницу между ценой покупки и погашения. Поэтому он не пригоден для сравнения эффективности операций операций с различными исходными условиями. В качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Доходность к погашению

Доходность к погашению (YTM) — это процентная ставка в коэффициенте дисконтирования, которая устанавливает равенство между текущей стоимостью потока платежей по облигации и её рыночной ценой .

Рассмотрим некоторые важнейшие свойства этого показателя. По сути он представляет собой внутреннюю доходность инвестиции (IRR). Однако, реальная доходность облигации к погашению будет равна YTM только при выполнении следующих условий:

Очевидно, что независимо от желаний инвестора второе условие достаточно трудно выполнить на практике.

В таблице приведены результаты расчета доходности к погашению облигации, приобретенной в момент выпуска по номиналу в 1000 с погашением через 20 лет и ставкой купона 8%, выплачиваемого раз в год, при различных ставка реинвестирования.

Из приведенных расчетов следует, что между доходностью к погашению и ставкой реинвестирования купонного дохода существует прямая зависимость. С уменьшением будет уменьшаться и величина , с ростом величина будет также расти.

Полная доходность

Полная доходность учитывает все источники дохода. В ряде экономических публикаций показатель полной доходности называют ставкой помещения . Определив ставку помещения в виде годовой ставки сложных или простых процентов, можно судить об эффективности приобретенной ценной бумаги.

Начисление процентов по ставке помещения на цену приобретения дает доход, эквивалентный фактически получаемому по ней доходу за весь период обращения этой облигации до момента ее погашения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает.

При определении доходности облигации учитывается цена приобретения (рыночная цена), которая сама зависит от ряда факторов. Покупатель облигации в момент ее приобретения рассчитывает на получение дохода в виде серии твердых выплат в форме фиксированных процентов, которые осуществляются в течение всего срока ее обращения, а также возмещение ее номинальной стоимости к концу этого срока.

Поэтому если ежегодно получаемые по облигациям выплаты будут помещены на банковский депозит или инвестированы каким-либо иным образом и станут приносить ежегодный процентный доход то стоимость облигации будет равна сумме двух слагаемых — современной стоимости ее аннуитетов (серии ежегодных выплат процентных платежей) и современной стоимости ее номинала:

(9.3)

В случае когда облигация предусматривает выплату процентов по полугодиям или поквартально, курсовая стоимость облигации рассчитывается по формулам:

Пример. По облигации номинальной стоимостью 10,0 тыс. руб. в течение 10 лет (срок до ее погашения) будут выплачиваться ежегодно в конце года процентные платежи в сумме 1,0 тыс. руб. (g= 10%), которые могут быть помешены в банк под 11% годовых. Определим цену облигации при разных процентных ставках.

Рыночная цена облигации по формуле (9.3) составит:

По депозитам в валютах, участвующих в сделке. Однако в период резкого спекулятивного давления на валюту ее курс по срочным сделкам может отрываться от курса спот . Увеличение скидки или премии вызывает резкое повышение ставок по депозитам в валюте, являющейся объектом спекуляции на понижение (на валютном рынке этому сопутствует рост спроса на такую валюту для продажи на условиях спот).  

На спрос на продукцию влияют процентные ставки по вкладам. Если банки и финансовые компании проводят политику индексации вкладов, повышения по ним процентных ставок, то превышение размера индексации вклада над индексом цен может привести к снижению спроса в настоящем периоде, особенно на товары длительного пользования , поскольку накопления могут осуществляться в целях последующей покупки более дорогостоящего товара, т. е. носить характер отложенного спроса. Если же индексация вкладов ниже индекса цен, то такая ситуация маловероятна. Динамика спроса при этом будет находиться в зависимости от соотношения темпов роста доходов и цен.  

Динамика процентных ставок по 6-месячным казначейским векселям , по 6-месячным банковским депозитным сертификатам и депозитным счетам денежного рынка, 1983 -1987 гг. На графике видно, что после отмены ряда ограничений на операции на финансовых рынках в начале 1980-х годов ставки по банковским депозитам обычно повторяли динамику процентных ставок по банковским активам, например, ставок по казначейским век-гелям Здесь также видно, что процентные ставки по депозитам были подвержены большим изменениям при снижении ставки по казначейским векселям , чем при ее повышении.  

На рис 8.4 показана чувствительность цен долгосрочных облигаций к изменению процентных ставок. Этот график отражает динамику изменения цен на бескупонные дисконтные облигации со сроком погашения сроком погашения . Предполагается, что сразу после их приобретения процентные ставки в экономике отклоняются от своего первоначального значения (8%). Каждая кривая представляет соответствующий ей тип облигаций. На оси OY нанесена шкала, показывающая коэффициент отношения цены облигации , рассчитанной исходя из переменного значения процентной ставки , к ее цене, рассчитанной по исходной 8%-ной ставке.  

График описывает динамику изменения цен на бескупонные дисконтные облигации со сроком погашения 30 лет и на купонные 8%-ные облигации с аналогичным сроком погашения , если сразу после их приобретения процентные ставки отклонились бы от своего первоначального значения (8%). Значения оси OY представляют o-Sou отношение цены облигации , вычисленной по рассматриваемой процентной став- к ее цене, рассчитанной по исходной дисконтной 8%-ной ставке. Таким образом, при процентной ставке 8% соотношение цен для обеих облигаций составляет 1.  

Два банка заключили на три года договор о процентном свопе . Согласно договору первый банк раз в полгода платит второму банку фиксированную процентную ставку (8% годовых) от основной суммы , равной 100 тыс. немецких марок в течение трех лет, получая взамен от второго банка ставку ЛИБОР. Ставка ЛИБОР - это плавающая ставка, и размер ее заранее неизвестен. В зависимости от динамики ставки ЛИБОР в период действия договора возможны различные результаты по возникновению взаимной задолженности между банками. Например, в первом полугодии трехлетнего срока договора ставка ЛИБОР составила в среднем 8,5% годовых, т.е. больше фиксированной ставки на 0,5% (8% - 8,5%). Тогда второй банк должен выплатить первому банку сумму разницы в процентных ставках , равную 2,5 тыс. немецких марок (0,5 х 1000 х 6)/(100 х 12).  

Плоская или выпуклая кривая. На временном промежутке, перед тем, как кривая становится перевернутой, она приобретает плоскую или выпуклую форму, т.е. долгосрочные процентные ставки находятся почти на одном уровне с краткосрочными, а среднесрочные ставки иногда принимают более высокие значения. Не всегда плоская или выпуклая кривая преобразуется в полностью перевернутую. С другой стороны, не следует пренебрегать данным этапом в динамике кривой доходности только потому, что она гарантированно не может предсказать скорое наступление экономического спада - высокая вероятность этого сохраняется.  

Основной причиной снижения общего уровня цен является отставание темпов роста денежного предложения от темпов роста производства , т. е. относительное или абсолютное сокращение количества денег в обращении. В нормальных условиях спрос на деньга (см. Рынок денег) растёт пропорционально росту дохода. Если динамика денежного предложения не успевает за динамикой спроса на деньги, то неизбежно повышение цены денег - процентной ставки . Далее в действие вступает трансмиссионный механизм (см. Равновесие макроэкономическое) возросшая процентная ставка сбивает инвестиционный и, частично, потребительский спрос сокращается производство и, соответственно, спрос на труд падает уровень заработной платы, а за ним и цен.  

Спекуляция (как м хеджирование) может осуществляться на основе различных методов анализа рыночной конъюнктуры . Это может быть фундаментальный анализ рынка , т.е. метод прогноза цен по информации о спросе и предложении. Прикладной анализ базируется на данных о динамике цен, об объеме купли-продажи по срочным контрактам процентных ставках за послед нее время и предыдущие годы. Может быть применен технический анализ , опирающийся на предположение, что изменение цен происходит по устойчивым временным стадиям.  

До настоящего момента наше повествование касалось основных особенностей облигаций, теперь мы переключим внимание на проблемы рынка, где обращаются эти ценные бумаги . Рынок облигаций по своей природе является "уличным", или неорганизованным, поскольку выпуски, прошедшие листинг, являются лишь малой частью всех выпущенных в обращение облигаций. По сравнению с рынком акций курсы на рынке облигаций обычно более стабильны. Принимая во внимание, что процентные ставки (и, следовательно, курс облигаций) могут повышаться и понижаться и в последнее время имеют тенденцию к неустойчивости, следует тем не менее отметить, что при оценке активности колебаний курса облигаций на основе ежедневных наблюдений можно говорить о его редкостной стабильности. В табл. 9.2 приведены сведения об объемах выпусков облигаций, находящихся в обращении в определенные интервалы времени. Данные, приведенные в этой таблице, позволяют видеть не только необыкновенно быстрый рост соответствующего рынка но и его огромные масштабы. Например, к концу 1988 г. суммарная стоимость облигаций , выпущенных в США, превысила 4 трлн, долл., что примерно в три раза превышало уровень, существовавший всего лишь 8 лет назад, т.е. в 1980 г. Теперь мы приступим к изучению этого важного, постоянно увеличивающего свою популярность сегмента рынка через призму имеющихся в распоряжении инвесторов инструментов, широко используя рыночный рейтинг облигаций , структуру и динамику процентных ставок, а также некоторые другие параметры процесса инвестирования, важные для покупателя облигаций.  

Хотя проблема процентных ставок относится к сложным экономическим вопросам, мы знаем, что определенные силы оказывают особенно большое влияние на динамику рыночных ставок процента. Прежде чем покупать облигации, следует ознакомиться с основными факторами , определяющими величину процентных ставок, и попытаться вести наблюдение за этими переменными величинами , по крайней мере неформально. В этом плане наиболее важной переменной, возможно, является инфляция. Изменения темпов инфляции (или даже ожидания определенного курса инфляции в будущем) оказывали прямое и значительное влияние на рыночные процентные ставки и являлись главной причиной больших колебаний процентных ставок. Ясно, что, когда ожидается замедление темпов роста инфляции (т.е. вступление в период дезинфляции), рыночные процентные ставки также должны понизиться. Чтобы получить представление о характере связи процентных ставок с темпами инфляции , обратите внимание на рис. 9.6. Заметьте, что со снижением темпов инфляции уменьшаются и процентные ставки . Кроме инфляции, другими переменными величинами , влияющими на процентные ставки , являются 1) изменения денежной массы , находящейся в обращении  

Вторая важная цель этой книги - показать универсальность визуального подхода и его применимость к секторному и глобальному инвестированию. Визуальные инструменты могут использоваться на любом рынке - товарном, валютном, облигаций и акций. Однако основное внимание в этой книге уделяется секторному инвестированию. Одна из причин привлекательности визуального подхода заключается в том, что он не требует глубоких знаний о кривых на графиках. Куда идет рынок - вверх или вниз Растут акции технологических компаний или падают Можно прождать месяц, чтобы получить финансовый отчет компании , а вот посмотреть динамику курсов ее акций можно в любое время - ждать не надо. Куда направлена тенденция рынка акций золотодобывающих компаний Растет или падает японский рынок Какие мировые рынки акций повышаются, а какие понижаются Да просто посмотрите на графики. Куда движутся процентные ставки Посмотрите на график. Растут цены на нефть или падают Каким образом движется кривая цены Визуальный анализ , о котором шла речь в этой книге, может применяться к любому рынку и в любой точке мира, даже если инвестор знает о нем не слишком много.  

Остановимся на практике использования некоторых из упомянутых выше инструментов более детально. В российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен, что в значительной мере связано с высокой степенью неопределенности в динамике основных макроэкономических параметров. В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск - опасность значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора . Подобная ситуация препятствует долгосрочным соглашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор - их роста. Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. Специально оговоренным образом процентные ставки "привязываются" к определенному показателю, вместе с которым они " плавают". Для торговых сделок наиболее типичным является привязка рублевой оплаты к определенной цене в долларах США с оплатой по текущему курсу ММВБ. В случае ОФЗ привязка осуществляется к доходностям на рынке ГКО, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО. При этом ни одна из сторон не несет значительного риска. Чисто технологически размещение, обращение и погашение ОФЗ осуществляется аналогично ГКО, которые уже ряд лет обращаются на российском рынке.  

Таким образом, при плавающем обменном курсе его величина зависит от факторов, определяющих спрос и предложение иностранной валюты . Мы уже говорили, что среди этих факторов основными являются объемы экспортных и импортных операций. Вместе с тем, страновые различия в реальных процентных ставках , мотивы спекуляции и предосторожности также играют огромную роль в динамике спроса и предложения валюты. Например, в России в 1990-е гг. инфляционные ожидания неоднократно приводили к резкому росту спроса на иностранную валюту и соответствующему обесценению рубля.  

Вернемся снова к формуле (3.3), описывающей динамику накопления. Заметим, что эта формула была получена в предположении, что период, по отношению к которому указывалась процентная ставка , т.е. - период начисления совпадает с единицей времени, например задается годовая процентная ставка и время измеряется в годах. Снимем теперь это ограничение и рассмотрим более общий случай.  

При описании динамики фонда с внешним потоком мы всюду предполагали, что автономный рост, т.е. рост без учета внешнего потока, подчиняется показательному закону по фиксированной процентной ставке . В предыдущей главе рассмотрен случай автономного роста с непрерывно меняющейся процентной ставкой . Соответствующее однородное дифференциальное уравнение для S имело вид  

На рис. ЗЗО-1 показаны движение ставок по казначейским векселям и динамика инфляции в США начиная с 1950 г. После войны в Корее между темпами инфляции и процентной ставкой наблюдалась простая зависимость оба эти показателя в основном росли. Таким образом, зависимость Фишера, похоже, на практике имеет вид один к одному, т.е. с каждым процентом роста темпов инфляции процентная ставка также поднимается на 1%. В табл. ЗЗО-1 представлены другие данные, свидетельствующие о существовании этой зависимости, а именно  

ЭМПИРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ. Логика равенства Рикардо интересна с теоретической точки зрения , но соответствует ли оно реальному поведению людей Рисунок 34-6 иллюстрирует динамику реальной процентной ставки и дефицита полной занятости в Соединенных Штатах для периода начиная с 1960 г.12 80-е годы выделяются как период наиболее высоких процентных ставок и устойчивого крупномасштабного дефицита полной занятости . Но в целом оче-  

Ныне процесс глобализации усиливает взаимосвязь между движением валютных курсов , процентными ставками и котировками акций в разных странах. Следовательно, он приводит к увеличению зависимости стран от международной конъюнктуры, динамики цен, а это повышает нестабильность экономического развития государств, хозяйство которых зависит от экспорта сырья. По оценке отечественного исследователя Е.С. Хе-сина, новизна современной ситуации состоит в том, что если прежде передача негативных импульсов из одного региона в другой происходила в первую очередь по каналам внешней торговли , то ныне в связи с ростом мобильности капитала важнейшим механизмом такой передачи становятся валютная и финансово-кредитная сферы. Отсюда существенное возрастание Опасности возникновения и глобального распространения финансовых и валютных кризисов , что вполне наглядно продемонстри-  

Чтобы лучше понять влияние ожиданий на развитие макроэкономической ситуации , рассмотрим следующий пример. Пусть правительство желает сократить уровень инфляции с 20% до 10% в год и с этой целью соответствующим образом замедляет годовой прирост денежной массы . Далее начинает действовать так называемый трансмиссионный механизм (см. Равновесие макроэкономическое). Вначале цены не реагируют на это изменение в денежной политике властей и продолжают расти, как и прежде, с годовым темпом 20%. Поэтому реальное, т. е. скорректированное по темпам инфляции денежное предложение сокращается, в результате чего повышается процентная ставка и падает инвестиционный, а частично и потребительский спрос . Фирмы увольняют часть рабочих, однако возможности снижения темпов роста заработной платы у них ограничены, поскольку ещё продолжают действовать годовые коллективные договоры с профсоюзами. Сохраняющийся прежний темп роста заработной платы , в свою очередь, не даёт фирмам возможность уменьшить темп роста цен в соответствии с изменившейся динамикой денежного предложения . Таким образом, первоначальный эффект предпринятых правительством мер будет состоять в очень небольшом снижении инфляции при значительном реличении безработицы и падении объёмов производства.  

На рисунке 8.2 показана истинная причина формирования пика на линии AD в конце 1993 года и ее последующего падения на протяжении всего 1994 года. Именно в этот период в игру вступил рынок облигаций . Пик облигаций сентября 1993 года совпал с первой вершиной линии AD. Второму пику (февраль 1994)