Помощь по Теле2, тарифы, вопросы

Исламова Эльмира Игоревна

магистр, кафедра банковского дела Института Экономики и Финансов К(П)ФУ, РФ, Республика Татарстан, г. Казань

Родионов Евгений Борисович

научный руководитель, ассистент кафедры банковское дело Института Экономики и Финансов К(П)ФУ, РФ, Республика Татарстан, г. Казань

Финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить как условия для реализации проекта, так и минимизацию затрат и рисков посредством оптимального использования ресурсов.

Начальный этап организации финансирования - определение необходимого объема средств для разработки инвестиций и их реализации. Помимо технико-экономической и финансово-экономической оценки проекта, компания определяет способ привлечения средств.

Одной из задач проектного финансирования является выбор наиболее оптимального источника привлечения ресурсов, который был бы максимально эффективным для данного предприятия.

У термина «проектное финансирование» существует множество трактовок, но в целом можно выделить широкую и узкую:

а. в широком определении под проектным финансированием понимается комплексное использование различных форм и методов финансирования инвестиционного проекта;

б. в узком определении проектное финансирование выступает самостоятельным методом финансирования, который определятся как долгосрочное кредитование инвестиционных проектов, при котором сам проект выступает источником погашения выплат по кредиту и все имущество, создаваемое и приобретаемое в рамках проекта, является обеспечением при кредитовании.

Способ привлечения инвестиционных средств для реализации проекта есть метод финансирования инвестиционного проекта.

Различают следующие методы финансирования инвестиционных проектов:

· самофинансирование;

· акционирование;

· долговое финансирование (кредиты банков и облигационные займы);

· лизинг;

· бюджетное финансирование;

· венчурное финансирование;

· проектное финансирование.

Рассмотрим данные методы подробнее.

Самофинансирование или внутреннее финансирование подразумевает покрытие текущих и капитальных затрат предприятия полностью за счет собственных средств, таких как уставный капитал, чистая прибыль и амортизационные отчисления. Самофинансирование говорит о хорошем финансовом состоянии предприятия, также при нем отпадает вопрос о поиске средств финансирования и снижается риск неплатежеспособности и банкротства. Самофинансирование обычно используется при реализации небольших инвестиционных проектов, тогда как при капиталоемких проектах привлекаются еще и внешние источники, например средства финансовых институтов, государства, иностранных инвесторов и т. д.

Акционирование (сюда также относятся паевые и иные взносы в уставный капитал) предполагает либо дополнительную эмиссию акций действующего предприятия, либо создание нового предприятия .

Дополнительная эмиссия акций предполагает выпуск как обыкновенных, так и привилегированных акций, причем номинальная стоимость последних не может превышать 25 % уставного капитала акционерного общества. По привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам является обязательной, но в то же время они не дают их владельцам право на участие в управлении обществом. Обыкновенные же акции, напротив, такое право предоставляют, но выплата дивидендов происходит в зависимости от финансового результата общества.

Дополнительная эмиссия акций приводит к размыванию долей акционеров, хотя у прежних акционеров есть преимущественное право на покупку вновь размещаемых акций.

Выпуск дополнительных акций связан со значительными расходами, такими как регистрация выпуска акций, прохождение листинга, услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг, поэтому данный метод является целесообразным только при реализации крупномасштабных проектов.

Создание нового предприятия происходит путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала или путем передачи им части активов действующих предприятий.

Долговое финансирование осуществляется за счет средств, которые привлекаются на финансовых рынках, таких как кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты имеют такие преимущества, как отсутствие затрат на регистрацию и размещение ценных бумаг, уменьшение налогооблагаемой прибыли за счет того, что процентные выплаты относятся на затраты, которые включаются в себестоимость. Срок привлечения кредита сопоставим со сроками реализации самого проекта, при этом у инвестиционного кредита может быть предусмотрена отсрочка платежа.

Целевые облигационные займы - это выпуск предприятием корпоративных облигаций, средства от размещения которых направляются на финансирование инвестиционного проекта. Преимуществом данного метода является то, что погашение основного долга предполагается по окончании срока обращения займа, поэтому долг может обслуживаться за счет доходов, которые будут сгенерированы проектом. Однако предприятие при выпуске облигаций обязано уплатить пошлину за регистрацию их выпуска. Сама процедура выпуска облигаций является достаточно сложной, поэтому часто предприятия прибегают к помощи профессиональных участников рынка ценных бумаг, затраты на оплату услуг которых являются немалыми. Преимущества облигаций проявляются в случае, если происходят большие объемы заимствования.

Венчурное финансирование - финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности. Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект может финансироваться несколькими инвесторами .

Лизинг - это вид инвестиционной деятельности, предполагающий реализацию следующей схемы: лизингодатель обязуется приобрести у определенного продавца имущество с последующей передачей его лизингополучателю за плату, во временное пользование, с правом последующего выкупа. Обычно срок лизинга меньше, чем срок физического износа имущества. Обеспечением лизинговой сделки выступает имущество, взятое в лизинг, поэтому данным методом финансирования могут воспользоваться как компании, не имеющие кредитной истории, так и компании, находящиеся в трудном финансовом положении. Большим преимуществом лизинга является то, что он не требует наличия капитала у лизингополучателя, так как лизингодатель полностью финансирует капитальные затраты. По этой причине лизинг имеет широкое распространение.

За лизинговые услуги лизингодатель взимает определенную плату - комиссионное вознаграждение - размер которой включается в лизинговые платежи.

Интересной схемой является возвратный лизинг. Сущность его состоит в том, что предприятие продает лизинговой компании часть собственного имущества с последующим приобретением его же по договору лизинга. Так предприятие получает дополнительные средства от продажи имущества, но в то же время эксплуатация данного оборудования не прекращается.

При бюджетном финансировании используются бюджетные средства, направляемые в рамках целевых программ или финансовой поддержки. Бюджетное финансирование осуществляется при выполнении следующих условий: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат и целевое использование средств. Бюджетные средства, которые предусмотрены для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Часто финансируются программы, которые имеют приоритетное значение для развития отрасли, региона или государства.

При бюджетном финансировании государство может стать участником предприятия, приобретая долю в уставном капитале, может выступить гарантом, а также предоставить бюджетный кредит.

Проектное финансирование - метод финансирования инвестиционного проекта в виде предоставления долгосрочного кредита, при котором основным источником уплаты долга являются денежные потоки проекта, которые будут сгенерированы в будущем.

Обязательное условие предоставления кредита на принципах проектного финансирования - вложение собственных средств инициаторами проекта в размере, как правило, не менее 25-30 % от стоимости самого проекта.

Часто при проектном финансировании оперируют понятием «проект», тогда как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием «заемщик». Это не говорит о том, что при принятии решения о кредитовании проекта не оценивается сам заемщик, просто его оценка является составной частью в общей оценке проекта.

Отличием проектного финансирования от других методов финансирования инвестиционных проектов является наличие широкого круга участников. Обязательными участниками являются инициаторы проекта, инвесторы, кредиторы и проектная компания. Также в процесс могут быть вовлечены лизинговые, инжиниринговые, юридические, страховые компании, государственные органы, поставщики сырья и материалов, покупатели, подрядчики.

Наличие большого количества участников позволяет диверсифицировать риски. Таким образом, ответственным за каждый риск становится тот участник, у которого есть больше возможностей точно рассчитать риск и предпринять меры по его минимизации.

Каждый из методов финансирования по-разному влияет на результаты от реализации проектов. Часто эффективным является использование нескольких методов одновременно, использование, так называемого, смешанного финансирования.

Список литературы:

1.Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования: практич. пособие. М.: Издательство «Омега-Л», 2009 -261 с.

2.Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие. М.: Юристъ, 2012. – 480 с.

Методы финансирования инвестиционных проектов (financing of investment methods) - принципиальные подходы к финансированию отдельных реальных , используемые предприятием при разработке политики формирования инвестиционных ресурсов. В практике используются обычно следующие методы финансирования инвестиционных проектов:

1. полное самофинансирование . Оно предусматривает осуществление реального инвестирования исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет . Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов;
2. акционирование . Это метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов, связанных с отраслевой или региональной производственной деятельности. В этом случае для реализации инвестиционного проекта инвестор создает дочернюю акционерную компанию. Разновидностью этого метода финансирования инвестиций является привлечение собственных финансовых ресурсов на паевой основе (за счет расширения круга пайщиков);
3. кредитное финансирование . Оно заключается в привлечении для реализации, как правило, быстроосуществимых реальных инвестиционных проектов с высокой нормой доходности инвестиций;
4. финансовый лизинг . Являясь одной из форм , представляет собой разновидность кредитного финансирования с высоким периодом инвестиционного процесса;
5. бюджетное финансирование . Оно проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. инвестиционных проектов предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и ;
6. проектное финансирование . Под понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек;
7. венчурное финансирование . - финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности. Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект может финансироваться несколькими инвесторами;
8. смешанное финансирование . Оно основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов финансирования реальных инвестиционных проектов.

Целевые облигационные займы

Для того чтобы получить столь значительные преимущества, к предприятию - инициатору проекта и эмитенту целевых (под дан­ный проект) облигаций должно быть тройное доверие: (1) в части положительных перспектив его общего финансового состояния; (2) в отношении его способности составить обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; (3) по Поводу того, что предприятие действительно будет расходовать по­лученные целевые заемные средства по назначению.

Долевое проектное финансирование

Долевое финансирование инвестиционных проектов (особенно инновационных) может осуществляться в двух главных формах:

Дополнительная эмиссия акций существующего в виде акцио­нерного общества предприятия, объявляемая для нужд финан­сирования конкретного инвестиционного проекта;

Учреждение специально для реализации инвестиционного про­екта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финанси­рования конкретного инвестиционного проекта, на практике весьма редко осуществляется либо оказывается успешной (в смысле привле­чения достаточного объема средств). Причинами «экзотичности» подобного способа финансирования инвестиционных проектов являются следующие. Во-первых, для приобретателей упомянутой дополнительной эмиссии акций (если соучредителям не предоставляется по закрытой подписке крупный пакет акций, дающий возможность провести своих представителей в орга­ны управления акционерного общества) не существует гарантии, что в действительности их деньги не будут использованы на иные цели.

Во-вторых, необходимы как веские доказательства (подтвержден­ные надежным аудитом) финансовой устойчивости предприятия-эми­тента, так и высокая степень его информационной прозрачности. Финансово-кризисное предприятие тем более будет склонно использовать средства, получаемые в результате рассматриваемой целевой дополнительной эмиссии, для укрепления своего финансового положения (в особо кризисных случаях - для погашения просроченной кредиторской задолженности).

В-третьих, предприятие-эмитент должно пользоваться достаточ­ным общественным доверием. При этом хорошим способом обеспе­чить его служит ранее проведенное им успешное первичное разме­щение акций и котировка их на престижной фондовой бирже.

В-четвертых, предприятие-эмитент не должно быть слишком многопрофильным. При этом профиль объявляемого инвестиционного проекта, как правило, должен соответствовать специализации эми­тента. Данное обстоятельство укрепит уверенность инвесторов в том, что мобилизуемые посредством целевой дополнительной эмиссии фонды действительно будут направляться по назначению и принесут дивиденды.

Учреждение специально для реализации инвестиционного проек­та вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучреди­телей является гораздо более популярным способом целевого доле­вого финансирования инвестиционных проектов (особенно иннова­ционных). Целевое долевое финансирование проекта в этих случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей в уставные ка­питалы подобных предприятий. Причем такое финансирование со­всем не обязательно является единовременным (непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект», «проектного пред­приятия»). Учредительский договор может предусматривать как по­степенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополни­тельных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лимитируемой) подписки на вновь выпускаемые акции (так, что это бу­дет соответствовать оговоренному сохранению или изменению долей соучредителей в уставном капитале).

Лизинг

Одной из форм финансирования приобретения объектов имущества, т. е. осуществления реальных инвестиций является лизинг . Это относительно новое понятие появилось в отечественной практике с началом проведения рыночных реформ в постсоветской России. Ранее в хозяйственной жизни достаточно широкое распространение имели арендные операции.

Традиционно аренда понималась и осуществлялась именно как наем имущества, чаще всего не предусматривала перехода права соб­ственности к арендатору, предполагала физическую передачу имуще­ства на период аренды и др. В современных условиях варианты арендных операций существенно расширились. Например, стало воз­можным предоставлять арендатору только право пользования (на­пример, аренда машинного времени), оговаривать возможность пере­хода права распоряжения объектом аренды и др. Лизинговые сделки как раз и представляют собой некоторое расширение традиционно понимаемых арендных операций.

Лизингом (от англ. lease - брать в аренду) признается специфиче­ская операция, предусматривающая инвестирование временно свобод­ных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды.

Финансовая аренда (лизинг) заключается на весь амортизационный пери­од арендуемого имущества или на срок, близкий к нему. По оконча­нии договора имущество , как правило, переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости (необходимо отметить, что при лизинге, когда сроки амортизации и лизинга совпадают, остаточная стоимость у лизингодателя по окончании договора лизинга равна нулю). Платежи лизингополучателя в этом случае превышают расходы лизингодателя по приобретению данного имущества, таким образом, лизингополучатель возмещает лизинговой компании ее инвестиционные затраты (стоимость объекта лизинга) и уплачивает комиссионное вознаграждение.

Классическая лизинговая операция с использованием кредитных ресурсов может быть представлена следующей схемой (рис. 10.7).

Лизинговая сделка в данном случае состоит из нескольких последовательных операций. Нуждающийся в некотором имуществе потенциальный лизингополучатель, предпочитающий в силу ряда обстоятельств приобрести это имущество путем лизинговой сделки, определяет его продавца; как правило, продавец выбирается им самостоятельно. После этого он заключает договор с лизинговой ком­панией (операция 1), согласно которому она на полученные в банке или ином кредитном учреждении средства (операция 2) приобретает в собственность указанное имущество по договору купли-продажи (операция 3) и сдает его в аренду лизингополучателю. Как правило, продавец поставляет имущество непосредственно лизингополучателю (операция 4). Объект лизинговой сделки страхуется от рисков утра­ты (гибели), недостачи или повреждения, причем в качестве страхо­вателя могут выступать как лизингодатель (операция 5), так и ли­зингополучатель (операция 6). Выгодоприобретателем по договору страхования выступает собственник имущества, т. е. лизингодатель, либо банковское учреждение, финансирующее операцию.

Приведенная схема в конечном итоге является самой дорогой для лизингополучателя, поскольку в качестве лизинговых платежей по­следний компенсирует лизингодателю не только стоимость имущества и налогов, связанных с предметом лизинга (налог на имущество, на­лог на владельцев транспортных средств, если предмет лизин­га - транспорт), но и сумму банковских процентов за пользование кредитом.

Можно вы­делить следующие преимущества лизинга для приобретателя имущест­ва.

1. Сделка финансового лизинга предполагает стопроцентное кредитование (приобретателю поставляется имущество в рабочем состоянии), в то время как банковский кредит выдается, как правило, на 70-80% стоимости приобретаемого оборудования; оставшуюся часть приобретатель имущества должен выплатить за счет собствен­ных средств.

2. Условия договора лизинга по-своему более вариабельны, чем кредитные отношения, так как позволяют участникам выработать удобную для них схему выплат. При классической лизинговой операции лизин­говые платежи постепенно снижаются; данное обстоятельство вызва­но постепенным снижением величины процентов за кредит, взятый лизингодателем на финансирование сделки, при условии осуществле­ния периодических возвратов основной суммы долга.

3. Договор лизинга часто содержит в себе условия о технической поддержке оборудования лизингодателем, например осуществление ремонта, обновление в случае появления более совершенных образ­цов, в результате чего уменьшается риск морального износа и т. д. Однако это возможно лишь в том случае, когда поставщик имущест­ва и лизингодатель тесно связаны друг другом, например, лизинго­вая компания подконтрольна производителю имущества и, таким об­разом, для последнего лизинг - это один из способов реализации.

4. В некоторых случаях имущество при финансовом лизинге может и не числиться на балансе лизингополучателя, в связи с этим он не платит по этому оборудованию налог на имущество; кроме того, улучшаются показатели, характеризующие его финансовое по­ложение, поскольку степень финансовой зависимости вуалирует­ся – в балансе показывается только текущая задолженность по ли­зинговым платежам.

5. При классической схеме финансового лизинга срок договора лизинга совпадает со сроком списания имущества на затраты посред­ством начисления амортизации. Таким образом, лизингополучателю до окончании договора в собственность достается имущество с нуле­вой остаточной стоимостью, в то время как реальная цена объекта существенно выше. Даже обыкновенная продажа имущества лизинго­получателем в случае если в соответствии с условиями договора по окончании его объект переходит в собственность лизингополучателя, может существенно уменьшить совокупные затраты лизингополуча­теля по лизинговой операции.

Использование механизма ускоренной амортизации , упомянутого выше, предопределяет применение на практике нового вида лизинго­вой деятельности, когда кредитор и лизингополучатель объединены в одном лице. В этой ситуации средства, необходимые лизингодате­лю на приобретение предмета лизинга, поступают не от банка или иного кредитного учреждения, а непосредственно от самого лизинго­получателя. Общая схема лизинговой сделки с использованием средств лизингополучателя приведена на рис. 10.8.

Будущий лизингополучатель по договору займа с лизингодателем перечисляет последнему необходимую сумму для приобретения иму­щества у поставщика (операция 1). Лизингодатель заключает договор купли-продажи и оплачивает оборудование (операция 2). Одновре­менно заключается договор лизинга между лизингодателем и лизин­гополучателем. Поставка оборудования осуществляется поставщиком непосредственно лизингополучателю (операция 3) в присутствии представителей лизингодателя, который фиксирует факт сдачи обо­рудования в лизинг. После этого момента лизингополучатель произ­водит периодические лизинговые платежи (операция 4), а лизинго­датель, соответственно также периодически, перечисляет средства лизингополучателя, полученные по договору займа (операция 5).

Смысл использования данной схемы заключается опять же в возможности применения механизма ускоренной амортизации к предмету имущества при лизинге. Приобретая имущество в собственность, организация переносит его стоимость на затраты посредством начисления амортизации, тем самым добиваясь уменьшения налога на прибыль . Например, объект имущества стоимостью 100 условных единиц и сро­ком службы 10 лет при равномерном списании обеспечит налоговую экономию в размере 2,4 условных единицы в год при ставке налога на прибыль 24%. Перенести стоимость имущества на себестоимость и по­лучить суммарную экономию в 24 условных единицы организация мо­жет только в течение 10 лет (полный срок списания). Цель примене­ния лизинга в данной ситуации как раз и состоит в том, чтобы сокра­тить срок оборачиваемости средств. Лизингополучатель уплачивает лизингодателю комиссионное вознаграждение, увеличивая тем самым стоимость имущества, однако, с другой стороны, оборачиваемость средств увеличивается в три раза (полный срок списания указанных расходов на себестоимость при лизинге может составить уже 3,3 года).

Венчурное финансирование

Венчурное финансирование является разновидностью проектного финансирования в той его форме, когда средства от внешнего инвестора привлекаются в уставный капитал специализированных пред­приятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестицион­ных проектов.

Термин «венчурное финансирование » происходит от английского слова «venture», которое наиболее точно переводится как «рисковое начинание». В понимании сути венчурного финансирования, следо­вательно, возможны два акцента: (1) финансирование рисковых (ин­вестиционных) проектов; (2) финансирование еще только начинающихся проектов.

Инновационными проектами, которые в состоянии привлечь вен­чурных инвесторов обещанием в случае своего успеха существенного повышения стоимости учреждаемой для их осуществления компа­нии, являются, как правило, проекты по разработке и освоению:

Производства радикально новых видов продукции (товаров, услуг);

Выпуска новых продуктов, которые ориентированы на удовлетворение среди широкого круга потенциальных покупателей новых приоритетных потребностей;

новых технологических процессов, при использовании которых без серьезного повышения издержек можно изготавливать го­раздо более высококачественную продукцию;

Новых технологических процессов, обеспечивающих серьезное снижение издержек при выпуске (без потери качества) продукции (товаров, услуг).

Организационно венчурное финансирование обычно осуществляется в соответствии со схемой, отраженной на рис. 10.2.

Согласно приведенной схеме венчурное финансирование в проект привлекается таким образом, что в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта (в схеме на рис. 10.2 именуемую «молодой проектной компанией»), приглашается в качестве соучреди­теля венчурный инвестор. Ему предлагается за денежный взнос в ус­тавный капитал этой компании приобрести долю в ней. Это делается либо на этапе учреждения компании, либо несколько позднее. В пер­вом случае венчурный инвестор изначально выступает соучредителем компании. Во втором случае для него по закрытой подписке выпуска­ются дополнительные акции. Денежный взнос (реже - имуществен­ный в виде необходимых для проекта активов), внесенный непосред­ственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финан­сирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Чтобы привлечь в проект венчурное финансирование, необходимо ясно просчитывать последующие действия и быть способным удов­летворить интересы венчурного инвестора. Они также отражены в схеме на рис. 10.2.

Венчурный инвестор будет:

Способствовать организации и становлению намеченного в про­екте бизнеса, активно участвуя в управлении проектом (пред­приятием, созданным для его реализации);

Отслеживать оценочную рыночную стоимость бизнеса и веду­щей его компании (пока еще не подтверждаемую фондовым рынком, так как достаточно длительное время компания будет оставаться закрытой), стремясь обеспечить как можно более значительный и быстрый рост указанной стоимости;

Настаивать на том, чтобы компания стала открытой (для этого нужно будет осуществить первичное размещение акций компа­нии на фондовом рынке), предварительно убедившись в том, что оценочная рыночная стоимость бизнеса и компании серьез­но возросла по сравнению с величиной уставного капитала на момент вхождения венчурного инвестора в компанию;

Анализировать возможность продажи (или распродажи) своей доли (пакета акций) в компании, убедившись в том, что после появления акций компании на фондовом рынке они станут достаточно ликвидными и позволят венчурному инвестору с наименьшими трансакционными издержками продать свою долю; отметим, что инвестор, возможно, получит гораздо более высокую цену по сравнению с суммой, уплаченной им ранее за долю в уставном капитале молодой компании. Изначальное намерение через достаточно строго планируемое время с выгодой дивестировать (т. е. вывести) средства, вкладывае­мые в молодые компании, также служит важнейшим отличительным признаком венчурного инвестора.

Рассмотрим описанную последовательность действий венчурного инвестора более подробно.

Во-первых, венчурный инвестор обычно соглашается войти в долю в молодых создаваемых под конкретный проект компаниях лишь при условии, что эта доля достаточно значительна (примерно 40-50% уставного капитала). Это нужно венчурному инвестору для того, чтобы: (а) контролировать изнутри предприятия, на что в дей­ствительности идут вложенные им средства; (б) иметь возможность в решающей мере влиять на менеджмент компании, нацеливая его не только на текущее управление проектом компании, но и в первую очередь на управление стоимостью компании - так, чтобы подгото­вить существенный ее рост именно к моменту намеченного венчур­ным инвестором вывода средств из компании (дивестирования, про­дажи своей доли).

Зачастую при этом венчурный инвестор обусловливает свое уча­стие в молодой компании тем, чтобы его представители заняли клю­чевые посты в менеджменте - например, такие, как вице-президент (заместитель генерального директора) по финансам.

Во-вторых, наиболее существенный рост стоимости организуемого по проекту бизнеса и ведущего его предприятия обеспечивают инно­вационные проекты по созданию и освоению новой (для рынка) продукции, а также по созданию и освоению новых технологических процессов. Первые нацелены на прибыли от существенного увеличе­ния продаж, вторые - на прибыли в результате снижения себестоимости при внедрении ресурсосберегающих, ресурсозаменяющих и снижающих брак технологий, а также вследствие роста продаж бо­лее качественной продукции, которую можно будет производить с используемых новых технологических процессов.

Самый большой скачок в росте стоимости молодого предприятия, созданного для осуществления инновационного проекта, происходит после того, как в результате реализации проекта удастся произвести и удачно продать первые партии новой продукции либо продукции уже известной, но изготовленной по новой технологии. В том, что касается радикально новой (для рынка) продукции, достаточным может оказаться даже просто то, что ее первые единичные промышлен­ные образцы привлекли повышенный интерес, будучи вывезены на престижные специализированные или иные выставки.

Если к тому времени акции предприятия уже будут размещены на фондовом рынке, то указанный скачок объясняется тем, что мно­гие стремятся приобрести акции в расчете на ожидаемые будущие прибыли предприятия. В итоге спрос на акции молодого предпри­ятия значительно растет, и цена на них серьезно увеличивается.

Главное здесь то, что венчурному инвестору предоставляется шанс получить значительную прибыль на перепродаже своей доли в предприятии, приобретенной ранее за небольшие деньги, задолго до того, как само предприятие в ходе дальнейшей реализации инно­вационного проекта сможет получить прибыли вследствие роста про­даж продукции либо экономии на ее себестоимости.

В-третьих, схема венчурного финансирования предполагает, что венчурный инвестор будет осуществлять мониторинг за изменением стоимости предприятия по мере продвижения по этапам его целево­го инновационного проекта. Для этого он станет предпринимать сле­дующие действия: (а) пользуясь доступом к внутренней информации предприятия, своими силами регулярно применять простые методы, которые позволяют устанавливать направление (увеличение либо уменьшение) и приблизительный темп изменения обоснованной (оценочной) стоимости пока еще закрытой молодой компании; (6) настаивать на том, чтобы время от времени предприятие нанимало бы специализированных оценщиков бизнеса, ожидая от них деталь­ных заключений по оценке как можно более точной абсолютной ве­личины стоимости предприятия и своего пакета акций в нем.

Эффективность венчурного финансирования инновационных про­ектов может определяться с точки зрения привлекающего финанси­рование инициатора проекта или венчурного инвестора.

Инициатор проекта обычно бывает доволен максимально не обязывающими его условиями венчурного финансирования. Если, однако, эти условия оказываются стандартными, то инициатору проекта приходится руководствоваться некими финансовыми расчетами. Кри­терием принятия положительного решения о привлечении венчурно­го финансирования проекта тогда служит минимизация средневзве­шенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), привлекаемого инициатором проекта для его реализации.

Привлечь венчурное финансирование особенно реально в случае, когда:

Целевой проект молодой компании - объекта венчурной инвестиции направлен на создание нового продукта, в котором на местном рынке есть отчетливо выраженная полностью не удов­летворяемая потребность, подкрепленная платежеспособном спросом - так, что успех в освоении производства этого про­дукта с повышенной вероятностью повлечет за собой быстрый рост стоимости компании и стоимости ее налаженного бизнеса;

Имеются причины, по которым потенциальные сторонние инве­сторы не просто заранее планируют через определенный срок дивестировать свои средства, но и просто опасаются надолго вкладывать свой капитал в ту или компанию в данной стране.

Очевидно, этот случай пока достаточно характерен именно для России. В нашей стране в силу ее накопившегося технологического отставания в ряде областей действительно имеется уже подкрепленная достаточной платежеспособностью потребность в высокотехнологичных товарах и услугах (как потребительских, так и инвестиционных). Полностью удовлетворять эту потребность за счет импорта невозмож­но, так как есть многочисленные группы потенциальных потребителей, которые не могут позволить себе платить высокие цены за импортные товары и услуги. Следовательно, если возможно освоить выпуск соот­ветствующих (замещающих импорт) более дешевых, но достаточно ка­чественных продуктов местного производства, то быстрый коммерче­ский успех подобных инновационных проектов очень вероятен.

В наших статьях мы исследуем зоны успеха проектной деятельности в стране и в отдельных компаниях. Одним из важнейших моментов для реализации проектных задач является достаточность финансовых средств. Проектное финансирование обладает весомым потенциалом поднятия национальной экономики за счет интересных инструментальных решений. В условиях санкционного прессинга, дороговизны заемных средств, слабой бюджетной поддержки эта форма ресурсного обеспечения способна стать локомотивом развития проектной деятельности.

Понятие проектного финансирования

В бизнес-практике мы наблюдаем четыре сложившихся формы источников финансирования. Обращаю ваше внимание, что мы говорим о «пассивной стороне» средств компании, что в учете принято называть «пассив баланса» или источниками средств, которые предприятие вкладывает либо в производственно-оборотную сферу, либо в развитие бизнеса. Структура источников складывается из четырех возможных форм.

1. Собственный капитал (кроме уставного капитала).
2. Заемный капитал.
3. Капитал участников общества.
4. Временный источник, заключенный в расчетах с иными кредиторами.

Предметная область статьи отсылает нас к тем внешним источникам, которые служат сфере, именуемой «финансирование проектов». Современная деловая практика свидетельствует, что способы внешнего финансирования проектных задач могут быть как классическими, так и новаторскими. На Западе более тридцати лет применяется особая инструментальная форма, которая получила название «проектное финансирование».

Любое финансирование проектных задач связано с сопутствующими рисками. Поэтому финансирование инвестиций должно иметь обеспечение на случай наступления рисковых событий как для компании-инициатора, так и для инвесторов и кредиторов. Проектное финансирование предполагает, что обеспечением погашения долгов по привлеченным источникам являются денежные потоки, возникающие как результат выполнения проекта. Иными словами, успех проекта сам воспроизводит гарантии, что инвестиционные ресурсы будут возвращены вкладчику.

Инвестор или финансовый посредник подвергает тщательной оценке содержание инвестиционного объекта. Выясняется, способна ли проектная задача обеспечить в результате уровень доходов, достаточный для погашения заимствований и платы за них, удовлетворения ожиданий инвесторов. Имеются в виду портфельные, институциональные и стратегические инвесторы, действующие во имя прибыли от дивидендов, процентов и роста стоимости бизнеса. Помимо займодателей и инвесторов на рынке существует целая плеяда финансовых посредников, которым данный вопрос также немаловажен.

Условия регресса на заемщика

Проектное финансирование имеет особенности, связанные с явлением так называемого регресса. Содержание регресса с точки зрения делового оборота и гражданского законодательства подразумевает право истребования обратно денежного долга, возникшего в результате исходного выполнения обязательства кредитором. В этой связи различают три формы финансирования инвестиционных проектов.

1. Без права обращения регресса на компанию-заемщика. Данная форма – самая рисковая для кредитора, в какой роли бы он ни выступал: займодателя или инвестора. Без права регресса кредитор не защищен от потерь по результатам выполнения проекта. Для заемщика безрегрессная форма финансирования является самой дорогой, поскольку настоящий порядок предполагает дополнительную компенсацию рисков для займодателя. Проекты, принимаемые под внешнее финансирование без права регресса, должны быть глубоко проработанными, обладать доказательной базой успешности и иметь отличные финансово-экономические и рыночные показатели.
2. С правом полного регресса на заемщика. Проектное финансирование благодаря данной форме производится со стороны кредиторов проектов с существенно меньшим уровнем ответственности. За счет снижения рисков займодателей и учредителей цена финансовых ресурсов может быть снижена. Полный регресс – наиболее распространенный выбор кредиторов, поскольку риски в основе своей ложатся на заемщиков. Содержание бизнес-плана имеет несколько меньшее значение для кредиторов, чем в первом случае.
3. С ограниченным регрессным правом кредиторов. Проектные риски распределяются по всем участникам процесса финансирования. Финансирование инвестиционного проекта для данной формы обладает относительно умеренной ценой, поскольку каждый участник заинтересован в успехе проекта и принимает на себя посильные и адекватные компетенциям обязательства.

Данные формы проектного финансирования свидетельствуют о том, что принципы процесса регулирования отношений (особенно в первой форме) несколько отличаются от традиционного. Выбор источников финансирования более разнообразен. Требования к оценке платежеспособности и надежности компании, реализующей проект, значительно выше. Стартовые механизмы специально разработаны так, чтобы снизить вероятность потерь капитала участника проекта, а также чтобы справедливо распределить риски между ними. Уровень прогнозируемости результатов проекта должен быть выше, а эффективность и реализуемость подвергнута тщательной оценке. Данные особенности мы глубже рассмотрим в следующих разделах статьи.

Классификация источников финансирования проектов

Проектное финансирование в основе своей применяется для финансового обеспечения реальных инвестиций, связанных с вложениями в основной капитал. Часто такие проекты, под которые привлекается финансирование инвестиционных проектов, решают инновационные задачи. Структура источников финансирования может состоять из внутренних и внешних или комбинированных ресурсов. Внутренние источники иногда задействуются с не меньшим, а то и большим обоснованием, чем внешние. Требуются внутренний бизнес-план под проект, выделенный бюджет проекта, в котором отражаются конкретные источники и их содержание. Ими являются амортизационный фонд, нераспределенная прибыль, иногда переведенная в фонды развития, а также добавочный капитал и уставный капитал компании.

Виды проектного финансирования из внешних источников условно делятся на заемные и привлекаемые (долевые). По видам собственности различают государственные или бюджетные формы финансирования инвестиционных проектов, источники от отечественных хозяйствующих субъектов и ресурсы иностранных инвесторов. По уровню локализации ресурсов финансирования выделяют уровень государства и субъектов РФ, уровень компании и уровень локального проекта. Развернутая классификационная структура проектного финансирования представлена в табличной форме ниже.

Классификация проектного финансирования по основным признакам

При заемном финансировании проектов решаются две основные задачи: найти субъекты, готовые на осуществление кредитования или заимствование в иной форме под представленный проект, и согласовать лучшие условия по стоимости ресурсов. Основными видами данной формы финансирования инвестиционных проектов являются:

• банковский кредит;
• целевые облигационные займы;
• лизинг оборудования;
• коммерческий проектный кредит.

Долевое финансирование инвестиционных проектов включает в себя два основных вида. Первый вид производится в результате дополнительной эмиссии акций. При этом эмитентом может выступать компания в организационно-правовой форме акционерного общества. Новая эмиссия объявляется в целях финансового обеспечения конкретного проекта. Второй вид долевого финансирования предполагает выделение или учреждение новой компании под цели исключительно выполнения проекта в реальной сфере. Имущественный вклад в учреждаемое предприятие в форме уставного капитала полностью работает на задачи планируемых инвестиций.

Для полноты раскрытия вариативности следует заметить, что существуют такие отдельные источники, как смешанное, венчурное и бюджетное финансирование. Среди смешанных форм целесообразно выделить инновационные кредиты, дополнительную целевую эмиссию конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых облигаций. Венчурная и бюджетная формы заслуживают дополнительного рассмотрения в отдельных статьях. Эти две формы методологически отличны от других.

Организация процессов проектного финансирования

Мы с вами понимаем, что проектное финансирование как форма возникло не случайно. Это в некотором роде вынужденная мера. Распространение она получила на Западе, а раскрыться полностью может в таких развивающихся экономиках, как российская, именно от безысходности. Ну, никак у нас институты рыночной экономики не развиваются, как положено. И времени у страны нет на столетний генезис финансово-правовых институтов, как, например, у стран «золотого миллиарда». Представляется, что включатся командно-административные рычаги применительно к одному из методов финансирования, скорее всего, проектного.

Если бы у российских компаний было бы накоплено достаточно средств от прибыли, если бы их ликвидность и устойчивость позволяли полностью использовать финансовый леверидж, если бы залоговая база предприятий была бы безупречна. Тогда для финансирования развития достаточно было бы собственных средств и традиционных внешних источников. Вот только «если бы» мешает. Уточним уже не формы и виды, а методы финансирования инвестиционных проектов. С методической точки зрения выделяются следующие способы финансирования проектов:

• финансирование из собственных источников;
• акционирование капитала;
• заимствования (кредиты банков, займы, в том числе облигационные);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• венчурное финансирование;
• собственно проектное финансирование.

Каждому из представленных выше методов свойственна своя структура организационных мероприятий для продуктивного запуска исполнения. Метод финансирования – вопрос политический, поэтому выбор возможных вариантов, их содержание и структура обязательно находят отражение в инвестиционной политике компании. Организационная схема построения проектного финансирования представлена ниже.

Организационная модель проектного финансирования

Организация проектного финансирования предполагает взаимодействие целого ряда участников. В ходе организации и получения доступа к финансовым ресурсам, как правило, установленный порядок подразумевает стандартное начало проектной разработки: инициацию, планирование, включая бизнес-планирование. В ходе планирования группа разработчиков выявляет дефицит источников финансовых ресурсов и на стратегическом комитете осуществляется выбор проектного финансирования как средства обеспечения проектной реализации.

Часто компетенций у компании-инициатора проекта для самостоятельного решения вопросов в специальных формах финансирования не хватает, особенно если масштаб инвестиций большой. Поэтому инициатор привлекает консалтинговую или иную специализированную компанию, имеющую соответствующий опыт для взаимодействия с финансовыми посредниками, да и для построения уникальных отношений с подрядчиками тоже. Компания-партнер помогает инициатору сделать правильный выбор вида проектного финансирования, получить необходимые гарантии, обустроить обеспечение.

Заемное финансирование в форме инвестиционного кредита

Организация проектного финансирования в форме инвестиционного кредита, как представляется, в наибольшей степени соответствует принципам данного метода. У процесса реализации настоящего вида кредитования есть свои особенности, на которых полезно остановиться, чтобы лучше понять специфику ресурсного обеспечения проектной задачи. Они состоят в следующем.

1. Длительность выдачи инвестиционных кредитов сопоставима со сроками реализуемых проектов, под которые они привлекаются. Они носят долгосрочный характер.
2. Уровень оформления и доказательности высоких показателей проектной эффективности должны подтверждаться качественно выполненным бизнес-планом в стандартном формате (например, в системе Project Expert). Структура и выводы бизнес-плана должны согласовываться с кредитором, а результаты – подвергаться тщательному анализу на предмет адекватности маркетинговой, технологической и финансово-экономической проработки.
3. Как бы благоприятно ни складывались планы по динамике финансовых потоков по проекту, залоговое обеспечение продолжает играть ведущее значение для положительного решения кредитного комитета. Результат процесса анализа и принятия решения зависит от ликвидности и стоимости закладываемого имущества, гарантий третьих лиц и поручительств.
4. Кредитор должен быть уверен, что всегда получит доступ к информации о финансовом состоянии инициатора проекта, что его учет прозрачен, а финансовое благополучие (ликвидность, платежеспособность, независимость) позволит вовремя гасить транши и обслуживать заимствование. Если структура активов, пассивов, динамика финансовых результатов вызывает сомнения у банка, кредитор может предложить инициатору выделить проект в отдельный субъект хозяйственной деятельности. Это существенно повышает безопасность сделки и снижает риски.
5. Наладить механизмы банковского контроля за целевым характером использования заемных средств очень не просто. Знаю это по личному опыту. Об изворотливости отечественных финансистов ходят легенды. Тем не менее, я бы отметил, что для проектного финансирования жесткий контроль – непременное условие успеха сотрудничества.
6. Инициатор проекта практически всегда заинтересован в удлинении льготного периода по погашению основного тела кредита. Даже несмотря на удорожание заемных средств, при проектном финансировании стороны обычно идут на данный шаг с тем, чтобы дать проекту развернуться и успеть сгенерировать «наличность», способную покрывать помимо операционных выплат также и обслуживание кредита.

Затруднения развития проектного финансирования в России

В России начало проектному финансированию с участием государства было положено еще в 1995 году с выходом федерального закона № 225-ФЗ от 30.12.1995 г. Данным законом было введено понятие соглашения о разделе продукции. Согласно заключаемым соглашениям, государство передает инвесторам права на поиск, разработку и добычу полезных ископаемых. Инвестор принимает на себя обязательства осуществить непосредственное проведение работ по разведке, добыче полезных ископаемых и получает свою долю продукции при ее разделе. С того времени регулирующих подобную практику актов возникло немного. Этот вид финансирования мог бы развиваться активнее, и в противовес этому можно назвать несколько причин.

1. Финансовая емкость внутренних кредиторов пока невелика. Внутренний рынок кредитования под методы и способы проектного финансирования развит слабо. Широкомасштабных ресурсов и ликвидных средств недостаточно для финансирования крупных инвестиций в реальный сектор, не говоря уже о средних по размеру вложениях.
2. Необходимый опыт и практика массовых процессов проектного финансирования еще не наработаны.
3. Из-за волатильности валютных рынков с высокими рисками валютных несоответствий осложняется развитие успешной практики.
4. Отсутствует правая однозначность и законодательно отработанная ясность процессов финансирования инвестиционных проектов со щадящими для бизнеса механизмами. Прецедентная практика не дает основания для ощущения понятности и стабильности процессов ни для кредиторов, ни для компаний-инициаторов проектов.
5. Пакеты документации, методики бизнес-планирования, критерии оценки эффективности проектов остаются сложными для повсеместного применения.
6. Процедурные сложности получения прозрачной отчетности, качественных бизнес-планов, гарантий и поручительств, большое значение личных связей – все это останавливает многих руководителей банков, особенно в региональных отделениях, от экспериментов по проектному финансированию.
7. В стране никто не застрахован от колебаний инвестиционного климата. Шутка ли сказать, с 2009 годы мы живем на волнах нестабильности. В то же самое время, финансирование крупных проектов – долгосрочные вложения средств, которые нуждаются в неизменности рыночных правил.
8. Институт проектного финансирования в экономике страны не сложился еще и в силу того, что не хватает квалифицированного персонала. Команд, способных реализовывать такие сложные проектные задачи, как поиск и подключение источников финансирования с нестандартными формами обеспечения, пока очень мало.

Какие перспективы?

Все далеко не безнадежно. Организационная структура проектного финансирования в России медленно, но верно начинает складываться в последние годы. Создаются государственные институты поддержки финансирования международных и отечественных проектов. С 1995 года действует учрежденный Постановлением Правительства РФ Федеральный центр проектного финансирования (ФЦПФ), ставший с 2010 года дочерним акционерным обществом Внешэкономбанка.

Пока центром осуществляется поддержка проектов только инфраструктурного плана в региональном и муниципальном развитии социальной, транспортной, коммунальной и энергетической инфраструктуры. ФЦПФ обладает реальным опытом организации работы в сфере проектного финансирования. За 2012-2014 годы при содействии ФЦПФ профинансировано проектов на сумму около 4 млрд. рублей. И это только начало.

Планы ФЦПФ до 2020 г.

Вопрос о привлечении ресурсов, необходимых для реализации инвестиционных проектов и программ, занимает важное место в планировании инвестиционной деятельности предприятия, выступая

1 Экономическая оценка инвестиций: Учебник / Под ред. М.И. Римера. 3-е изд., перераб. и доп. СПб.: Питер, 2009; Экономическая оценка инвестиций: Учеб, пособие/ Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. 3-е изд., стер. М.: КноРус, 2010.

непременным элементом технико-экономического обоснования инвестиционных решений. Этот аспект планирования подчинен следующим целям:

• 1) обеспечение бесперебойного финансирования инвестиционной деятельности;
• 2) наиболее эффективное использование собственных средств предприятия (установление приемлемых пропорций потребления и накопления);
• 3) повышение экономической эффективности отдельных проектов и ценности фирмы в целом;
• 4) обеспечение финансовой устойчивости как отдельных проектов, так и действующего предприятия, на котором они реализуются 1 .

Проблему привлечения капитала следует исследовать по двум взаимосвязанным направлениям - источникам и методам финансирования.

Источниками долгосрочного финансирования инвестиций предприятия в свои активы являются:

• 1) внутренние средства - амортизация, прибыль, средства от реализации излишних активов;
• 2) внешние по отношению к предприятию средства:
  • заемные - долгосрочные кредиты банков, эмиссия облигаций предприятия, средства бюджетов различных уровней, предоставляемые на возвратной основе, инвестиционный лизинг;
  • привлеченные средства - эмиссия привилегированных и обыкновенных акций, взносы сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставный фонд.

Принцип такого разделения довольно прост: выполнение обязательств по заемным средствам непреложно, оно не зависит от результатов предпринимательской деятельности. Привлеченные средства предполагают выплату дивидендов, однако последнее не является обязательным даже в случае, если предприятие рентабельно.

Инициатор проекта (проектоустроитель) в самом начале его разработки, как правило, уже располагает определенными собственными средствами. Современная практика такова, что при решении вопроса о поддержке того или иного проекта коммерческие банки, госструктуры в качестве непременного условия определяют минимальный размер (долю) данных средств. Если проект реализуется в рамках действующего предприятия, то это указанные ранее источники собственных средств. В последующем, при переходе проекта

1 Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб, пособие / Под ред. В.А. Слепова. М.: Экономисть, 2005; Экономическая оценка инвестиций: Учебник / Под ред. М.И. Римера. 3-е изд., перераб. и доп. СПб.: Питер, 2009; Экономическая оценка инвестиций: Учеб, пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. 3-е изд., стер. М.: КноРус, 2010.

из инвестиционной фазы в эксплуатационную, сам объект инвестирования генерирует источники финансовых ресурсов, которые могут быть рефинансированы в его дальнейшее развитие. Собственные источники наиболее важны для фирмы.

Потребность во внешнем финансировании сильнее всего ощущается на стадиях строительства и освоения проектных мощностей. Определение необходимого объема привлекаемых внешних финансовых ресурсов в методическом плане наиболее удачно решается в ходе проработки различных вариантов инвестиционно-финансового бюджета. Контрольным параметром сбалансирования потребностей в инвестициях с различными источниками их привлечения является размер свободных денежных средств на каждом шаге расчетного периода - он должен быть величиной неотрицательной (на инвестиционной стадии свободных денежных средств не должно быть по принципиальным соображениям, на эксплуатационной они также должны быть равны нулю или иметь положительное значение). В противном случае предприятие будет испытывать дефицит в средствах на приобретение оборудования, материалов, выплату зарплаты, оно не сможет погасить свои финансовые обязательства, что означает нежизнеспособность проекта, фактическое его банкротство. Все последующие расчеты становятся бесполезными, даже если они показывают, что проект эффективен. В таких случаях необходимо продумать варианты привлечения дополнительных финансовых ресурсов, увязывая эти расчеты с неотрицательным значением свободных денежных средств.

Метод финансирования инвестиций - механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. Классификация методов финансирования инвестиций представлена на рис. 4.10.

Выделяются следующие основные методы финансирования инвестиций:

• 1) самофинансирование;
• 2) эмиссия акций;
• 3) кредитное финансирование;
• 4) лизинг;
• 5) смешанное финансирование;
• 6) проектное финансирование.

В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное, государственное и смешанное финансирование.

Самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования за счет собственных средств. Разрешенные в настоящее время к применению методы начисления и использования амортизации в сочетании с изменениями законодательства в части использования

Рис. 4.10.

прибыли для развития производства превращают самофинансирование в заметный источник финансирования инвестиционных проектов по обновлению и техническому перевооружению действующего производства. Самофинансирование используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов.

Величина чистой прибыли в части, направляемой на производственное развитие, как источник финансирования инвестиций зависит от многих факторов: объема реализации продукции, цены реализации единицы продукции, себестоимости единицы продукции, ставки налога на прибыль, политики распределения прибыли на потребление и развитие. Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов (ОПФ), доли активной части ОПФ, возрастной структуры ОПФ 1 .

Величина амортизационных отчислений, а значит, и способность к самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных отчислений.

Установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным средствам: линейный, уменьшаемого остатка, списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования или пропорционально объему продукции. Каждый способ предполагает определенную величину ежемесячных начисле-

1 Инвестиционная стратегия развития предприятия: Учеб, пособие. Казань: КГАСУ, 2009; Неиштои А.С. Инвестиции: Учебник. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Дашков и К 0 , 2006; Экспертиза и инспектирование инвестиционного процесса: В 2 ч.: Учебник / Под общ. ред. П.Г. Грабового и А.И. Солун- ского. М.: АВС; Нижнекамск: Гузель, 2006.

ний от балансовой стоимости имущества. При ускоренных методах начисления амортизации способность к самофинансированию возрастает.

Привлечение капитала посредством эмиссии акций как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных проектов.

Акционерное финансирование инвестиций используется, как правило, для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с привлечением эмиссии, покрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Ограничение применения данного метода заключается в том, что принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивидендов на акцию. Новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.

В то же время акционерное финансирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств:

• 1) при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств;
• 2) выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• 3) использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено сроками.

Кредитное финансирование применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые и высокоэффективные проекты. Кредитное финансирование может выступать в следующих формах: кредит, облигационные займы, привлечение заемных средств населения.

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных (на срок свыше одного года) кредитов регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками. В кредитном договоре предусматриваются: сумма выдаваемого кредита; срок и порядок его использования; процентные ставки и другие платежи по кредиту; формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.).

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика, платежеспособность предприятия, уровень кредитного риска, возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов. Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность: бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату, отчет о прибылях и убытках, технико-экономическое обоснование и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитным мероприятиям и проектам.

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет, если кредит получен в иностранной валюте. За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам осуществляется после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов. Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком.

Одной из форм кредитного финансирования инвестиций является облигационный заем, который представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на возмещение в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность и деловая репутация которых не вызывают сомнения.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ (НК РФ) предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности.

Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50% платежей по налогу, исчисленных без учета действия договора об инвестиционном налоговом кредите.

По региональным и местным налогам субъектами РФ и органами местного самоуправления могут устанавливаться другие условия предоставления инвестиционного налогового кредита, в том числе сроки предоставления кредитов и процентные ставки по ним.

При нарушении организацией-налогоплательщиком условий договора об инвестиционном налоговом кредите она несет соответствующую ответственность, определенную ст. 68 НК РФ.

Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как:

• финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;
• финансирование в рамках целевых программ;
• финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов осуществляется за счет средств федерального бюджета.

Принципиально новой особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурентной основе.

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта.

Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет средств федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ, а также внебюджетных средств.

Финансирование проектов также может осуществляться в рамках государственных внешних заимствований из иностранных источников в виде кредитов, по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов другими заемщиками.

Финансовый (инвестиционный) лизинг, являющийся разновидностью кредита, но в материально-вещественной форме, используется по той же причине, что и кредитное финансирование. В отечественных условиях его распространяют лишь на движимое имущество.

Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

В рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций - финансовый и оперативный лизинг.

Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества.

Технология лизинговой сделки примерно следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора (рис. 4.11). Лизинговая фирма заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении лизингового договора требуются банковская гарантия либо залог или страхование лизингового платежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки.

Рис. 4.11.

Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент.

По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (арендатор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме, либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости.

При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную плату, а полную стоимость имущества в рассрочку

При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом является определение суммы лизинговых платежей. В основу расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а также продолжительностью лизингового контракта.

В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы:

• амортизация;
• плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки;
• лизинговый процент, который включает компенсации за риск и доход лизингодателя.

Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях перечисленных методов и может быть использовано для всех форм инвестирования. Например, наряду с акционерным финансированием может использоваться кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций.

Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования