Помощь по Теле2, тарифы, вопросы

Оценка эффективности реальных инвестиций - ответственный этап в процессе принятия решений. От того, насколько беспристрастно и разносторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного к капитала, варианты альтернативного его использования. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестицииій.

Первый принцип - оценка возврата инвестированного капитала на основе показателя"чистый денежный поток", сформированного за счет суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации ее инвестиционного проектго проекту.

Второй принцип - обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и суммы чистого денежного потока. Процесс инвестирования осуществляется в несколько этапов. Поэтому, за исключением первого ет тапу, все последующие суммы, которые инвестируются, должны приводиться к настоящей стоимости дифференцированно с каждым этапом следующего инвестирования. Сумма чистого денежного потока тоже корректируетсяься.

Третий принцип - выбор дифференцированной ставки процента (учетная ставка) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов объем дохода от инвестиций формируется с учетом т следующих факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (премии) премии за риск; премии за низкую ликвидность и других с учетом особенностей инвестиционных проектов. При сравнении д. Вох инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна браться по проекту с большей продолжительностью реализацииії.

Четвертый принцип - вариация форм ставки процента используется для дисконтирования в зависимости от целей оценки могут быть использованы следующие ставки процента: средняя депозитная ставка, средняя кредит тная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции (уровня риска, уровня ликвидности инвестиций), норма доходности по другим возможными видами инвестициий.

С учетом рассмотренных принципов формируются методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе показателей (рис 71)

. Рис 71. Система основных показателей оценки инвестиционных проектов

Подробно рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины выходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величине выходных инвести иций течение прогнозируемого срок.

Например, прогноз выходных инвестиций будет генерировать в течение n лет: годовые доходы. Р 1 ,. Р 2 ,. Р 3 ...,. Р п . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

где. Р k - прогнозирование доходов по годам, тыс. грн;

r - учетная ставка;

ИС - величина исходных инвестиций, тыс. грн

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ти лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

гдеі - прогнозируемый средний уровень инфляции

Уровень инфляции доходов может отличаться от уровня инфляции издержек (цены на ресурсы, заработной платы и др.)

Эта формула позволяет это учесть при расчете NPV

Универсальная формула расчета чистой приведенной стоимости (NPV) проекта позволяет оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и расходов. Формула позволяет одновременно делай ити инфляционную коррекцию денежных потоков и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающий инфляционную премию:

где R t - номинальный выручка t-го года, оценивается для без инфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i r - темпы инфляции дохода r-го года;

С t - номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового года;

i r - темпы инфляции издержек г-го года;

Т - ставка налогообложения прибыли;

D t - амортизационные отчисления и-го года;

ИС - первоначальные инвестиции;

К - средневзвешенная стоимость капитала, включающий инфляционную премию

Если NPV 0, то проект следует принять. В этом случае инвестор получит желаемые прибыли

Если NPV 0, то проект следует отклонить. Инвестор будет иметь убытки от этого проекта

Если NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае инвестор не получит прибыли и не будет иметь убытков от осуществления этого проекта, но время объемы производства возрастут и фирма сб бильшиться по своим масштабами.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия определенного проекта NPV различных проектов можно использовать для суммирования по определению общей ьного эффекта. Критерий NPV предполагает дисконтирования денежного потока по ставке IRR. Чистая текущая стоимость (это абсолютный показатель - основной его недостаток) - наиболее универсальный и наиболее доскона лей показатель для анализа и выбора инвестиционного проекткту.

Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (РИ) является, по сути, следствием NPV значение (РИ) удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое е значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Если. РI 1, то проект следует принять;

РI 1 - проект следует отклонить;

РI = 1 - проект не прибыльный и не убыточный

Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат (грн / грн). Именно этот критерий наиболее предпочтителен, если нужно упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля в случае ограниченности ((предел) общего объема инвестициий.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRE). Под нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0

Смысл расчета этого коэффициента при анализе инвестиций, которые планируются, заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, тогда значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным

На практике предприятие использует различные источники финансирования. Расходы из этих источников определяются с помощью показателя - средневзвешенная стоимость капитала, или цена авансированного капитала, (СВК). Это минимум возврата средств на вложенный капитал (как средневзвешенная величина) с учетом доли всех источников в пассиве баланссу.

Экономическое содержание показателя нормы рентабельности инвестиций заключается в следующем: предприятие может принять любое решение по инвестиционному проекту, но IRR не может быть ниже текущего значения. СВК. К (цена источника средств для данного проекта). Вот поэтому показатель. СВК сравнивают с IRR каждого проекта, т.е. между ними существует такая связь:

IRR. СВК - проект следует принять;

IRR. СВК - проект следует отклонить;

IRR =. СВК - проект не прибыльный, не убыточный

Если нет возможности провести расчеты определенных показателей и определить норму рентабельности графическим методом на персональном компьютере, то для определения IRR применяется другой метод - метод по ослидовних итераций с использованием табулированных значений множителей дисконтируются,. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования 1 , r 2 таким образом, чтобы в интервале r 1 ..., r 2 , функция NPV = f (r) меняла свое значение с""на"-"или с"-"на""

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 1) 0 (f (r 1) 0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 2) 0 (f (r 2) 0);

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые минимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r1) = minf (r1) 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые максимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r2) = maxf (r2) 0

После проведения расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR 1), или (IRR 2), необходимо уточнить полученное значение (IRR3) с помощью нескольких итераций. Сначала нужно определить ближайшие целевые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак с""на"-"Т. Точность вычислений обратно пропорциональна интервала (г, г), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, если длина интервала минимальна (равна 1%), тогдаа (дорівнює 1 %), тоді r 1 и r 2 - ближайшие друг к другого значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условия (изменение знака функции с""на"-"). Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия применяются для ситуаций, когда функция меняет знак с"-"на""

Логика критерия IRR такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень расходов, который может быть ассоциирован с определенным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирова ния, более IRR то проект приведет к убыткам и его надо отклонитьити.

Если IRR двух альтернативных проектов больше, чем цена средств всех источников, привлеченных реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов согласно критерию IRR невозможен

Существует более совершенная модификация метода - внутренняя ставка рентабельности (MIRK). Этот показатель составляет коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость отливов средств и наращенный размер при ипливив. Операции дисконтирования отливов и наращивания приливов осуществляется с использованием капитала проектту.

Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и суммируются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности льности. С настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных расходов и определяется чистая настоящая стоимость проекта, сопоставляется с настоящей стоимостью затрат MIRR характеризует эф ективнисть проекткту.

Сравнение NPV и. ИRR-методов свидетельствуют о том, что они могут"конфликтовать"друг с другом. Это можно рассмотреть на примере * 22 .

* 22:. Савчук. ОП,. Прилипко. СИ. Величко. ЭГ. Анализ и разработка инвестиционных проектов:. Учеб пособие -. М.:. Абсолют-В:. Эльга, 1999 - 304 с

. Пример . Необходимо провести оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными денежными потоками. Данные для расчета показано в табл 71

Для дальнейшего анализа используется так называемый NPV-профиль, является зависимостью показателя NPV от стоимости капитала проекта

. Таблица 71. Расходы и поступления по двум инвестиционным проектам, долл.. США

Решение уравнения позволяет определить внутреннюю норму доходности. Так, для проекта A: IRR = 14,6%, для проекта. В: IRR ~ 11,8%

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту. А, который имеет большее значение IRR время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта. А

Для этого необходимо построить NPV-профиль (рис72)

. Рис 72. Стоимость капитала двух проектов,%

Проанализировав соотношение NPV-профилей двух проектов (рис 72), понятно, что кривые пересекаются в точке r * (7,2%), следовательно:

если r r *, то оба метода дают одинаковый результат;

если r r *, то методы конфликтуют, а следовательно, по NPV-методом выбирают проект. В, а за IRR-методом - проект. А

Отметим, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат. Положительное значение NPV всегда соответствует ситу уации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капиталалу.

простой и более распространен в мировой аналитической практике является метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчет унку срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестицийй:

а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается следующим образом;

где. РП - среднегодовой объем прибыли

б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид

значение (РР) называет количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков средств. Если базовый период - год, то можно выделить и мен. Нину часть года, если абстрагироваться от исходного состояния, то приток средств может осуществиться и в конце года этот показатель имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать, проводя анализ: он не учи ет влияния доходов последних периодов, выходя за пределы срока окупаемости; не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением сумм по годам; не имеет такой й свойства, как аддитивностьть.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Для этого коэффициента характерны следующие признаки:

Во-первых, доход характеризуется показателем чистой прибыли (ЧП), следующего к доходу (PV):. ЧП

Во-вторых, не предполагает дисконтирования дохода

Валютный очень прост, что и определяет распространено использование этого показателя на практике:

где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

RY - остаточная или ликвидационная стоимость

Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной овой или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена (, -).

Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Р а), который рассчитывается по формуле:

ΣАС - загальна сума коштів, авансована в діяльність підприємства (разом із середнім балансом-нетто).. Якщо ARR >. Ра, то проект доцільний.

Этот метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующие недостатки:

Не учитывает временной составляющей денежных потоков;

Не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, хотя сумма прибыли за годы может сильно отличаться;

Не различает проекты, которые имеют одинаковый среднегодовой доход, и эта сумма может генерировать в течение различного количества лет и др.

Критерий ARR - не лучший показатель анализа инвестиционных проектов и формирования бюджета капитальных вложений. Основная сфера его использования - сравнительная оценка деятельности подразделений фирмы или фир. РМИ в целом. Этот показатель рассчитывается по недисконтированных выходные даннымми.

Фирма решила организовать производство пластмассовых строительных оболочек. Проект участка по их изготовлению предусматривает выполнение строительно-монтажных работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) в течении трёх лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу же после окончания строительно-монтажных работ. Остальные исходные данные приводятся в таблице 3.1

Таблица №3.1

Год	Капитальные вложения	Объём производства	Цена за единицу	Постоянные затраты (без амортизации)	Переменные затраты	Налоги	Ликвидационная стоим.
0-й
1-й	1,8
2-й	2,3
3-й	1,9
4-й
5-й		1,08	1,06	1,03	1,05	1,18
6-й		1,15	1,11	1,05	1,08	1,36
7-й		1,21	1,15	1,07	1,12	1,5
8-й		1,26	1,20	1,09	1,17	1,74
9-й		1,30	1,24	1,11	1,19	2,0
10-й		1,33	1,27	1,12	1,22	2,2
11-й		1,35	1,29	1,14	1,24	2,3
12-й		1,36	1,30	1,15	1,27	2,3
13-й		1,1	1,33	1,16	1,29	1,8
14-й		0,8	1,35	1,18	1,32	1,05

Значения капитальных вложений (К=8,6), объёма производства (N np = 15,75), цены (Ц=7,3), постоянных затрат (C n = 2,32), налогов (Н=16,8), величины ликвидационной стоимости (L=10) и нормы дисконтирования (q н= 0,227) для контрольной работы каждого студента приведены в таблице 3.2.

Определить показатели внутренней нормы доходности, чистого приведённого дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций и объекта. Установить экономическую целесообразность организации производства пластмассовых строительных оболочек.

В процессе строительно-монтажных работ предприятие воспользовалось для их инвестирования кредитом коммерческого банка, (инвестирование проекта будет осуществляться из расчёта 60% из кредитных средств и 40% за счёт собственных средств). По условиям договора между банком и предпринимателем возврат кредита будет осуществляться в течении 4-х лет следующими долями (%): 1-й год - 30, 2-й год - 25, 3-ий- 25, 4-й - 20. За пользование кредитом предприниматель должен платить банку за 1-й год 22% используемой в течении года суммы, за 2-ой -26%, за 3-й - 32% и за 4-ый - 35%.

Установить, как изменится эффективность проекта при использовании предприятием кредита коммерческого банка. Сделать вывод о влиянии кредита на эффективность инвестиций.

Для выявления эффективности инвестиций реализации проекта выполняются следующие расчётные операции.

Определяется показатель внутренней нормы доходности:

D i - доход предприятия в i-м году жизненного цикла;

К i - капиталовложения в объект в i - ом году;

T - жизненный цикл объекта от начала строительства до конца его эксплуатации в годах;

q - показатель внутренней нормы доходности, в долях от единицы.

Доход предприятия на i-м году жизненного цикла объекта определяется по формуле:

(3.2)

N npi - объём производства в i-м году;

Ц i - цена единицы продукции в i-м году;

С ni - переменные затраты на единицу продукции в i-м году;

С пос i - постоянные затраты в i-м году;

L i - величина ликвидационной стоимости в i-м году.

2. Определяется показатель чистого приведенного дохода по формуле:

(3.3)

q n - норма дисконтирования затрат к началу строительства объекта;

Ч - приведённый чистый доход.

Показатель рентабельности инвестиций определяется следующим образом:

(3.4)

(3.5)

t ок - срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости действующего объекта вычисляется по формуле:

t - срок окупаемости объекта;

Период времени от начала вложений до начала эксплуатации объекта.

а) Решение задания без учёта кредита

Приступая к решению задания, необходимо, прежде всего трансформировать исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры. Такая расчётная операция для рассматриваемого варианта произведена, а её результаты на начало соответствующего года представлены в таблице 3.3.

Заполнение исходно-информационной части таблицы (первые семь столбцов) производится путём умножения индекса показателя на его величину при единичном индексе.

Первый показатель - себестоимость единицы продукции (С):

С=С n +С пос:N=2,32+35,7:15,75=4,587руб./м 2 .

Второй показатель - балансовая прибыль предприятия (П б):

П б =N*(Ц-С)=15750*(7,3-4,587)=42,735млн./год.

Третий показатель - чистая прибыль (D)

D=П б - Н = 42735 - 16800 = 25935тыс./руб.

Полученные результаты, необходимые для дальнейших расчётов, сведём в таблицу 3.4 , характеризующую затраты и результаты предпринимательского инвестиционного проекта без кредита (тыс. руб.).

Таблица № 3.3

Год	Капитальные вложения млн. руб.	Объём производства млн. м2/год	Цена руб./м2	Пост. затраты млн. руб./м2	Перем. затраты руб./м2	Налоги млн. руб.	С, руб. на м2	Пб, млн руб.	D млн. руб.
						/год		/год	/год
0-й	8,6
1-й	15,48
2-й	19,78
3-й	16,34
4-й
5-й		15,75	7,3	35,7	2,32	16,8	4,587	42,735	25,935
6-й		17,01	7,738	36,771	2,436	19,824	4,598	53,416	33,592
7-й		18,1125	8,103	37,485	2,5056	22,848	4,575	63,898	41,050
8-й		19,0575	8,395	38,199	2,5984	25,2	4,603	72,270	47,070
9-й		19,845	8,76	38,913	2,7144	29,232	4,675	81,062	51,830
10-й		20,475	9,052	39,627	2,7608	33,6	4,696	89,185	55,585
11-й		20,9475	9,271	39,984	2,8304	36,96	4,739	94,930	57,970
12-й		21,2625	9,417	40,698	2,8768	38,64	4,791	98,363	59,723
13-й		21,42	9,49	41,055	2,9464	38,64	4,863	99,109	60,469
14-й		17,325	9,709	41,412	2,9928	30,24	5,383	74,946	44,706
15-й		12,6	9,855	42,126	3,0624	17,64	6,406	43,461	25,821

Определим показатель внутренней нормы доходности.

Его расчёт строится на основе равенства инвестиционных вложений и чистой прибыли, которые приводятся к нулевому моменту времени дисконтированием по уравнению (22). Результат q=0,32286. При такой норме суммарный доход и суммарные инвестиционные вложения, приведённые к началу инвестиционного проекта, будут равны и составят 38664 тыс. рублей.

Таблица № 3.4

Год	Инвестиционные вложения	Чистая Прибыль
0-й
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
7-й
8-й
9-й
10-й
11-й
12-й
13-й
14-й
15-й

2. Определим показатель чистого приведённого дохода (Ч) по формуле (3.3). Ч=29563 тыс. руб.

При этом чистый суммарный приведённый доход - 72763 тыс. руб. Суммарные приведённые инвестиции – 43200 тыс. руб.

Определим показатель рентабельности инвестиций по формуле (3.4):

Это значит, что проект при своей реализации позволит полностью вернуть все инвестиционные средства и плюс к этому получить доход 68,4% всей инвестированной суммы.

Определим срок окупаемости инвестиций и реализуемого объекта.

Срок окупаемости определим по формуле (3.5). Он составит 6,1 года.

Срок окупаемости самого объекта в соответствии с уравнением (3.6) будет - 2,1 года.

Таким образом, все необходимые показатели инвестиционного проекта определены, и можно сделать вывод о целесообразности его реализации, так как важнейшие его параметры эффективности (внутренняя форма доходности, чистый приведённый доход рентабельность инвестиций и срок окупаемости) значительно лучше нормативных значений.

Б) Решение задания №6 с учётом кредита

Решение поставленной задачи начинается с определения фактических вложений в реализацию проекта, с учётом погашения кредитованных средств в соответствии с договором между предпринимателем и банком. Результаты расчёта сведены в таблицу 3.5.

Методика заполнения этой таблицы.

Цифры 2-го столбца представляют собой величину инвестиционных вложений в проект согласно условиям задачи.

Цифры 3-го столбца - это собственные вложения предприятия в проект (40% требуемых инвестиций), 4-й столбец - инвестиции за счёт кредита коммерческого банка (60% требуемых инвестиций).

В пятом столбце представлены суммы, характеризующие погашение кредита по годам по условиям договора, соответственно (30%, 25%, 25% и 20%). Вся кредитная сумма 5100 тыс. руб. будет возвращена банку порциями в течение трёх лет (1548+ 1290+ 1290+ 1032= 5160).

Аналогично рассчитываются и заполняются 2, 3 и 4-я графы общего массива 5-го столбца. В 6 столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

Таблица № 3.5

год	Инвестиции в проект, тыс. руб.	Соб. плат. в проект, тыс. руб.	Кредит банка, тыс. руб.	Погашение кредита по годам, тыс. руб.	Погашение кредита в целом	Платежи пред., тыс. руб.
0-й
1-й
2-й					2786,4			4076,4	11988,4
3-й						3560,4		7172,4	13708,4
4-й							2941,2	9262,2	9262,2
5-й					1857,6			7275,6	7275,6
6-й						2373,6		4824,6	4824,6
7-й				-	-	-	1960,8	1960,8	1960,8

В 6-м столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

Последний столбец заполняется путём суммирования цифр 3-го и 6-го столбцов сумма цифр 2-го столбца точно равна сумме 7-го столбца и составляет 60200 руб.

Платежи за пользование кредитными ресурсами установлены договором. В соответствии с ним предприниматель платит банку за первый год использования кредита 22% всей суммы, во второй и последующие годы - по 26, 32 и 35% остаточной кредитной суммы. Результаты расчёта представлены в таблице 3.6 .

Все цифры по строкам суммируются, и результаты проставляются в 4-м столбце таблицы. Это итоговый результат платежей процентов за используемый банковский кредит с разбивкой по годам. На величину этих сумм доход предпринимателя будет сокращаться, а для банка, наоборот, возрастать.

Определение эффективности предоставления кредита для банка предоставлены в таблице 3.7 .

Для определения показателя внутренней нормы доходности для банка необходимо решить уравнение:

В результате решения q = 0,2531.

Эффективность реализации проекта с кредитом оказалась выше, чем без кредита.

Таблица № 3.6

Год	Расчёт платежей за кредит с остаточной суммы от заёмной величины, тыс. руб. * на проценты	Значение платёжных сумм за кредит, тыс. рублей	Плата, тыс. руб.
1-й	5160*22%				5160*22%	1141,8
2-й	3612*26%	9288*22%			3612*26%+9288*22%	2982,48
3-й	2322*32%	6501,6*26%	11868*22%		2322*32%+6501,6*26%+11868*22%	5044,416
4-й	1032*35%	4179,6*32%	8307,6*26%	9804*22%	1032*35%+4179,6*32%+8307,6*26%+9804*22%	6015,528
5-й		1857,6*35%	5340,6 *32%	6862,8*26%	1857,6*35%+5340,6 *32%+6862,8*26%	4143,48
6-й			2373,6*35%	4411,8*32%	2373,6*35%+4411,8*32%	2242,536
7-й				1960,8*35%	1960,8*35%	686,28

Таблица 3.7

Величина кредитуемых денежных средств, тыс. руб.	год	Возврат кредита + проценты за кредит, тыс. руб.
	0-й
	1-й	2689,8(1548+1141,8)
	2-й	7058,88(4076,4 +2982,48)
	3-й	12216,82(7172,4 + 5044,42)
	4-й	15277,73 (9262,2 + 6015,53)
	5-й	11419,085 (7275,6 + 4143,48)
	6-й	7076,14 (4824,6 + 2242,54)
	7-й	2647,08 (1960,8 + 686,28)
Итого 36120		Итого 58376,52

Макеевский экономико-гуманитарный институт

Кафедра экономики предприятия

Практическое задание

по дисциплине “Инвестиционная деятельность”

Макеевка – 2009

Индивидуальное задание №7

Предприятие рассматривает целесообразность реализации инвестиционного проекта, основные показатели которого представлены в таблице (по трем вариантам).

На предприятии используется прямолинейный метод начисления амортизации. Ставка налога на прибыль составляет 25%.

Оценить экономическую эффективность реализации инвестиционного проекта, рассчитав чистый дисконтированный доход и индекс рентабельности инвестиций, если проектная дисконтная ставка составляет 12% (или 15%).

Графически и расчетным путем определить точку безубыточности проекта.

Показатели

Значения показателей по вариантам

Объемы продаж за год, шт

Цена единицы продукции, тыс. грн

Переменные затраты на производство единицы продукции, тыс. грн

Годовые постоянные затраты без учета амортизации основных фондов, тыс.грн.

Годовая ставка амортизации основных фондов, %

Начальные инвестиционные затраты, тыс. грн

В том числе в основные фонды, тыс. грн.

Срок реализации проекта, лет

Сделать выводы, охарактеризовав уровень инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска проекта.

Решение:

1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход от реализации проекта по трем вариантам.

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при первом варианте. Данные занесем в таблицу 1.

Таблица 1.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Постоянные затраты, грн

Амортизация

Прибыль(01-03-04-05)

Чистая прибыль (06*0,75)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтная ставка составляет

NPV = />– Iс, где (1)

Iс - первичные инвестиции.

i – дисконтная ставка.

NPV = />– 420000 = 876013,07 - 420000 = 456013,07 грн.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 2,08 R > 1

PAGE_BREAK--

NPV = />– 420000 = 798592,57 - 420000 = 378592,57 грн.

Рентабельность R=/>= 1,90

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при втором варианте. Данные занесем в таблицу 2.

Таблица 2.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Постоянные затраты, грн

Амортизация

Прибыль(01-03-04-05)

Чистая прибыль (06*0,75)

Чистый денежный поток, грн(05+09)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтная ставка составляет i =12%.

NPV = />– Iс, где (1)

/>- денежные поступление за k-й год;

Iс - первичные инвестиции.

i – дисконтная ставка.

В нашем случае

NPV = />– 510000 = 1434405,98 - 510000 = 924405,98 грн.

Чистый дисконтированный доход NPV положителен, проект пригоден для реализации.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 2,81 R > 1

При дисконтной ставке равной 15%:

NPV = />– 510000 = 1295714,09 - 510000 = 785714,09 грн.

Рентабельность R=/>= 2,54

Определим размер денежных потоков за время реализации проекта при третьем варианте. Данные занесем в таблицу 3.

Таблица 3.Денежные потоки реализации инвестиционного проекта

Выручка от реализации, грн.

Инвестиции, грн

Переменные затраты, грн

Продолжение
--PAGE_BREAK----PAGE_BREAK----PAGE_BREAK--

Чистая прибыль (06*0,75)

Чистый денежный поток, грн(05+07)

Определим дисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, проектная дисконтная ставка составляет i =10%.

NPV = />– 938000 = 1030960,7-938000 = 92960,7 грн.

Рентабельность инвестиции R.

R=/>= 1,1 R > 1

Расчетным путем определим точку безубыточности проекта по формуле:

ТБ = />, где

ТБ1=/> = 662 шт.

ТБ2=/> = 542 шт.

По всем показателям второй проект более привлекательный, дает более высокий абсолютный доход, несколько более высокую рентабельность, обладает большим запасом прочности. Принимаем к реализации второй проект.

Индивидуальное задание № 3

Предприятие планирует приобретение новой технологической линии. Данные, характеризующие уровень производства и реализации продукции по трем альтернативным вариантам инвестирования, представлены в таблице 3.

С использованием этих данных необходимо обосновать наиболее безопасный вариант инвестирования, при этом:

1. Для каждого альтернативного варианта инвестирования найти точку безубыточности.

2. Построить график безубыточности для каждого варианта инвестирования.

3. Определить рентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объем продажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемый объем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5), по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности (вероятность 0,15).

Таблица. Начальные данные для оценки эффективности проекта (по трем вариантам)

Показатели

Значения показателей

Вариант 1

Вариант 2

Вариант 3

Годовые постоянные затраты, грн.

Переменные затраты на производство единицы продукции, грн

Цена единицы продукции, грн

Необходимые инвестиции, грн.

Решение:

Расчетным путем определим точку безубыточности для каждого альтернативного варианта по формуле:

ТБ = />, где

ТБ – объем безубыточности, шт;

ПИ – постоянные издержки, грн;

Ці– цена за единицу продукции, грн;

ПерИі– переменные издержки за единицу продукции, грн.

Для первого варианта ТБ1 = /> = 26923 шт.

Для второго варианта ТБ2 = />= 49473 шт

Для третьего варианта ТБ3 = />= 49333 шт

2. Построим график безубыточности для каждого варианта инвестирования (рис. 1, рис.2, рис.3).

Очевидно, что графики подтверждают расчетные данные.

3. Определим рентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объем продажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемый объем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5), по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности (вероятность 0,15).

Так как в нашем случае определение объема продажи имеет вероятностный характер, то будем находить средний объем продажи по формуле:

/>- средний объем продаж,

/>- объем продаж,

/>- вероятность.

/>26923/>1,4/>0,35+26923/>1,15/>0,5+26923/>0,95/>0,15 = 32509 шт.

Рисунок 1

/>49333/>1,4/>0,35+49333/>1,15/>0,5+49333/>0,95/>0,15 = 59569 шт.

Чтобы определить рентабельность инвестиции R, необходимо рассчитать отношение денежного притока к денежным оттокам (в нашем случае – отношение валовой выручки к сумме необходимых инвестиций).

R1=/>= 0,44 R < 1

R2=/>= 0,67 R < 1

Рисунок 2

R3=/>= 0,71 R < 1

Рентабельность всех трех проектов меньше единицы. При данных условиях ни один из них нельзя рекомендовать к внедрению. Однако, следует учесть, что по условию задачи реализация проектов рассматривается только в течение одного года. На самом деле инвестиции дают отдачу в течение нескольких лет. Если рассматривать проекты в более длительном периоде, то рентабельность, безусловно, возрастет и примет допустимые величины. В этом случае третий вариант является наиболее интересным (R максимальный).

Как было сказано выше, реализации любого инвестиционного проекта должно предшествовать его экономическое обоснование, т.е. разработка бизнес-плана. При разработке бизнес-плана должны использоваться Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (официальное издание), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477.

Эффективность проекта в целом оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия возможными участниками. Она показывает объективную приемлемость инвестиционного проекта с точки зрения экономической эффективности вне зависимости от финансовых возможностей его участников. При оценке эффективности проекта в целом следует учитывать его общественную значимость с учетом масштаба инвестиционного проекта. Экономические, социальные и экологические последствия реализации глобальных, народно-хозяйственных или крупномасштабных проектов сказываются на всем обществе. Именно поэтому эффективность проекта в целом принято подразделять на два вида: общественную (социально-экономическую), оценка которой необходима для общественно значимых проектов; коммерческую, оценку которой проводят практически по всем реализуемым проектам.

Общественная эффективность учитывает социально- экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и "внешние эффекты" - социальные, экономические и др.

Коммерческая эффективность отражает экономические последствия осуществления проекта для его участника в предположении, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на инвестиционный проект, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте позволяет оценить реализуемость инвестиционного проекта с учетом финансовых возможностей и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность может быть нескольких видов:

• o эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий - участников инвестиционного проекта);
• o эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров общества - участников инвестиционного проекта);
• o эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта (народно-хозяйственная, региональная, отраслевая и т.п.);
• o бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта . Прежде всего определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности инвестиционного проекта.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. Па этом этапе уточняют состав участников, определяют финансовую реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Существует много методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Условно эти методы можно подразделить на две группы (рис. 6.3): простые, или статические; дисконтированные.

Рис. 6.3.

Простые , или статические, методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта. Наиболее известными простыми методами являются простая норма прибыли и срок окупаемости.

Простую норму прибыли определяют по формуле

где Пч - величина годовой чистой прибыли; И - общая величина инвестиционных затрат.

Простая норма прибыли сравнивается с требуемой нормой доходности инвестора. Если она выше, то это значит, что инвестиционный проект является приемлемым (выгодным) для инвестора.

Срок окупаемости при этом методе может быть рассчитан следующим образом:

где Р - чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта, который складывается из годовой величины прибыли и амортизационных отчислений (Пч + А); А - годовая величина амортизационных отчислений.

Дисконтированные методы характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

В мировой практике развитых стран наиболее широкое распространение получила методика оценки реальных инвестиций на базе системы показателей, приведенных в табл. 6.1.

Таблица 6. 1

Система показателей оценки реальных инвестиций

Чистый дисконтированный доход определяют по выражению

где Rt - результаты (все денежные притоки), достигаемые на i-м шаге расчета; 3t - затраты (все денежные оттоки без учета капитальных вложений), осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета (месяц, квартал, год); Е - ставка дисконтирования; К - капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В связи с тем, что Ri - это все денежные доходы (выручка от реализации продукции, выручка от реализации морально и физически устаревшего оборудования и др.), а 3t - все затраты (затраты, связанные с производством и реализацией продукции, налоговые платежи и др.), то величина (Rt - 3t) представляет собой чистую прибыль (Π4t) плюс амортизационные отчисления (А(), следовательно, справедливо выражение

Амортизационные отчисления плюсуются к чистой прибыли в связи с тем, что они остаются в распоряжении предприятия на простое воспроизводство основных производственных фондов.

Данная формула справедлива, если ставка дисконтирования за весь период расчета является постоянной.

Если же ставка дисконтирования непостоянна (изменяется от периода к периоду), то величину чистого дисконтированного потока рекомендуется рассчитывать по формуле

В зависимости от величины ЧДД принимается и определенное инвестиционное решение.

Правило. Если ЧДД > 0 - инвестиционный проект является выгодным. Если ЧДД < 0 - проект является невыгодным. Если ЧДД = 0 - проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации принимает инвестор.

Чем больше величина ЧДД, тем больший запас финансовой прочности имеет проект, а следовательно, и меньший риск, связанный с его реализацией.

Критерии ЧДД и ИД тесно взаимосвязаны между собой, так как они определяются на основе одной и той же расчетной базы.

Индекс доходности определяют по следующей формуле:

Правило. Если ИД > 1 - проект эффективен. Если ИД < 1 - проект неэффективен. Если ИД = 1 - решение о реализации проекта принимает инвестор.

Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконтирования (Е), при которой ЧДД проекта равен нулю, т.е.

Данный критерий (показатель) показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с инвестиционным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

На практике инвестиционные проекты финансируются, как правило, не из одного источника, а из нескольких, поэтому ВНД необходимо сопоставлять со средневзвешенной ценой капитала (СС).

Правило. Если ВНД (IRR) > СС - проект следует принимать. ВИД (IRR) < СС - проект следует отвергнуть. ВИД (IRR) = = СС - проект ни прибыльный, ни убыточный.

На практике ВНД находится обычно методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования до тех пор, пока ЧДД не станет равным 0. Этот метод является достаточно трудоемким, поэтому в экономической литературе предлагается упрощенный алгоритм расчета ВНД:

ВНД(/ДЯ) = Е, при котором ЧДД =f(Е) = 0,

где Е1, Е2 - ставка дисконтирования, при которой величина ЧДД соответственно положительна и отрицательна; ЧДД1, ЧДД2 - величина соответственно положительного и отрицательного ЧДД.

Дисконтированный период (срок) окупаемости - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости измеряется в годах или месяцах.

Применение срока окупаемости в качестве критерия эффективности - один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике.

В условиях высокой инфляции, нестабильности в обществе и государстве, т.е. в условиях повышенного инвестиционного риска, роль и значение срока окупаемости, как критерия экономического обоснования инвестиций, существенно возрастает.

Но при любой ситуации, чем меньше срок окупаемости, тем привлекательнее тот или иной инвестиционный проект.

Общая формула расчета дисконтированного срока окупаемости имеет вид

при котором

Пример. Для реализации инвестиционного проекта необходимы капитальные вложения в сумме 500 млн руб. После реализации инвестиционного проекта чистые денежные потоки по годам (Пч + А) составляют, млн руб.:

• 1-й год 150
• 2-й год 200
• 3-й год 250
• 4-й год 350

Определить ЧДД, ИД, ВИД, Ток и на их основе сделать вывод об экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта, если известно, что ставка дисконтирования Е = 20%.

Решение. 1. Рассчитаем чистый дисконтированный доход, млн руб.:

2. Вычислим индекс доходности:

3. Найдем внутреннюю норму доходности, %, по алгоритму

• 4. Определим срок окупаемости, лет, с использованием различных методических подходов:
• 1) без учета дисконтирования денежных поступлений:

• 2) с учетом дисконтированных денежных поступлений:
  • а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений

б) на основе нарастания денежных поступлений до достижения величины капитальных вложений

Вывод. Инвестиционный проект является экономически обоснованным, так как все показатели являются положительными: ЧДД > 0; ИД > 1; ВНД > 20%, а срок окупаемости составляет 3,7 года.

Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Реализация любого инвестиционного проекта, особенно среднего и крупного, положительно отражается па доходной части бюджетов различных уровней. А если в финансировании инвестиционного проекта принимает участие государство, то это отражается и на расходной части бюджета. В этом случае, в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов, необходимо определять их бюджетную эффективность.

где Д - бюджетные доходы от реализации проекта; Е - ставка дисконтирования; n - порядковый номер периода; Р - бюджетные расходы на реализацию проекта.

В состав расходов бюджета включаются:

• o средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;
• o кредиты банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;
• o прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;
• o выплата пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением проекта;
• o государственные, региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам; и др.

В состав доходов бюджета включаются:

• o дополнительно полученные налоговые поступления в бюджет различного уровня от реализации инвестиционного проекта;
• o увеличение (уменьшение) наличных поступлений от сторонних предприятий, обусловленные влиянием реализации проекта на их финансовые платежи;
• o поступление в бюджет таможенных пошлин и акцизов;
• o эмиссионный доход от выпуска цепных бумаг под осуществление проекта;
• o дивиденды, полученные и принадлежащие государству акции и облигации, выпущенные с целью финансирования проекта; и др.

Наряду с ЧДДб для оценки рационального государственного участия могут применяться показатели ВНДб, ИДб и Тпк.б·

Определение ставки дисконтирования при экономическом обосновании инвестиционных проектов. Определение ставки дисконтирования является важнейшим этапом в процессе экономического обоснования инвестиционных проектов, так как от ее величины зависят все критерии (NPV, PI, IRR, РР), на основе которых принимается инвестиционное решение. Ставка дисконтирования зависит от многих факторов: уровня инфляции, величины инвестиционного риска, процента по кредиту, источников финансирования инвестиционного проекта, требований инвестора на эффективность от вложенного капитала, специфики конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта. Следует отмстить, что не существует каких-либо официальных нормативов, предписывающих выбор той или иной ставки дисконтирования. Вся ответственность по ее установлению ложится на специалистов, осуществляющих экономическое обоснование инвестиционных проектов. Они должны в письменной форме представить обоснование выбранной ставки дисконтирования.

В экономической литературе приводятся некоторые рекомендации по выбору ставки дисконтирования. Например, если инвестиционный проект полностью финансируется за счет собственных средств, т.е. без привлечения других источников, то в этом случае рекомендуется ставку дисконтирования принимать на уровне требований отдачи инвестора на вложенный им капитал. Считается, что инвестор в этом случае учитывает все факторы, которые влияют на ставку дисконтирования.

Если инвестиционный проект финансируется за счет нескольких источников, то ставка дисконтирования определяется на основе средневзвешенной цены капитала.

Так, если инвестиционный проект финансируется за счет собственных и заемных средств, то средневзвешенная цена капитала

где dc, d3 - доля соответственно собственных и заемных средств в общей сумме ресурсов, направляемых на реализацию инвестиционного проекта, доли единиц; Цс, Ц;, - цена капитала соответственно собственных и заемных средств, %; Ст - ставка по налогу на прибыль, доли единиц.

Необходимость умножения па величину (1 - Ст) обусловлена тем, что если проценты по кредиту включаются в себестоимость продукции, то образуется льгота по налогу на прибыль, следовательно, она должна быть учтена в цене капитала заемных средств.

Если инвестиционный проект финансируется только за счет заемных средств, то ставка дисконтирования

Е= Цз (1 - Ст).

Из всего изложенного можно сделать вывод, что ставка дисконтирования должна учитывать внутренние и внешние факторы, связанные с реализацией инвестиционного проекта.