2.2 Проблемы и негативные тенденции в развитии валютного рынка

Проблемы валютного рынка России связаны с его изоляцией вплоть до начала 90-х годов, за прошедшие 20 лет он еще не успел полностью развиться и начать функционировать в нормальном режиме. На сегодняшний день валютный рынок Российской Федерации можно отнести к развивающимся рынкам. Для полного развития необходимо решить проблемы и сократить их негативное влияние.

На данный момент существуют такие проблемы развития финансового рынка России, как:

· Валютный рынок во многом зависит от иностранных инвесторов и совершенных ими финансовых операций;

· Проводиться недостаточно эффективная валютная политика;

· Сравнительно небольшой объем, и непропорциональность наблюдается в развитии валютного рынка;

· Зависимость Российского валютного рынка от котировок на нефть; Невозможность применения на сегодняшний день режима свободно плавающего курса;

· Круг участников валютных операций сильно ограничен валютными биржами и банками, имеющими соответствующую лицензию;

· Неустойчивое равновесие на валютном рынке;

· Цикличность колебаний валютных курсов;

· Низкий уровень доверия к национальной валюте. Валютный рынок России схож общими закономерностями функционирования с международным валютным рынком, однако имеет свои особенности и перспективы, которые присущи только его развитию. Стоит отметить, что в последнее время доверие к национальной валюте и национальным банкам у населения России увеличивается, об этом свидетельствуют сбережения в национальной валюте и снижение потребности в наличных деньгах.

Сходство тенденций Российского валютного рынка с международным проявляется в том, что растет количество арбитражных операций. Подавляющее число сделок на валютном рынке составляют спекулятивные операции. К причинам активизации спекулянтов можно отнести развитие инфраструктуры валютного рынка, которое выражается в появлении новых торгово-расчетных систем.

Благодаря увеличению валютных операций стимулируется развитие инфраструктуры, поскольку участники рынка формируют спрос по посредничеству на валютном рынке, организацию валютных торгов и валютных расчетов, консультационные услуги. Это способствует развитию банковского сектора, бирж, торгово-расчетных и информационных систем. Медленными темпами валютный рынок РФ сегодня долларизируется, а валютная структура рынка начинает плавно диверсифицироваться, что является положительным явлением.

На валютном рынке нашей страны отражается и сырьевая зависимость экономики РФ: курс рубля зависит непосредственно от цен на нефть и энергоносители.

Уже более одиннадцати лет вся эмиссия рубля привязана исключительно к притоку в страну нефтедолларов, увеличению внешних заимствований и спекулятивному капиталу. И именно этим фактом обусловлены как постоянная нехватка денежного предложения в реальном секторе экономики, так и неподъемные ставки по кредитам.

Цены на нефть стремительно снижаются. А значит, рубль будет и дальше обесцениваться.

Важнейшей тенденцией является интеграция валютного рынка России в МВР. Основными её направлениями является: выход российских банков на международный уровень, членство российских банков в международных организациях, углубление экономических связей со странами СНГ.

Однако в последнее время данная тенденция может не сохраниться в связи со сложной политической ситуацией и напряженность между Россией и странами-партнерами. Украинский кризис и увеличивающееся количество санкций в сторону Российской Федерации отрицательно сказываются на курсе рубля, хотя несильно влияют на экономику страны.

Данная проблема может быть вызвать уход от риска иностранных инвесторов и рост оттока капитала.

Слабая реакция Центрального банка на девальвацию рубля, однозначно, связана с тем, что это выгодно правительству, и в частности - Минфину. Потому что для бюджета курс рубля - гораздо более сильный фактор, чем цена на нефть. Поэтому регулированием рублевого курса - его ослаблением, можно сделать так, что бюджет будет выполнен даже при падении цены нефти.

И хотя номинальный курс рубля напрямую не влияет на рост инфляции, он достаточно сильно воздействует на нее через подорожание импортных товаров, которые у нас занимают значительную долю потребительского рынка. Даже при самом идеальном варианте курса к доллару в 33 рубля, показатель инфляции достигает 10% и переходит на двухзначные числа.

Таким образом, ослабление рубля лишь подрывает доверие к рублю, провоцирует рост долларизации экономики, бегство капитала, а также увеличивает разрыв между добывающей и обрабатывающей промышленностью. Все это усиливает деградацию экономики, подрывает модернизацию и закрепляет за Россией статус «сырьевой колонии» для транснациональных корпораций.

Анализ трудовых ресурсов

трудовой ресурс производительность агропромышленный Агропромышленный комплекс России - один из крупнейших секторов экономики. В последние годы он испытывает серьезные трудности. Одна из них - острый дефицит кадров...

Анализ финансового состояния предприятия ОАО "Морион"

Проанализировав финансовую отчетность предприятия, можно выявить ряд существующих проблем. Например, уменьшение валовой прибыли, резкое сокращение прибыли от продаж на 12,5%, сокращаются прочие доходы...

Динамика экономического роста Украины за последние годы

Период динамичного развития украинской экономики прошел, и темпы ее роста замедлились. Причина этого - не только мировой экономический спад, но и ряд серьезных структурных изменений в экономике страны...

Макроэкономическая роль и функции рынка ценных бумаг

Мебельный рынок Украины

мебель рынок бытовой элитный Украинская мебель по-прежнему кажется упрощенной версией итальянских и испанских моделей. "Отсутствие хорошей дизайнерской школы влечет за собой отставание нашего рынка от европейского как минимум на два года...

Международная миграция рабочей силы

Миграция населения и трудовых ресурсов является объективным процессом как в Беларуси, так и во всем мире. Миграция существовала всегда и играла важную роль в истории развития человечества...

Организационная структура и межотраслевые связи молочного подкомплекса РБ

Сельскохозяйственные организации Беларуси в первом полугодии 2006 года увеличили объем производства молока на 10 % по сравнению с аналогичным периодом 2005 года до 2 млн. 273,1 тыс. т. В хозяйствах Минской, Гродненской...

Проблемы развития рынка невозобновляемых ресурсов

Невозобновляемые ресурсы на сегодняшний день имеют огромное значение в экономике России. Изо всех СМИ до нас доносится информация о том, что российская экономика держится на нефтедобыче...

Проблемы слияния и поглощения компаний в современной экономике

слияние поглощение мировой экономика Слияние могут повысить эффективность компаний, которые объединились, но могут ухудшить результаты текущей производственной деятельности, усилить бремя бюрократии. По данным Mergers. Исследование 300 слияний...

Розничная торговля потребительскими товарами

Состояние и развитие рынка труда в России

рынок труд безработица российский Устойчивое развитие России является главным приоритетом социальной политики и наиболее актуальным вопросом в ходе различных политических дебатов и дискуссий...

Человеческий капитал

Человеческий капитал и его роль в современной экономике

Соответствие рабочей силы требованиям потенциальных инвесторов - один из факторов инвестиционной привлекательности того или иного региона или предприятия...

Экономическая эффективность откорма крупного рогатого скота

Российский рынок мяса и мясных продуктов является самым крупным сектором продовольственного рынка: за ним следует зерновой, затем молочный. Его роль определяется не только растущими объемами производства...

На сегодняшний день одной из самых актуальных, трудно разрешимых проблем в области валютного регулирования является проблема обеспечения валютного контроля за проведением экспортно-импортных операций в РФ. Возник вопрос, как сохранить валютные ресурсы государства, если в России до последнего времени наблюдается постоянное бегство капитала, в частности в иностранной валюте, за рубеж. Эту проблему можно было решить только путем введения жесткой системы таможенно-банковского контроля. В настоящее время наблюдается некоторая противоречивость регулирования курса рубля и инфляции Банком России. Однако приоритетная цель регулирования - развитие и укрепление банковской системы страны.

На настоящий момент времени в России на валютном рынке существует проблема частичной конвертируемости рубля по текущим операциям платежного баланса и полностью отсутствует конвертируемость по счету движении капитала. Рубль все еще является только внутренней валютой, и поэтому его курс в значительной степени зависит от политики, проводимой ЦБ. Проведение валютных операций неизбежно связано с опасностью валютных потерь, возникающих вследствие изменения рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, вследствие, чего возникают проблемы на валютном рынке. [ 16 ]

Следует также отметить, что проблема риска является одной из основных в стабильной деятельности и конкурентоспособности банков на валютном рынке. Значительным препятствием на пути развития валютных финансовых инструментов являются существующие нормативно-правовые пробелы в отечественном законодательстве. Дальнейшее развитие валютного сектора российской экономики определяется состоянием межбанковского валютного рынка, а в деле регулирования межбанковских валютных операций характеризуется возрастающей ролью Центрального Банка России.

В России повышение курса рубля было обусловлено не интенсивным, а экстенсивным сценарием развития российской экономики, преобладанием ее сырьевой структуры в условиях повышения мировых цен на энергоресурсы. Но политика повышения курса рубля в результате масштабных валютных поступлений оказалась тупиковой в условиях мирового финансового кризиса, падения мировых цен на энергосырье.

Наряду с отрицательными последствиями снижения курса рубля можно отметить его значение для поддержки экспорта и сдерживания импорта. В настоящее время обосновано совершенствование регулирования курса рубля. Оценивая использование валютной интервенции Банком России в целях сглаживания резкого падения курса рубля, стоит подчеркнуть ее негативные последствия, так как продажа долларов за рубли приводит к сжатию денежной массы, удорожает рефинансирование, снижает возможность экономического роста. В условиях мирового финансового кризиса валютная интервенция Банка России приводила к снижению официальных валютных резервов, которые более необходимы для государственной поддержки банков и предприятий в форме пакета антикризисных мер. [ 21 ]

Таким образом, на настоящий момент времени в России на валютном рынке существует проблема частичной конвертируемости рубля по текущим операциям платежного баланса и полностью отсутствует конвертируемость по счету движении капитала. Рубль все еще является только внутренней валютой, и поэтому его курс в значительной степени зависит от политики, проводимой Центральным Банком.

Проведение валютных операций неизбежно связано с опасностью валютных потерь, возникающих вследствие изменения рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, вследствие, чего возникают проблемы на валютном рынке.

Проблема утечки капитала из государства является сейчас во многом назначающей в дальнейшее развитие нашей нестабильной экономики. Иметь в своем распоряжении определенный ряд общих и основных черт с иностранными и развитыми аналогами, российский феномен оттока большого количества капитала отличается очень высоким своеобразием, как по мотивам утечек, так и по каналам вывоза ресурсов и макроэкономическим последствиям. Оно прямо косвенно выливается из специфики первоначального и основного накопления капитала путем долгого теневого перераспределения доходов и извлекания из него спекулятивных прибылей на рынке финансовых инструментов, также и стремления хозяйствующих субъектов восстановить уровень доходов в обстановке спада производства и в тяжелых условиях ведения бизнеса.

Таким образом, можно сказать, что валютная система России страдает основном из-за утечки капитала из страны. Чтобы ее предотвратить нужно найти методы решения этой проблемы, в последствии которой валютная система могла бы нормализоваться. [ 35 ]

Подход к решению проблем

Важно, понимать, что только при условии системного рассмотрения того или иного вопроса возможно добиться наиболее грамотного его решения. Поэтому имеет смысл обозначить наиболее универсальные и в то же время разносторонние способы преодоления сложностей развития валютного рынка РФ, что бы обеспечить наиболее содержательные пути решения.

Прежде всего, необходимо продолжать политику диверсификации валютных резервов, вести переговоры с ведущими странами о необходимости постепенного перехода к новому мировому валютному порядку, базирующемуся на более широкомиспользовании расчетов в национальных валютах; повышать роль рубля в СНГ с целью придания ему статуса региональной валюты. Последнее направление следует развивать путем широкого применения различного рода финансовых и кредитных льгот для экспортеров и импортеров товаров и капиталов, оперирующих российскими деньгами. [ 17 ]

Важным также представляется заключение соглашения между заинтересованными странами СНГ о переходе к системе межгосударственных расчетов, базирующейся исключительнона национальных валютах, где в силу несравненно более высокого экономического потенциала России существенно возросла бы роль российской денежной единицы.

Стимулирование инновационно-инвестиционной политики должно осуществляться по следующим направлениям: реализация масштабных проектов совместно государством и частным бизнесом; предоставление налоговых и других льгот; отмена пошлин на импорт высокотехнологичного оборудования и повышение пошлин на ввоз устаревших образцов. Решение этих задач зависит и от курсовой политики. Поэтому необходим оптимальный уровень повышения (снижения) курса рубля, так как чрезмерное его изменение вызывает негативные последствия для экономики России и ее инновационного развития. Учитывая значение валютного фактора развития российской экономики, особенно по инновационному пути, актуальным являются исследования проблем стабильности национального валютного рынка, минимизации валютных рисков, тенденций изменений в валютной структуре сбережений населения, роли оффшорных зон в миграции частного капитала, перспектив иностранных инвестиций. [ 28 ]

Крайне важно развивать четкую систему мониторинга и контроля за политикой компаний в сфере привлечения и использования иностранных инвестиций. Подобная система должна включать сопоставление стоимостных характеристик экспорта и импорта капитала Российской Федерации с международными и внутрироссийскими финансовыми показателями; анализ структуры использования привлеченных иностранных ресурсов с точки зрения вложений в модернизацию отечественных производств; анализ уровня проникновения иностранного капитала в акционерный капитал российских компаний и контроль за сохранением экономической безопасности Российской Федерации.

Говоря об экономической безопасности РФ, уместно отметить, что необходимо противостоять «экономическому эгоизму», источником которого является привилегированное положение доллара как доминирующей мировой валюты. Снова отметим важность роли российского рубля как единой, в перспективе, региональной валюты. [ 11 ]

Исходя из выше изложенного, очевидно, что пути решения касаются большого количества вопросов, поэтому необходимо крайне детально подходить к их применению, т.к. это обеспечит наиболее эффективный результат в преодолении сложностей функционирования валютной системы Российской Федерации.

Проблемы валютного рынка России связаны с его изоляцией вплоть до начала 90-х годов, за прошедшие 20 лет он еще не успел полностью развиться и начать функционировать в нормальном режиме. На сегодняшний день валютный рынок Российской Федерации можно отнести к развивающимся рынкам. Для полного развития необходимо решить проблемы и сократить их негативное влияние.

На данный момент существуют такие проблемы развития финансового рынка России, как:

· Валютный рынок во многом зависит от иностранных инвесторов и совершенных ими финансовых операций;

· Проводиться недостаточно эффективная валютная политика;

· Сравнительно небольшой объем, и непропорциональность наблюдается в развитии валютного рынка;

· Зависимость Российского валютного рынка от котировок на нефть; Невозможность применения на сегодняшний день режима свободно плавающего курса;

· Круг участников валютных операций сильно ограничен валютными биржами и банками, имеющими соответствующую лицензию;

· Неустойчивое равновесие на валютном рынке;

· Цикличность колебаний валютных курсов;

· Низкий уровень доверия к национальной валюте. Валютный рынок России схож общими закономерностями функционирования с международным валютным рынком, однако имеет свои особенности и перспективы, которые присущи только его развитию. Стоит отметить, что в последнее время доверие к национальной валюте и национальным банкам у населения России увеличивается, об этом свидетельствуют сбережения в национальной валюте и снижение потребности в наличных деньгах.

Сходство тенденций Российского валютного рынка с международным проявляется в том, что растет количество арбитражных операций. Подавляющее число сделок на валютном рынке составляют спекулятивные операции. К причинам активизации спекулянтов можно отнести развитие инфраструктуры валютного рынка, которое выражается в появлении новых торгово-расчетных систем.

Благодаря увеличению валютных операций стимулируется развитие инфраструктуры, поскольку участники рынка формируют спрос по посредничеству на валютном рынке, организацию валютных торгов и валютных расчетов, консультационные услуги. Это способствует развитию банковского сектора, бирж, торгово-расчетных и информационных систем. Медленными темпами валютный рынок РФ сегодня долларизируется, а валютная структура рынка начинает плавно диверсифицироваться, что является положительным явлением.

На валютном рынке нашей страны отражается и сырьевая зависимость экономики РФ: курс рубля зависит непосредственно от цен на нефть и энергоносители.

Уже более одиннадцати лет вся эмиссия рубля привязана исключительно к притоку в страну нефтедолларов, увеличению внешних заимствований и спекулятивному капиталу. И именно этим фактом обусловлены как постоянная нехватка денежного предложения в реальном секторе экономики, так и неподъемные ставки по кредитам.

Цены на нефть стремительно снижаются. А значит, рубль будет и дальше обесцениваться.

Важнейшей тенденцией является интеграция валютного рынка России в МВР. Основными её направлениями является: выход российских банков на международный уровень, членство российских банков в международных организациях, углубление экономических связей со странами СНГ.

Однако в последнее время данная тенденция может не сохраниться в связи со сложной политической ситуацией и напряженность между Россией и странами-партнерами. Украинский кризис и увеличивающееся количество санкций в сторону Российской Федерации отрицательно сказываются на курсе рубля, хотя несильно влияют на экономику страны.

Данная проблема может быть вызвать уход от риска иностранных инвесторов и рост оттока капитала.

Слабая реакция Центрального банка на девальвацию рубля, однозначно, связана с тем, что это выгодно правительству, и в частности - Минфину. Потому что для бюджета курс рубля - гораздо более сильный фактор, чем цена на нефть. Поэтому регулированием рублевого курса - его ослаблением, можно сделать так, что бюджет будет выполнен даже при падении цены нефти.

И хотя номинальный курс рубля напрямую не влияет на рост инфляции, он достаточно сильно воздействует на нее через подорожание импортных товаров, которые у нас занимают значительную долю потребительского рынка. Даже при самом идеальном варианте курса к доллару в 33 рубля, показатель инфляции достигает 10% и переходит на двухзначные числа.

Таким образом, ослабление рубля лишь подрывает доверие к рублю, провоцирует рост долларизации экономики, бегство капитала, а также увеличивает разрыв между добывающей и обрабатывающей промышленностью. Все это усиливает деградацию экономики, подрывает модернизацию и закрепляет за Россией статус «сырьевой колонии» для транснациональных корпораций.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Проблема избыточной рублевой ликвидности
В профессиональной среде распространено мнение, что объем свободной рублевой ликвидности, доступной банковской системе, является. На первый взгляд основания для него достаточно весомы. Во-первых, средние остатки на корреспондентских счетах банков в последнем квартале 2000 г. и в начале 2001 г. редко опускались ниже 65 млрд руб. в России и 35 млрд по Московскому региону. Во-вторых, в пользу этого свидетельствует тот факт, что в 2000 г. рост рублевой денежной массы составил 60% при росте ВВП 7% и инфляции 22%.
Банковская система оказалась не в состоянии обеспечить финансирование достаточно прибыльных инвестиционных проектов в реальном секторе. В связи с этим существенная часть средств аккумулировалась на текущих клиентских и корреспондентских банковских счетах. В результате этого большой запас несвязанной денежной массы выплеснулся на другие сегменты финансового рынка и привел к снижению доходности на рынке государственных облигаций. Именно эти рассуждения обычно предлагаются в поддержку мнения о том, что масштабы свободной ликвидности.
Однако есть все основания полагать, что это мнение не столь верно, как кажется на первый взгляд. Дело в том, что оно не учитывает реальную структуру инвестиционных возможностей, открытых перед банками, а также комплекс разнонаправленных проблем. Низкий кредитный потенциал банковской системы заставляет банки ориентироваться на размещение средств на денежном рынке в гораздо большей степени, чем это делается в развитых странах.
В свою очередь полная управляемость валютного рынка со стороны Банка России приводит к тому, что в краткосрочной перспективе динамика курса доллара в большой степени определяется намерениями ЦБР, а не потребностями рынка. Известно, что ЦБР предпочитает дискретные изменения курса вместо проведения плавной политики постепенной девальвации национальной валюты (например, в рамках системы crawling peg с ежедневных колебаний).
Одно из последствий такой политики - противоречия, которые возникают между валютным рынком и рынком межбанковского кредитования (МБК): даже в случае дефицита рублевых ресурсов банки будут стремиться сохранить открытые ранее долларовые позиции, если текущая ситуация на валютном рынке характеризуется котировками, ликвидация которых приведет к возникновению убытков. Такая ситуация возникла в конце февраля - начале марта 2001 г., когда средневзвешенные ставки по кредитам overnight превышали 50%.
Одной из основных причин столь серьезного дефицита рублей стал конфликт интересов: банки не спешили закрывать долларовые позиции, сформированные по гораздо более благоприятному курсу, и даже в условиях высоких ставок предпочитали заимствовать рублевые ресурсы, а не продавать валютные. Подобные ситуации могут возникать, в том числе из-за крайней ограниченности набора краткосрочных инструментов с приемлемым уровнем доходности. Все это позволяет утверждать, что при существующем наборе финансовых инструментов и текущей курсовой политике ЦБР основная проблема заключается не столько в объеме свободной рублевой ликвидности, сколько в неразвитости самого денежного рынка.
Проблема расширения спектра финансовых инструментов
Решить проблему могло бы расширение спектра финансовых инструментов на денежном рынке. Положительным примером в этой области может служить начало операций с валютными свопами, торговля которыми открылась на ММВБ 16 марта 2001 г.
Валютные свопы - наиболее простые инструменты из всего семейства двусторонних сделок. Они представляют собой две одновременно заключаемые сделки на покупку и продажу одной и той же суммы валюты. В абсолютном большинстве случаев валютные свопы подразумевают закрытие сделки в течение очень короткого периода, поэтому они аналогичны межбанковским кредитам и используются банками для управления ликвидностью, позволяя избегать открытия валютных позиций и принятия курсовых рисков по небазисной валюте.
Кроме того, сделки валютного свопа могут использоваться банками для переноса валютных позиций на более поздние сроки расчетов. Развитию этого сегмента рынка должна способствовать и благоприятная комиссионная политика ММВБ - биржа взимает вознаграждение только с одной сделки, входящей в состав валютного свопа, что позволяет участникам торгов в два раза снизить комиссию по сравнению с двумя разрозненными сделками.
Однако пока трудно оценить перспективы рынка свопов как очень оптимистичные. Общее влияние торговли свопами на ставки межбанковского кредитования представляется следующим: в ситуациях дефицита рублевых ресурсов цена свопов (так называемые), безусловно, будет расти, отражая высокие ставки на рынке МБК, однако обратное влияние на ставки денежного рынка будет понижательным (в сторону удешевления кредитов).
Еще не сложившаяся практика торговли не позволяет уверенно называть какие-либо цифры. Для определения степени взаимосвязи рынка МБК и свопов решающей станет та сегментация рынка (т.е. постоянных участников), которая сложится уже в самом ближайшем будущем.
Проблема финансовых институтов
Другой проблемой, мешающей развитию денежного рынка, является низкий уровень финансовых институтов и взаимного доверия между ними. До сих пор последствия кризиса 1998 г. сказываются на рынке межбанковского кредитования. Взаимное недоверие между участниками рынка остается препятствием для более полного и оперативного раскрытия финансовой информации.
Также негативно на ставках и объемах кредитования сказывается значительная сегментация рынка, в результате чего в пределах обособленных групп банков разница между ставками размещения и привлечения может быть двукратной. Индикативные котировки, выставляемые наиболее крупными участниками рынка в информационных системах, отнюдь не гарантируют, что один и тот же заемщик получит ресурсы с одним и тем же спрэдом по отношению к заявленным ставкам. Наиболее приемлемым вариантом решения этой проблемы могли бы стать получение всеми участниками рынка рейтингов независимого агентства и определение спрэдов над prime rate на этой основе.
Влияние позиции ЦБР
К сожалению, позиция ЦБР при формировании структуры процентных ставок на денежном рынке страны не всегда заблаговременно учитывает потребности экономики в целом. Это замечание относится как к долгосрочным ставкам кредитования реального сектора, так и к краткосрочным ставкам денежного рынка. Например, снижение ставки рефинансирования (5 раз в течение 2000 г.) лишь отражало ситуацию, которая складывалась de facto, а не носило превентивный характер. Все большее влияние на инфляционные процессы оказывают решения правительства, и здесь ключевыми являются три фактора.
Во-первых, экономическая ситуация не заставляла ЦБР предпринимать усилия по развитию механизмов рефинансирования, ломбардного кредитования, переучета коммерческих векселей, операций репо и т.д. Ограниченность используемого инструментария не всегда позволяла ЦБР активно вмешиваться в формирование ставок.
Во-вторых, ЦБР несколько раз давал понять, что считает мягкую денежную политику достаточной для того, чтобы реальные процентные ставки начали снижаться без структурных изменений механизма монетарной трансмиссии.
В-третьих, бюджетная политика правительства, в частности специфика исполнения бюджета и обслуживания государственного долга, оказала сильное влияние на уровень инфляции и конъюнктуру денежного рынка. Это в свою очередь привело к некоторому снижению значения монетарных факторов, влияющих на уровень ставок привлечения и размещения денежных средств.
ЦБР неоднократно заявлял о своем намерении более активно влиять на конъюнктуру денежного рынка. Тем не менее это намерение не было осуществлено в полной мере. Например, ставки, объявляемые ЦБР по кредитным и депозитным операциям, часто совсем не связаны с текущим объемом рублевой ликвидности, доступной банкам, и составляют 1,5% по депозитам overnight и 22% по однодневным кредитам.
Аукционы по ломбардному кредитованию продолжают оставаться невостребованными рынком из-за неоправданно высоких и негибких ставок ЦБР. Только в нескольких случаях в конце 2000 г. ЦБР прибегал к повышению депозитных ставок, ожидая роста давления на валютном рынке и стремясь не допустить резких колебаний валютного курса. Однако в этом случае, видимо, мотивация ЦБР заключалась в стремлении поддержать стабильность валютного курса, а не процентных ставок на рынке МБК.
Прогноз рынка МБК
Проведенный анализ показывает, что, пока позиция ЦБР будет оставаться пассивной, на рынке МБК будут по-прежнему наблюдаться не только резкие всплески ставок (как в конце месяца, так и перед аукционами по ГКО), но и этапы нестабильности, во многом обусловленные невмешательством ЦБР в условиях ограниченного набора доступных инструментов краткосрочных вложений.
В целом объем рынка МБК, по всей видимости, будет оставаться невысоким, и обороты по кредитам overnight можно прогнозировать на уровне 4-5 млрд руб. Развитие событий в I кв. 2001 г. подтвердило справедливость представленных прогнозов (см.: РЦБ. 2001. № 1), что позволяет предположить, что ставки overnight останутся приблизительно на текущем уровне: в среднем около 2-5% в обычные дни и 9-15% в стандартных ситуациях дефицита ликвидности.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Проблема либерализации валютного режима
Конфликт интересов между крупнейшими экспортерами и ЦБР получил новое развитие из-за позиции правительства, ориентирующегося на либерализацию валютного режима. Вполне вероятно, что правительство пойдет на удлинение сроков возврата валюты с 90 дней до 3 лет и на либерализацию режима вывоза СКВ.
Помимо этого можно предположить снижение нормы обязательной продажи валютной выручки с текущих 75 до 50% к концу 2001 г. Изменение нормы обязательной продажи валютной выручки не будет носить революционного характера, потому что существующая система валютного контроля создает значительные сложности для точного отслеживания экспортных доходов. Согласно независимым оценкам, только 53-55% экспортной выручки реально реализуются через единую торговую сессию (ЕТС).
Как и в случае с налогообложением, основная цель правительства - вывести существенную долю выручки. Если либерализация режима будет сопровождаться ужесточением валютного контроля, ее влияние на рынок не будет заметным. Вполне вероятно, что ЦБР не согласится на предложение восстановить действовавший до октября 1998 г. порядок, разрешавший экспортерам продажу выручки не только на валютной бирже, но и напрямую коммерческим банкам.
Позиция ЦБР обосновывается понятными причинами. В условиях неустойчивой конъюнктуры мировых цен на основные товары российского экспорта отвечать за стабильность рубля значительно легче, если предложение валюты на внутреннем рынке гарантированно. В то же время, по мнению правительства, уменьшение объема продажи валютной выручки позволит закрепить положительные тенденции в экономике страны, обеспечить запуск широкомасштабного инвестиционного процесса.
В начале марта Банк России пошел на существенную либерализацию порядка использования нерезидентами средств, находящихся на счетах типа. Нерезидентам разрешено репатриировать зачисляемые на них доходы, полученные в виде процентов по корпоративным и государственным облигациям и дивидендов по акциям. Кроме того, им разрешено переуступать находящиеся на этих счетах средства друг другу. Все расчеты по данному виду сделок будут проводиться за пределами России.
Банк России также разработал инструкцию, позволяющую осуществлять прямые инвестиции со счетов ти-
па в пределах установленных лимитов (в 2001 г. - 2 млрд руб.). Учитывая, что вопрос о репатриации основной суммы долга все еще не решен, действия ЦБР по либерализации режима для владельцев средств на счетах типа не должны оказать сильного влияния на валютный рынок, так как не повлекут значительного оттока средств нерезидентов.
Проблемы рынка валютных фьючерсов
Простейший способ получить прогноз валютного курса - это оценить информацию о котировках фьючерсных контрактов на требуемую дату. Однако насколько адекватно ее можно использовать в российских условиях?
Проведем анализ котировок валютных фьючерсов, доступных на трех основных площадках: ММВБ, МФБ и на крупнейшей региональной площадке - Фондовой бирже. К сожалению, состояние и объемы этого рынка далеки от времен по двум причинам:
Во-первых, недостаточная волатильность базового актива, делающая вложения во фьючерсные контракты непривлекательными.
Во-вторых, сложности с разработкой системы гарантийных взносов, которая пока остается излишне жесткой для большинства инвесторов.
Кроме того, на развитии рынка негативно сказываются существующие нормы по лимитам открытой валютной позиции для банков: сумма открытой валютной позиции банка не уменьшается, даже если позиция, открываемая на спотовом рынке, уравновешивается продажей по фьючерсному контракту. Котировки фьючерсов действительно обладают чуть меньшей волатильностью, чем курс на ЕТС: стандартное отклонение мартовского фьючерса, по данным за январь - февраль 2001 г., составляет 11,03%, в то время как стандартное отклонение официального курса за тот же период равняется 13,65%.
Тем не менее такое скромное превосходство нельзя считать решающим. Кроме того, даже приблизительный анализ процентного отклонения курса ЕТС и котировок фьючерса показывает (см. рисунок), что фьючерсы следуют за текущим курсом (а не наоборот) и не отражают текущих рыночных ожиданий. Реакция фьючерсных котировок на резкие изменения курса ЕТС иногда слишком сильна, демонстрируя (overshooting).
По тем же причинам фьючерсные контракты на более удаленный срок, торгуемые на Чикагской бирже (Chicago Mercantile Exchange), не являются надежными оценками будущего курса. Котировки CME часто отличаются от фьючерсных котировок ММВБ слишком сильно, оставляя открытой возможность проведения арбитражных операций. Например, 22 марта 2001 г. котировки июньского фьючерса составляли 29,196 на ММВБ и 29,429 на CME с одной и той же датой расчетов - 15 июня 2001 г.
Таким образом, слабость этого рынка пока не позволяет не только использовать его котировки для сколько-нибудь надежного прогнозирования валютного курса, но и осуществлять столь необходимое для развивающихся рынков хеджирование открытых валютных позиций.
Прогноз валютного курса
Анализ конъюнктуры валютного рынка показывает, что ориентиры реального укрепления рубля, принятые в качестве целей валютной политики ЦБР, а также динамика экспортных цен будут оставаться центральными факторами, влияющими на курс национальной валюты. В этой связи тревожной является динамика основных макроэкономических индикаторов России в I кв. 2001 г. Поскольку январский всплеск инфляции привел к тому, что вероятное значение прироста потребительских цен за три месяца приблизится к 7%, трудно разделить уверенность правительства в том, что годовая инфляция не превысит 14%. Дополнительное давление здесь будет оказано предстоящим изменением тарифов естественными монополиями, в первую очередь Газпромом, МПС и РАО.
Правительству вряд ли удастся достичь своих целевых ориентиров по росту ВВП, заявленных в начале 2001 г., на уровне 4%, особенно на фоне общемирового экономического спада. Данные по промышленному производству за I кв. 2001 г. не прибавляют оптимизма. Проведенные исследования позволяют оценить уровень годовой инфляции в интервале 22-23%. Точка изменения реального курса рубля по сравнению с сегодняшним днем в таком случае - 33,7 руб./долл. к концу года. В связи с этим можно выделить два сценария развития событий:

Валютный рынок - это система экономических отношений, механизмов и инструментов, характеризующих концентрацию, размещение и перераспределение валютных средств между экономическими субъектами (юридическими и физическими лицами). Именно на валютном рынке осуществляются операции по купле и продаже валютных ценностей, иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, а также операции, связанные с инвестированием валютного капитала .

Главной задачей валютного рынка, является организация бесперебойной системы обмена национальных денежных единиц, которые являются законным платежным средством только на территории данного государства, на иностранные. Получение же прибыли на валютном рынке вытекает скорее из сделок спекулятивного характера и поэтому, является для большинства участников внешнеэкономической деятельности лишь вторичной целью участия на рынке валют.

С функциональной точки зрения валютные рынки обеспечивают своевременное осуществление международных расчетов, - страхование от валютных рисков, диверсификацию валютных резервов, валютную интервенцию, получение прибыли их участниками в виде разных курсов валют. С организационно-технической точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих между собой банки разных стран осуществляющих международные расчеты и другие валютные операции. С институциональной точки зрения валютные рынки России -- это совокупность различных организаций, осуществляющих куплю-продажу иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте. К ним в первую очередь относятся: уполномоченные банки, различные инвестиционные компании, иностранные банки, биржи, брокерские конторы. Значительное место на валютном рынке России занимают уполномоченные банки -- это коммерческие банки, которым Центральный банк РФ выдал лицензии на осуществление операций с иностранной валютой .

На настоящий момент времени в России на валютном рынке существует проблема частичной конвертируемости рубля по текущим операциям платежного баланса и полностью отсутствует конвертируемость по счету движении капитала. Рубль все еще является только внутренней валютой, и поэтому его курс в значительной степени зависит от политики, проводимой Центральным Банком.

Проведение валютных операций неизбежно связано с опасностью валютных потерь, возникающих вследствие изменения рыночных цен, процентных ставок, валютных курсов, вследствие, чего возникают проблемы на валютном рынке.

Следует также отметить, что проблема риска является одной из основных в стабильной деятельности и конкурентоспособности банков на валютном рынке. Значительным препятствием на пути развития валютных финансовых инструментов являются существующие нормативно-правовые пробелы в отечественном законодательстве. Дальнейшее развитие валютного сектора российской экономики определяется состоянием межбанковского валютного рынка, а в деле регулирования межбанковских валютных операций характеризуется возрастающей ролью Центрального Банка России.