К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки/продажи права на приобретение/поставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом - эта операция лишь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака «производности». Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив - товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базисного актива. Поскольку базисный актив - это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти инструменты могут выступать в роли самостоятельных объектов рыночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции как эмитента, так и любых участников рынка.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К имеющим хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим деятельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг 1 .

Как отмечалось выше, появление современных финансовых инструментов (деривативов) было обусловлено главным образом хеджерскими и спекулятивными устремлениями участников рынка. Напомним, что спекулирование представляет собой вложение средств и высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но имеете с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характера являются краткосрочными, а риск возможной потери минимизируют с помощью хеджирования. Как известно, в бизнесе практически не существует безрисковых операций; это утверждение тем более справедливо в отношении операций спекулятивного характера, исходы которых не являются жестко предопределенными. Поэтому естественным образом возникла необходимость разработки вариантов и способов поведения на рынках, каким-либо образом учитывающих риск. В принципе, любая схема управления финансами, позволяющая исключить или минимизировать степень риска, может быть названа хеджированием 2 . В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока. По мере развития финансовых инструментов выяснилось, что их можно с успехом использовать не только на срочных рынках, но и на рынках капитала, а также в текущей деятельности.

Форвардные и фьючерсные контракты представляют собой соглашения о купле-продаже товара или финансового инструмента с поставкой и расчетом в будущем. Контракт обычно стандартизирован по количеству и качеству товара и подразумевает следующие действия: (а) продавец обязан поставить в определенное место и срок определенное количество товара или финансовых инструментов; (б) после доставки товара покупатель обязан заплатить заранее обусловленную (в момент заключения контракта) цену. Таким образом, с помощью подобных контрактов путем фиксации цен хеджируются ценовые риски в конкретной сделке. Некоторые виды контрактов, являясь ценными бумагами, могут неоднократно перепродаваться на бирже вплоть до определенного срока до момента их исполнения. Существуют и такие контракты, по которым обязательства могут быть выполнены не путем непосредственной поставки или приемки товаров или финансовых инструментов, а путем получения или выплаты разницы в ценах фьючерсного и наличного рынков. Иными словами, владелец форвардного или фьючерсного контракта имеет право: (а) купить или продать базисный актив в соответствии с оговоренными в контракте условиями и (или) (б) получить доход в связи с изменением цен на базисный актив.

Итак, предметом торга в такого рода контрактах является цена, а термины «продажа» или «покупка» контракта являются условными и означают только позицию продавца (так называемую короткую позицию», подразумевающую обязанность продать, доставить товар) или позицию покупателя (так называемую «длинную позицию», подразумевающую обязанность купить товар). До наступления срока исполнения контракта любой из его участников может заключить сделку с принятием противоположных обязательств, т. е. купить (продать) такое же количество этих же контрактов на тот же самый срок. Принятие на себя двух противоположных контрактов взаимопогашает их, освобождая тем самым данного участника от их исполнения.

В известном смысле фьючерсы являются развитием идеи форвардных контрактов. В зависимости от вида базисного актива фьючерсы подразделяются на финансовые (базисный актив - процентная ставка, валюта, облигация, акция, фондовый индекс) и товарные (базисный актив - пшеница, золото, нефть и т. п.). В сравнении с форвардными контрактами фьючерсы имеют ряд отличительных черт.

1. Форвардный и фьючерсный контракты по своей природе относятся к твердым сделкам, т. е. каждый из них обязателен для исполнения. Однако цели, преследуемые сторонами при заключении контракта того или иного типа, могут существенно различаться. Форвардный контракт чаще всего заключается с целью реальной продажи или покупки базисного актива и страхует как поставщика, так и покупателя от возможного изменения цен. Хотя оценки сторон в отношении ценовой динамики субъективны и могут быть различными, их объединяет прежде всего желание иметь предсказуемую ситуацию. Форварду в большей степени свойствен характер хеджирования, фьючерсу - оттенок спекулятивности, поскольку нередко важна не собственно продажа или покупка базисного актива, а получение выигрыша от изменения цен.

Форвардные контракты специфицированы, фьючерсные - стандартизованы. Иными словами, любой форвардный контракт составляется в соответствии со специфическими потребностями конкретных клиентов. Поэтому форвардные контракты являются в основном объектами внебиржевой торговли, а фьючерсные - торгуются нафьючерсных биржах.

Твердых гарантий обязательного исполнения форвардного контракта не существует. Если изменение цен будет существенным, поставщик товара может отказаться от поставки даже под угрозой выплаты крупных штрафных санкций. Таким образом, подобные контракты в немалой степени базируются на доверительном отношении контрагентов друг к другу, их профессиональной честности и платежеспособности.

Форвардный контракт «привязан» к точной дате, а фьючерсный - к месяцу исполнения. Это означает, что поставка товара или финансового инструмента может быть сделана поставщиком по его усмотрению в любой день месяца, указанного в контракте.

Поскольку фьючерсных контрактов, а также участников операций обычно много, конкретные продавцы и покупатели, как правило, не привязаны друг к другу. Это означает, что когда какой-то поставщик будет готов исполнить контракт и сообщает об этом в клиринговую (биржевую) палату биржи, организующую исполнение фьючерсов, последняя случайным образом выбирает покупателя из всех покупателей, ожидающих исполнения контракта, и уведомляет его о грядущей в течение ближайших дней поставке товара.

6. В отличие от форвардных контрактов, которые обычно продаются на внебиржевом рынке, фьючерсы свободно обращаются на фьючерсных биржах, т. е. существует постоянный ликвидный рынок этих ценных бумаг. Поэтому при необходимости продавец всегда может отрегулировать собственные обязательства по поставке товаров или финансовых инструментов путем выкупа своих фьючерсов. Функционирование фьючерсного рынка и его финансовая надежность обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляется учет участников торговли, контроль состояния счетов участников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выигрышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и биржей; их финансовой основой - денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

7. Главной отличительной чертой фьючерсов является то, что изменение цен по товарам и финансовым инструментам, указанным в контрактах, осуществляется ежедневно в течение всего периода до момента их исполнения. Это означает, что между продавцами, покупателями и клиринговой палатой постоянно циркулируют денежные потоки. Основная причина организации таких постоянных взаимных платежей заключается в том, чтобы в определенной степени предотвратить искушение одного из контрагентов разорвать контракт в силу каких-то причин, например резкого изменения цен. Фьючерсная торговля в достаточной степени является рисковым мероприятием, поэтому чаще всего в ней участвуют партнеры, работающие друг с другом в течение многих лет и в определенной степени доверяющие друг другу. Наибольшее распространение фьючерсные контракты получили в торговле сельскохозяйственной продукцией, металлом, нефтепродуктами и финансовыми инструментами.

Опционы являются одним из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. В известном смысле опционы представляют собой развитие идеи фьючерсов. Но в отличие ^ фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи или покупки базисного актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Напомним, что при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателей и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписывает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона; срока:

а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион,-опцион на покупку, либо продать их ему -опцион на продажу;

б) отказаться от исполнения контракта;

в) продать контракт другому лицу до истечения срока его действия.

Лицо, приобретающее вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его держателем, а лицо, принимающее на себя соответствующие обязательства,- продавцом (эмитентом, надписателем) опциона. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option); опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option). Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т. е. лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price); эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price). Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам; например, чаще всего базисные активы продаются лотами - так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере 100 штук.

Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятельство, что в результате операции покупатель приобретает "не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу).

Существуют различные классификации опционов. В частности, в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива опционы подразделяются на два типа -с физической поставкой и с наличными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона); во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения; в случае пут-опциона - наоборот, когда текущая цена меньше цены исполнения.

В зависимости от вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки зрения сроков исполнения принято различать два типа опционов: (а) европейский, когда контракт дает право купить или продать базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике).

В том случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он называется непокрытым (uncovered). Выписка непокрытого опциона более рискова; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

Необходимо подчеркнуть, что опционные контракты носят очевидный характер спекулятивности и не имеют непосредственного отношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источников ее финансирования. Доход от операций с подобными инструментами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупателей и продавцов в такого рода операциях - каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду. При этом:

держатели колл-опциона и эмитенты пут-опциона играют на повышение цен (иными словами, они полагают, что рыночный курс актива в будущем возрастет);

держатели пут-опциона и эмитенты колл-опциона исходят из прогноза о возможном понижении цен.

Помимо колл- и пут-опционов краткосрочного, спекулятивного характера в мировой практике известны и некоторые специальные виды опционных контрактов, в частности право на льготную покупку акций компании и варрант. Именно эти опционы имеют определенную значимость при принятии некоторых решений долгосрочного инвестиционного характера.

Право на льготную покупку акций компании (опцион на акции) представляет собой специфический финансовый инструмент, необходимость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избежать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции), которое можно приобрести на нее по фиксированной цене - цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Возможность наделения действующих акционеров преимущественным правом приобретения голосующих акций и ценных бумаг, конвертируемых в голосующие акции, в случае их размещения по открытой подписке предусмотрена Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Права на льготную покупку акций как ценные бумаги обращаются на рынке самостоятельно. При их выпуске компания устанавливает дату регистрации - все зарегистрированные на эту дату владельцы акций получают документ «право на покупку», который они по своему усмотрению могут исполнить, т. е. купить дополнительные акции, продать или попросту проигнорировать. Финансовые инструменты «право на покупку» обращаются на рынке самостоятельно, при этом их рыночная цена может значительно отличаться от теоретической стоимости. Это связано прежде всего с ожиданиями инвесторов относительно акций данной компании. Если ожидается, что акции будут расти в цене, повышается и рыночная цена права на покупку. Значение этого финансового инструмента для эмитента состоит в том, что компания активизирует покупку своих акций. Что касается потенциальных инвесторов, то они могут получить определенный доход в случае, если цена акций данной компании будет повышаться.

Варрант в буквальном смысле означает гарантирование какого-то события, например продажи или покупки товара. В финансовом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода. Покупка варранта - проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами.

Существуют различные виды варрантов. В наиболее типичном случае владелец варранта приобретает возможность купить оговоренное число акций по оговоренной цене в течение определенного времени. Бывают бессрочные варранты, дающие возможность покупать определенный финансовый инструмент в любое время. Варрант не дает право на проценты или дивиденды и не обладает правом голоса, датой и стоимостью погашения. Варрант может выпускаться одновременно с финансовыми инструментами, привлекательность которых тем самым хотят повысить, или отдельно от них. В любом случае по прошествии некоторого времени он начинает обращаться как самостоятельная ценная бумага. Как правило, варранты выпускаются сравнительно редко и только крупными фирмами. В отличие от прав на покупку, выпускаемых на сравнительно непродолжительный срок в несколько месяцев, срок действия варранта может исчисляться годами. Кроме того, фиксированная цена, или цена исполнения, указанная в праве на покупку, которая устанавливается в момент эмиссии этого финансового инструмента, обычно ниже текущей курсовой цены акции, в то время как цена исполнения в варранте обычно на 10-20% выше курсовой.

Обычно варранты выпускаются вместе с облигационным займом данной компании. Этим достигается: (а) привлекательность облигационного займа, а значит, успешность его размещения; (б) возможность увеличить уставный капитал в случае исполнения варрантов. После того как варрант отделяется от финансового инструмента, вместе с которым он эмитировался (в рассмотренном выше примере это был облигационный заем), он начинает обращаться на рынке ценных бумаг самостоятельно. В этом случае возможные с ним операции могут принести как доход, так и убыток.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы..

Суть операции может быть легко понята на примере с процентными свопами. Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке, например, ЛИБОР 1 ;| или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях, оказывается, существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных кредитов, с тем чтобы уменьшить расходы каждого из них.

Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому времени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами и была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут определяться также различными способами.

Валютный своп представляет собой договор об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Операции РЕПО представляют собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги; иногда его называют также договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором предусматривается два противоположных обязательства для его участников - обязательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из сторон продает другой пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО - привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции - разместить временно свободные финансовые ресурсы.

Экономический смысл операции очевиден: одна сторона получает необходимые ей в срочном порядке денежные ресурсы, вторая - восполняет временный недостаток в ценных бумагах, а также получает проценты за предоставленные денежные ресурсы. Операции РЕПО проводятся в основном с государственными ценными бумагами и относятся к краткосрочным операциям - от нескольких дней до нескольких месяцев; в мировой практике наибольшее распространение получили 24-часовые договоры. В последнее время весьма популярны трехсторонние РЕПО, когда между продавцом (заемщиком) и покупателем (кредитором) пакета ценных бумаг находится посредник (как правило, крупный банк), обязанности которого описаны в договоре. В этом случае участники договора открывают свои счета по ценным бумагам и денежным средствам в банке-посреднике; трехстороннее соглашение рассматривается как менее рискованное по сравнению с обычным. В определенном смысле договор РЕПО может рассматриваться как выдача кредита под залог.

Подводя итог краткому описанию основных финансовых инструментов, можно сделать следующий вывод. С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: (а) хеджирование, (б) спекуляция, (в) мобилизация источников финансирования, (г) содействие операциям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой - первичные инструменты.

Как уже отмечалось, понятие «инвестиции» может трактоваться достаточно широко. Если понятие инвестиций сужать до вложений долгосрочного характера, что является достаточно традиционным в науке и практике, то лишь отдельные финансовые инструменты (выпуск облигационного займа, получение долгосрочного кредита, эмиссия варрантов и др.) имеют значимость для характеристики сущности, возможностей и способов осуществления инвестиционного процесса.

Вместе с тем возможен и другой ход рассуждений. Если понятие «инвестиции» трактовать в широком смысле - как оцененные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов, то практически любые финансовые инструменты могут рассматриваться как инструменты реализации инвестиционного процесса. Заметим, что подобная трактовка не является какой-то необычной, а, напротив, представляется весьма оправданной. Действительно, предположим, что речь идет о целесообразности принятия некоторого инвестиционного проекта. Очевидно, что любой подобный проект предусматривает не только вложения в материально-техническую базу, т. е. в долгосрочные активы, но и формирование оборотного капитала, эффективное использование которого является одним из немаловажных факторов обеспечения приемлемости и результативности исходного проекта в целом. В свою очередь, в развитой рыночной экономике эффективность использования оборотного капитала в немалой степени базируется и на постоянно пролонгируемых операциях краткосрочного характера, выполняемых с помощью традиционных и новых финансовых инструментов. Иными словами, имеет место предопределенный симбиоз долгосрочных и краткосрочных финансовых решений. В этом случае практически любые из рассмотренных выше финансовых инструментов могут трактоваться как инструменты реализации инвестиционного процесса.

Наконец, заметим, что на основе финансовых активов и инструментов постоянно разрабатываются новые операции, в том или ином смысле способствующие активизации инвестиционного процесса в целом. В частности, можно упомянуть о залоговых и ипотечных операциях, операциях секьюритизации активов и др.

(финансовыми деривативами) называют те финансовые инструменты, производные от других, более простых финансовых инструментов — акций, облигаций, иностранной валюты, процентной ставки или реальных активов в виде товаров. Отсюда их название (англ. derivative — производный). В сущности, это инструменты торговли финансовыми рисками , привязанные к финансовым или реальным активам. Ведь при торговле деривативами фактически покупаются и продаются риски, вытекающие из возможного изменения цен на акции, валютного курса, уровня процента и цен на товары. Номинальная стоимость финансовых инструментов, обращающихся на мировом рынке деривативов, уже превышает 100 трлн долл., а стоимость заключенных на нем сделок приближается к 500 млрд долл. за год.

Основными видами деривативов являются:

• опционы (options) и варранты (warrants), дающие их обладателю право (но не обязанность) продать или купить определенные активы по зафиксированной в контракте цене;
• фьючерсы (futures), т.е. стандартизированные для биржевой торговли форварды (forwards), — контракты на будущую поставку различных активов (товаров, валюты, ценных бумаг) по зафиксированной в контракте цене;
• свопы (swaps) — контракты на обмен активами или платежами в течение определенного срока по согласованной заранее цене.

Рынок деривативов тесно связан с , прежде всего из-за того, что оба этих рынка связаны с обменом одной валюты на другую или ценных бумаг в одной валюте на ценные бумаги в другой валюте. Основная часть рынка деривативов приходится на валютные фьючерсы и свопы (преимущественно краткосрочные, хотя есть и долгосрочные), а также на процентные фьючерсы, опционы и свопы, которые базируются в основном на контрактах об обмене различными ценными бумагами, точнее, доходами от них.

Операции на рынке деривативов

На этом рынке операции представлены прежде всего операциями со свопами, фьючерсами и опционами. Фьючерс — это стандартная сделка на будущую куплю-продажу активов, которая заключается по установленным биржей правилам. Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают возможность свободной торговли для сколь угодного количества участников.

Если к фьючерсному контракту добавить такое условие, как право выбора за определенное вознаграждении (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр превращает срочную сделку в опцион (от англ. option — выбор).

При этом лицо, купившее фьючерсный контракт или опцион на фьючерсный контракт для открытия рыночной позиции и не ликвидировавшее эту позицию встречной продажей, занимает, как обычно говорят биржевые специалисты, длинную позицию. Наоборот, лицо, продавшее фьючерсный контракт или опцион на фьючерсный контракт для открытия рыночной позиции и не ликвидировавшее этой позиции встречной покупкой, занимает короткую позицию. В более общем алане длинная и короткая позиция относятся ко всему фондовому рынку.

Тем самым рассмотренные сделки выполняют функцию хеджирования, т.е. ограничения рисков при проведении различных биржевых операций.

Также рассмотрены нюансы бухгалтерского учета ПФИ при оценке, признании, изменении справедливой стоимости ПФИ, прекращении признания ПФИ, учете поставочных ПФИ, учете сделок своп, учете гарантийного обеспечения. Затронуты некоторые нюансы отражения операций хеджирования в отчетности банка согласно изменениям в их учете.

В июле нынешнего года Банк России утвердил два новых документа: Положение от 04.07.2011 № 372-П «О порядке ведения бухгалтерского учета производных финансовых инструментов» (далее — Положение № 372-П) и Указание от 04.07.2011 № 2654-У «О внесении изменений в Положение Банка России от 26 марта 2007 года № 302-П “О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации”» (далее — Указание № 2654-У, Положение № 302-П). Первый документ посвящен принципам признания и оценки производных финансовых инструментов (далее — ПФИ), а второй — собственно бухгалтерскому учету операций с такими инструментами.

Основные положения названных документов были прокомментированы в статье А.Ю. Берегового «Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами» 1 . Дополним опубликованный комментарий, рассмотрев некоторые важные нюансы.

Нельзя сказать, что ранее не существовало каких-либо требований регулятора относительно учета ПФИ. Так, довольно продолжительное время действовало Положение Банка России от 21.03.1997 № 55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях» (далее — Положение № 55). Оно было достаточно простым, содержало несколько основных определений и ряд примеров, которые и служили практическим руководством. Надо сказать, что это Положение довольно долго было вполне надежным инструментом для целей учета. Более того, бухгалтерский учет и сейчас принципиально не изменился, если не считать изменений в номерах счетов.

После отмены Положения № 55 бухгалтерский учет регламентировался Положением № 302-П, которое, однако, не содержало существенных новаций.

Новации в признании ПФИ: внутренние документы, квалификация активного рынка

Положение № 372-П предусматривает наличие в кредитной организации специальных внутренних документов, касающихся работы с производными финансовыми инструментами (п. 1.6 Положения № 372-П). Ранее такого требования не было, между тем важность его велика. Теперь регулятор предписывает кредитной организации определить в своих внутренних документах процедуры принятия решений, распределение прав, обязанностей и ответственности между должностными лицами с даты первоначального признания ПФИ по дату прекращения признания ПФИ. Причем, как следует из текста Положения № 372-П, внутренние документы должны содержать ряд других суждений и допущений. Так, в п. 2.1 встречается термин «активный рынок», но дано весьма размытое определение, что понимать под активным рынком. Имеется в виду наличие двух факторов: регулярность проведения сделок и доступность информации о котировках. Надо признать, что международные стандарты, в частности МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка», не намного конкретнее объясняют понятие «активный рынок».

В этом же пункте Банк России предлагает кредитной организации самостоятельно определить характеристики активного рынка, которые также необходимо утвердить во внутренних документах. Далее по тексту Положения № 372-П приводятся некоторые признаки рынка, который нельзя назвать активным, а именно:

— существенное по сравнению с периодом, когда рынок признавался активным, снижение объемов и уровня активности по сделкам с ПФИ;

— существенное увеличение разницы между ценами спроса и предложения, существенное изменение цен за короткий период времени;

— отсутствие информации о текущих ценах для данного ПФИ.

При этом критерий существенности кредитная организация должна определить самостоятельно.

Признаки приведены достаточно общие. Так, например, критерий снижения активности по сравнению с периодом, в котором рынок являлся активным, напоминает замкнутый круг, поскольку возвращает нас к поиску определения понятия активного рынка. Увеличение разницы между ценами спроса и предложения, казалось бы, вполне логичный и легко наблюдаемый критерий. Но как быть в случае, если торги проходят неравномерно, то есть в течение дня выставлены котировки на покупку и на продажу, разница между ними заметная и сделки очевидно не заключаются? Однако по мере изменения цен на базисный актив конъюнктура рынка в течение дня может измениться так, что для покупателя или продавца инструмента, по которому наблюдалась разница в ценах спроса и предложения, цена становится выгодной и сделки все-таки заключаются. Иными словами, можно ли признать рынок для ПФИ активным, если по этому инструменту часть торговой сессии рынок неактивен, а в течение другой части сессии сделки совершались? По-видимому, определение активного рынка должно включать такие критерии, как доступность цен, количество заключенных за торговую сессию сделок, объем торгов по инструменту за торговую сессию, регулярность проведения торгов по инструменту (ликвидность инструмента).

Подходы к определению справедливой стоимости ПФИ

Другим очевидным моментом, который Положение № 372-П требует от кредитной организации формализовать, причем путем закрепления в учетной политике, является определение справедливой стоимости финансового инструмента. Положение № 372-П неявно предлагает использовать принцип определения справедливой стоимости, основанный на трех подходах. Прежде всего Банк России говорит, что справедливая стоимость финансового инструмента должна определяться на основании цен, доступных на активном рынке данного инструмента. Хотя справедливая стоимость, вообще говоря, не обязательно должна быть равна цене, публикуемой по данным активного рынка. Это первый подход. В случае, когда рынок неактивен, применяется второй подход, а именно: справедливая стоимость ПФИ определяется исходя из предоставляемой брокерами и иными субъектами рынка информации о ценах ПФИ, сопоставимых с оцениваемым ПФИ (п. 2.2 Положения № 372-П). Наконец, третий подход применяется в случае, когда невозможно следовать первым двум и справедливая стоимость определяется на основании «иных методов оценки» (там же).

Во внутреннем документе должна быть закреплена периодичность проверки надежности применяемых методов определения справедливой стоимости, которая должна проводиться не реже одного раза в год.

Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами

Бухгалтерский учет ПФИ, как и любых других фактов финансовохозяйственной деятельности кредитной организации, следует за сутью проводимых операций. Учет условно можно разделить на три этапа: первоначальное признание, последующая оценка и прекращение признания.

(Кстати, некоторую сложность представляет собой налоговый учет ПФИ, он будет рассмотрен нами в отдельной статье.)

Справедливая стоимость ПФИ: оценка, признание, изменение

Согласно п. 3.1 Положения № 372-П ПФИ отражаются на счетах бухгалтерского учета по справедливой стоимости в валюте РФ, а согласно п. 1.4 этого же окумента оцениваются по справедливой стоимости. Таким образом, и признание, и оценка их в балансовом учете производятся по справедливой стоимости, причем в рублях.

Порядок первоначального признания ПФИ описывает п. 3.2 Положения № 372-П. Так, отдельно упоминается, что справедливая стоимость ПФИ в момент первоначального признания может быть нулевой и в этом случае никаких проводок в учете не требуется. Возможно, специалистам кредитных организаций, не имеющим опыта работы с ПФИ, покажется странным тот факт, что приобретенный актив может иметь нулевую справедливую стоимость. Но в этом нет ничего удивительного. Рассмотрим, например, фьючерс на поставку акций (как известно, фьючерс — это контракт, представляющий собой поставку актива по определенной цене в будущем).

Пример

Предположим, что банк намерен приобрести контракт на поставку акций ОАО «Газпром» на 15.12.2011 по цене, которая сложится на рынке спот, то есть по некой рыночной цене самих акций на эту дату. Покупка такого контракта на какую-нибудь дату, например в октябре 2011 г., по цене 17 500 руб. (1 фьючерс представляет собой контракт на поставку 100 акций) означает вполне конкретное ожидание рынка относительно цены акций на 15.12.2011, которая на эту промежуточную октябрьскую дату с учетом риска и стоимости денег равна 17 500 руб., или 175,00 руб. в пересчете на одну акцию. Однако такое ожидание не означает, что справедливая стоимость фьючерса равна 17 500 руб., поскольку ценность фьючерса заключается не в его рыночной оценке, а в той вариационной марже, которую будет получать держатель контракта за счет изменения его справедливой стоимости. В момент заключения сделки по покупке фьючерса вполне возможно, что цена сделки совпала с его расчетной стоимостью, то есть вариационная маржа равна 0. В этом случае и в этот конкретный момент времени контракт не имеет никакой пользы для его держателя и, следовательно, его справедливая стоимость равна 0. Хотя, конечно, в отношении фьючерсов на акции ОАО «Газпром» вряд ли можно ожидать, что вариационная маржа будет равна 0.

Если справедливая стоимость ПФИ отлична от нуля и при этом не предполагается движение денежных средств между сторонами по контракту, то делаются бухгалтерские записи:

— для положительной справедливой стоимости:

Дт 52601 «Производные финансовые инструменты, от которых ожидается получение экономических выгод»

Кт 70613 «Доходы от производных финансовых инструментов», символ 16101;

— для отрицательной справедливой стоимости:

Дт 70614 «Расходы по производным финансовым инструментам», символ 25101

Кт 52602 «Производные финансовые инструменты, по которым ожидается уменьшение экономических выгод».

В случае, когда справедливая стоимость отлична от нуля и предполагается движение денежных средств между сторонами по контракту (типичный пример — премия, уплачиваемая покупателем опциона его продавцу), учет ведется с использованием счетов 47408/47407:

— требования по получению премии:

Дт 47408 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»

Кт 47407 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»;

— учет премии:

Дт 47407 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам»

Кт 52602 «Производные финансовые инструменты, по которым ожидается уменьшение экономических выгод»;

— осуществление расчетов в части премии:

Дт денежные средства (например, 30102 или 30602)

Кт 47408 «Расчеты по конверсионным операциям, производным финансовым инструментам и срочным сделкам».

Может показаться странным, что полученная премия отражена как обязательство, вернее, как инструмент, по которому ожидается уменьшение экономических выгод, поскольку премия — это реально полученные, а не уплаченные денежные средства. Однако такое положение вещей вполне соответствует экономической сути операции, ведь премия уплачивается продавцу опциона в обмен за получение права продать ему или купить у него конкретный актив в определенную дату (ил в течение определенного периода) по определенной цене. Иными словами, продавец, получив премию, несет вполне конкретное обязательство по расчетам в будущем, оценка которого и является этой самой премией.

Учет опционной премии соответственно зеркальный, в результате чего на балансе появляется актив на счете Дт 52601 «Производные финансовые инструменты, от которых ожидается получение экономических выгод».

Изменение справедливой стоимости опциона отражается таким же образом, как уже описано выше, без счетов 47408/47407.

Прекращение признания ПФИ

Прекращение признания ПФИ отражается в зависимости от того, осуществляется ли поставка базисного актива или нет.

В случае поставочных инструментов прекращение признания осуществляется с использованием счетов 47408/47407. Положение № 372-П отдельно рассматривает прекращение признания инструментов на поставку иностранной валюты, ценных бумаг, драгоценных металлов и прочих нетоварных активов. Впрочем, принцип отражения прекращения признания один и тот же.

Прекращение признания фактически представляет собой осуществление сделки купли-продажи базисного актива. При этом условия осуществления такой сделки определены неким образом условиями соответствующего ПФИ, т.е. спецификацией контракта. Однако в момент прекращения признания ПФИ его справедливая стоимость может быть не равна нулю, т.е. представлять собой, например, для держателя такого инструмента, имеющего положительную справедливую стоимость, экономические выгоды, подлежащие получению. Логично предположить, что требования по сделке купли-продажи базисного актива, осуществляемой при прекращении признания, должны включать в себя и оставшуюся справедливую стоимость ПФИ.

В остальном бухгалтерский учет исполнения сделки, являющейся результатом прекращения признания ПФИ, не представляет затруднений, по крайней мере, в части поставочных ПФИ. Для таких финансовых инструментов необходимо учесть, что реализация отдельных финансовых активов, например ценных бумаг, отражается через счета выбытий (реализации) имущества. Для случая беспоставочных ПФИ учет несколько усложняется за счет использования счета 61601 «Вспомогательный счет для отражения выбытия ПФИ и расчетов по промежуточным платежам», который воспринимается, к слову сказать, как пятое колесо в телеге, поскольку особой видимой нужды в нем не наблюдается. Режим его работы прост и аналогичен счетам выбытия (реализации) имущества: по одной стороне проводится списание требования/обязательств, по другой — поступление/списание денежных средств, сальдо расчетов относится на финансовый результат.

Учет поставочных ПФИ

Бухгалтерский учет ПФИ, помимо прочего, ведется и на счетах главы Г действующего Плана счетов. Однако на этих счетах учитываются только поставочные ПФИ.

Надо сказать, что внебалансовый учет на счетах главы Г может сопровождаться балансовым учетом отдельных расчетов по ПФИ. Так, например, по форвардному контракту, дата исполнения которого не наступила, могут быть предусмотрены промежуточные выплаты одной стороны контракта в пользу другой. В этом случае расчеты будут отражаться, очевидно, в балансе кредитной организации, несмотря на то что форвардный контракт будет по-прежнему учитываться на счетах главы Г. Таким образом, если говорить кратко, на счетах главы Г производный финансовый инструмент показывается развернуто в полном размере всех требований и обязательств, тогда как на балансе показывается только изменение справедливой стоимости ПФИ.

Учет сделок своп

Отдельным элементом в бухгалтерском учете является учет сделок своп. Определение им можно найти в «Положении о видах производных финансовых инструментов», утвержденных Приказом ФСФР России от 04.03.2010 № 10-13/пз-н. На практике, особенно в небольших банках, используются два вида своп-договоров: валютный своп-договор, представляющий собой продажу иностранной валюты с обязательством ее обратной покупки (аналог репо с ценными бумагами), и процентный своп-договор.

Процентный своп-договор представляет собой сделку между двумя сторонами, во исполнение которой одна сторона перечисляет другой получаемые процентные платежи, начисляемые исходя из фиксированной ставки, в обмен на встречное перечисление от другой стороны также процентных платежей, но исчисляемых по переменной ставке. Этот инструмент используется с целью управления процентным риском. Впрочем, отражение в учете валютного своп-договора вряд ли вызовет сложности, поскольку такой договор легко разбивается на две сделки покупки-продажи иностранной валюты.

Относительно учета процентных своп договоров в Положении № 372-П есть глава 6. В ее п. 6.1 в последнем абзаце как раз описываются платежи по процентным свопам, которые названы в этом пункте прочими промежуточными платежами. Отражение прочих промежуточных платежей в учете описано в п. 6.5 этого документа и представляет собой довольно простую схему: изменение справедливой стоимости отражается в корреспонденции со счетом 61601 «Вспомогательный счет для отражения выбытия производных финансовых инструментов и расчетов по промежуточным платежам», по другой стороне счета 61601 проводится сумма денежных требований и обязательств, разница относится на финансовый результат. Сумма денежных требований и обязательств списывается в корреспонденции со счетами по учету денежных средств и расчетов. В случае если своп беспоставочный и сторонами перечисляется разница между взаимными требованиями, то такой учет не вызывает особых вопросов. В случае если между сторонами перечисляются потоки по процентным платежам в полном объеме, без зачета, то не совсем понятно, как отражать эти потоки.

Учет гарантийного обеспечения

Другим моментом, на котором имеет смысл остановиться, рассматривая учет ПФИ, является учет гарантийного обеспечения. Гарантийное обеспечение — это сумма денежных средств на счете кредитной организации, которая блокируется брокером в качестве обеспечения расчетов по обязательствам, вытекающим из ПФИ. Положение № 372-П содержит указание только на расчеты между сторонами по ПФИ, а относительно блокирования средств брокером ничего конкретного не сказано. Подходов к учету гарантийного обеспечения может быть два: учитывать его на отдельном счете как прочие размещенные средства либо не учитывать нигде. Учет на отдельном счете дает большую наглядность, но добавляет учетным операциям трудоемкости.

Так как в Приложении 11 к Положению № 302-П количество счетов для отражения сделок с финансовыми инструментами и так раздуто непомерно, использование дополнительного счета для учета гарантийного обеспечения представляется излишним. Поэтому учет средств, блокированных брокером, необязательно вести на отдельном счете. Но необходимо учесть следующее обстоятельство. Блокированные денежные средства, хоть и продолжают принадлежать кредитной организации, тем не менее, ограничены в использовании. Этот факт должен найти отражение при расчете обязательных нормативов, в частности нормативов ликвидности.

Хеджирование

Ни для кого не секрет, что ПФИ используются как инструменты хеджирования рисков. В международных стандартах учету хеджирования посвящена отдельная глава МСФО (IAS) 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка». Этот стандарт определяет такие понятия, как хеджируемая статья и инструмент хеджирования. Суть же упомянутой главы стандарта состоит в том, что учет хеджирования меняет стандартные требования по представлению финансовых инструментов в отчетности. Так, облигация, удерживаемая кредитной организацией как финансовый актив для продажи (available-for-sale), переоценивается с отражением изменения справедливой стоимости как прочий совокупный доход, то есть в капитале. Однако если такая облигация признана хеджируемой статьей, иными словами, участвует в отношениях хеджирования, то ее переоценка отражается в отчете о совокупном доходе как доход или расход, полученный за отчетный период, наряду с изменением справедливой стоимости инструмента хеджирования. И это логично, поскольку в случае, когда имеют место отношения хеджирования, нельзя рассматривать изменение справедливой стоимости хеджируемой статьи отдельно от изменения справедливой стоимости инструмента хеджирования.

Банк России не дает определения хеджирования и прочих сопутствующих ему понятий. Однако хеджирование проявляет себя, например, при составлении отчета по открытой валютной позиции (форма 0409634). Заполнение данной формы базируется на требованиях Инструкции Банка России от 15.07.2005 № 124-И «Об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями». В ней для нас интересны п. 1.7.2 и 1.7.3. Согласно п. 1.7.2 в требования и (или) обязательства, участвующие в расчете чистой срочной позиции, включаются требования и (или) обязательства по хеджирующим сделкам, совершаемым в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения стоимости объекта хеджирования (базового инструмента). Далее по тексту этого пункта указано, какие именно сделки включаются в расчет срочной позиции, а какие нет. В качестве хеджирующих сделок, включаемых в расчет срочной позиции, рассматриваются, например, фьючерсные контракты, купленные или проданные на РТС ФОРТС.

Однако озадачивает п. 1.7.3, в котором указано дословно следующее: «До момента расчета цены покупки-продажи финансовых инструментов, осуществляемого в соответствии с условиями договора, в расчете чистой срочной позиции не участвуют требования и обязательства по сделкам на покупку-продажу финансовых инструментов, расчеты по которым в соответствии с договорами будут осуществляться по цене, рассчитываемой на определенную договором дату». Предложение явно не согласовано грамматически, что неприемлемо для нормативного акта, так как порождает сомнения при его практическом применении. По-видимому, имеется в виду следующая ситуация. На том же рынке РТС ФОРТС торгуются фьючерсные контракты, согласно спецификации которых поставка базисного актива будет осуществлена на дату окончания контракта по цене, которая будет рассчитываться определенным образом именно на эту дату (например, будет взята текущая котировка евро к доллару по данным Европейского центрального банка). Таким образом, в течение срока обращения такого фьючерсного контракта цена поставки финансового инструмента, то есть иностранной валюты, не может быть рассчитана, так как дата ее расчета еще не наступила. Аналогичные ПФИ есть и на других финансовых рынках. Следуя этой логике, такие фьючерсы не попадут в расчет ОВП, а будут показаны в разделе «Справочно» формы 0409634.

В итоге не вполне ясно, как же все-таки следует заполнять форму 0409634 в части ПФИ, причем как в случае хеджирования, так и без него. Логичным было бы предположить, что в случае хеджирования ПФИ и хеджируемые ими статьи не включаются в расчет ОВП в той части, в которой они друг друга компенсируют, показывая, таким образом, реальным валютный риск. В том случае, когда хеджирование отсутствует, логичным было бы как раз показывать позицию по ПФИ в расчете срочной позиции, поскольку ПФИ, хотя и не требуют значительных финансовых затрат на их приобретение, несут в себе существенный валютный риск.

1 - Береговой А.Ю. Бухгалтерский учет операций с производными финансовыми инструментами // Налогообложение, учет и отчетность в коммерческом банке. 2011. № 8. С. 36-48.

Текст: Надежда Михайлова, заместитель начальника Управления по инфраструктурным технологиям ИК "Велес Капитал"

С середины 1970-х годов, когда в США возникла торговля производными финансовыми инструментами, и до сегодняшнего дня объем срочного рынка вырос до весьма значительных размеров, и оценить его теперь не так просто. Так, по одним данным, стоимость контрактов за один календарный год в два раза больше ВНП США, по другим - существующий объем деривативов примерно в 10 раз превышает объем мировой экономики.

В России торговля производными финансовыми инструментами началась в середине 1990-х годов, когда появились первые биржевые фьючерсы и опционы. Сейчас объем торгов в секции срочного рынка на РТС ежедневно составляет около 200 млрд рублей. При этом среднедневной оборот сделок с акциями и облигациями на ММВБ составляет около 320 млрд рублей в день. Таким образом, в России, в отличие от развитых стран, объем сделок с ценными бумагами примерно в полтора-два раза превышает рынок срочных сделок.

Что такое дериватив

Cогласно определению международных стандартов финансовой отчетности (МСФО-32), дериватив – это финансовый инструмент (договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой):

- стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной;

- для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменение рыночной конъюнктуры;

- расчеты по которому осуществляются в будущем .

Проще всего дать определение дериватива, сравнив его с иным финансовым долевым или долговым активом. Среди общих черт можно выделить отражение в качестве вложения средств для инвестора или источника средств для эмитента, а также тот факт, что и деривативы, и долевые, и долговые активы являются инструментами финансового рынка, с которыми совершаются биржевые и внебиржевые сделки. Но гораздо большее значение для понимания сути дериватива имеют фундаментальные различия между ним и другими активами.

Ключевыми особенностями дериватива являются:

- возникновение его как сделки между различными участниками;

- обязательное наличие базового актива в его основе .

В мировой практике производные финансовые инструменты или деривативы подразделяются на две большие группы: срочные сделки и структурированные продукты.

Срочные сделки (от англ. derivative) - контракт, предусматривающий в соответствии с его условиями для сторон по договору реализацию прав и (или) исполнение обязательств, связанных с изменением цены базового актива, лежащего в основе данного финансового инструмента, и ведущих к положительному или отрицательному финансовому результату для каждой стороны. Примерами срочных сделок являются фьючерс, опцион, форвард, своп.

Структурированный или структурный продукт (от англ. structured product) – сложный комплексный финансовый инструмент, финансовая стратегия, основывающаяся на более простых базовых финансовых инструментах. Структурированные продукты, в числе прочего, возникли из потребностей компаний выпускать более дешевые долговые обязательства. Структурированные продукты могут иметь различную форму и, как правило, эмитируются банками и инвестиционными компаниями. За счет комбинирования различных финансовых инструментов, они обладают нестандартными характеристиками и признаками. Всех их отличает наличие фиксированного срока действия. Впервые структурированные продукты были размещены на внутренних биржах США в 1969 году. Примерами структурированных продуктов являются кредитные ноты, ОФБУ.

Срочные сделки и структурированные продукты объединяют несколько признаков:

- существование одного или нескольких базовых активов ;

- одна из ключевых целей инвестирования – минимизация рисков , связанных с особенностями обращения базовых активов (например, риск изменения цены);

- эмитентом, как правило, выступают банки, биржи, инвестиционные компании .

Виды деривативов

Можно выделить множество признаков для классификации деривативов: по типам сделок, типам базового актива, срокам существования и т.д. Но более правильно для понимания сути различия деривативов разделять их по целям создания. Итак, существуют следующие виды деривативов.

- Деривативы, связанные с обязательством совершения определенного действия в будущем. К ним относятся фьючерс (стандартный биржевой контракт, в основе которого лежит обязательство продавца и покупателя совершить сделку или неттинг по расчетам денежными средствами по отношению к определенному активу) и форвард (в основе лежит обязательство продавца в определенный договором срок передать товар (базовый актив) покупателю или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям контракта у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором).

- Деривативы, связанные с правом одной из сторон совершить определенные действия в будущем, которым она может воспользоваться или нет по своему усмотрению. Классическими примерами являются опцион (договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени) и варрант (ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени и, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной цене).

- Деривативы, связанные с обязательством сторон исполнить встречную сделку по отношению к заключенной в настоящий момент. Примерами являются сделки РЕПО (обязательство обратного выкупа ценных бумаг по установленной цене) и свопы (торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке или продаже ценных бумаг или валюты сопровождается заключением контрсделки - сделки об обратной продаже или покупке того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях).

- Деривативы, связанные с возникновением у эмитента определенных обязательств при наступлении определенного события в будущем. Например, кредитный дефолтный своп (соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который в свою очередь берет на себя обязательство погасить выданный покупателем кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолт третьей стороны). Покупатель получает ценную бумагу - своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта покупатель передает эмитенту долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получает от эмитента компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты).

- Деривативы, представляющие собой «упакованное» управление определенными активами. Примером могут служить практически все структурные продукты. Так, кредитные ноты – это аналог долговых обязательств, структурные продукты, базовым активом которых являются выданные займы и кредиты и (или) долговые ценные бумаги различных эмитентов. ОФБУ подобен паевому фонду, он связан с управлением кредитной организацией денежными средствами, за счет которых сформирован фонд.

Разумеется, многообразие видов деривативов значительно, и приведенная классификация достаточно условна, так как деривативы могут представлять собой причудливую комбинацию из их различных типов.

Примеры деривативов

Рассмотрим возможности и риски инвестора при покупке двух деривативов: биржевого фьючерса на курс доллар США - российский рубль, торгуемый в секции срочного рынка РТС, и зарубежный внебиржевой дериватив – нота на пороговое значение параметров индексов фондового рынка России и Бразилии.

Фьючерс на курс доллар США – российский рубль – это биржевой контракт срочного рынка, представляющий собой срочный контракт, стоимость которого изменяется ежедневно в зависимости от изменения соответствующих курсов валют. Соответственно, денежные средства владельца контракта ежедневно увеличиваются или уменьшаются на сумму вариационной маржи - расчетной величины, отражающей изменение соответствующего курса. Важным отличием сделки с фьючерсом является то, что сумма денег, заплаченная за контракт, - гарантийное обеспечение - составляет лишь около 10 % от стоимости контракта.

Совершать операции с данным фьючерсом можно как в спекулятивных целях, так и для хеджирования риска изменения курсовой разницы между двумя валютами. Хеджирование наиболее части используется в том случае, когда ожидаются поступления и расходы в разных валютах. В то же время необходимо понимать, что использование «плеча» существенно увеличивает возможные потери инвестора.

Для совершения операций с фьючерсом инвестору необходимо заключить договор с брокером, и через день он уже сможет совершать сделки.

Если российские биржевые производные финансовые инструменты неплохо известны российским инвесторам, то иностранные деривативы мы знаем гораздо хуже. В то же время мировые финансовые рынки предоставляют огромный выбор различных финансовых инструментов. Однако инвестор должен более тщательно анализировать не только возможные прибыли, но и риски, связанные как с самим инструментом, так и с его эмитентом.

В качестве примера рассмотрим одну из моделей зарубежного дериватива – ноту на пороговое значение параметров индексов фондового рынка России и Бразилии. Данная нота предполагает получение денежных средств в определенный период времени в будущем в случае наступления или не наступления определенного события.

Инвестор приобретает ноту, предполагая, что совместный рост значений двух индексов составит определенное значение. В случае если через заданный срок, например, 6 месяцев, рост двух индексов составит определенное значение, например, 10 % и превысит его, инвестор получит сумму ноты и дельту, рассчитанную исходя из того, на сколько процентов увеличились два индекса. Но если бы рынок падал, инвестор мог бы получить сумму меньшую вложенной, а возможно и потерять все.

Многообразие иностранных деривативов позволяет инвестору выбрать оптимальную для себя стратегию инвестирования, так как существует множество нот, с включенными в них ограничениями по возможным потерям инвестора вплоть до 100%-ной защиты капитала.

Ноты можно условно разделить на три типа.

- «Долговые» инструменты , предполагающие выплату инвестированных средств и определенного дохода, рассчитываемого в зависимости от изменения различных рыночных параметров. В данном случае инвестор имеет право на возврат суммы вложения и может получить доход.

- Ноты-возможности – стратегия инвестирования в набор рыночных инструментов. Доход может быть выше, чем по «долговым» нотам, но потери не ограничены.

- Сочетание в ноте долгового инструмента, когда потери инвестора ограничены, и ноты-возможности . Здесь при благоприятном развитии событий инвестор может получить больший доход, чем при инвестировании в обычные долговые ценные бумаги того же уровня риска. При неудачном для инвестора развитии рынка, он не теряет всю сумму инвестирования.

Для заключения сделок с иностранными деривативами инвестору необходимо соответствовать требованиям, установленным законодательствам, и пройти процедуру признания квалифицированным инвестором.

Законодательное регулирование

Операции с деривативами осуществляются практически во всех странах мира, но для понимания особенностей государственного регулирования данного рынка можно привести пример США и Евросоюза как регионов, где развитие рынка деривативов получило свое наибольшее распространение.

В связи с большой долговой нагрузкой ряда стран и крупных компаний предпринимаются попытки разработать меры более тщательного анализа и регулирования данного рынка.

В настоящее время в США преобладает система саморегулирования, а в большинстве государств - членов ЕС - система государственного регулирования финансового рынка. В российском законодательстве наметилась тенденция усиления государственного регулирования рынка деривативов. Так, были сделаны первые шаги по определению срочных сделок. Однако все еще не определена повышенная рискованность сделок с деривативами, соответственно, не введены критерии оценки уровня риска.

В России регулирование пока относится преимущественно к биржевому рынку деривативов, внебиржевой рынок не затрагивается. При этом оно сосредоточено в сфере перераспределения, но совершенно не учитывается сама эмиссия деривативов. К сожалению, это не только российская, но и общемировая тенденция, ведь для того чтобы выпустить обращаться акцию на биржу, нужно опубликовать проспект эмиссии, раскрыть владельцев и финансовые показатели, пройти аудит, роуд-шоу и т.д., а чтобы выпустить дериватив, не требуется ничего.

Также одним из важных аспектов государственного регулирования сделок с иностранными деривативами является необходимость получения статуса квалифицированного инвестора.

Нужно отметить, что не существует ограничений для заключения сделок с российскими производными финансовыми инструментами, их могут покупать и продавать как физические, так и юридические лица. Для заключения сделок на бирже им необходимо заключить договор с одним из российских брокеров – профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Налогообложение операций с деривативами

Согласно п. 1 статьи 214.1 НК РФ, финансовый результат от сделок с производными финансовыми инструментами определяется отдельно от других ценных бумаг, причем прибыль или убыток по биржевым и внебиржевым сделкам считается отдельно. Так, доходами по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок признаются доходы от реализации финансовых инструментов срочных сделок, полученные в налоговом периоде, включая полученные суммы вариационной маржи и премии по контрактам. При этом доходами по операциям с базовым активом финансовых инструментов срочных сделок признаются доходы, полученные от поставки базового актива при исполнении таких сделок. Важно помнить, с какими доходами они соотносятся. Так, доходы по операциям с базовым активом финансовых инструментов срочных сделок включаются:

- в доходы по операциям с ценными бумагами , если базовым активом финансовых инструментов срочных сделок являются ценные бумаги;

- в доходы по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок , если базовым активом финансовых инструментов срочных сделок являются другие финансовые инструменты срочных сделок;

- в другие доходы налогоплательщика в зависимости от вида базового актива , если базовым активом финансового инструмента срочных сделок не являются ценные бумаги или финансовые инструменты срочных сделок.

При совершении сделок с деривативами через брокера обязанность выполнения функций налогового агента лежит на нем, он рассчитывает сумму налога и перечисляет ее в бюджет РФ из денежных средств инвестора. Инвестор должен лишь до 1 апреля года, следующего за отчетным, подать справку по форме 3-НДФЛ в налоговую инспекцию по месту жительства.

Введение

На сегодняшний день математическое программирование – важная составляющая всего программирования. Большие и сложные вычисления благодаря простым программам становятся простыми.

В данной курсовой работе создавалась программа для вычислений над матрицами.

В качестве среды программирования выбрана MS Visual Studio 2008 и язык программирования C++.

. Теоретическая часть

1.1 Описание программы, матрицы

Ма́трица - математический объект, записываемый в виде прямоугольной таблицы чисел (или элементов ) и допускающий операции ( , , ) между ним и другими подобными объектами. Обычно матрицы представляются двумерными (прямоугольными) таблицами. Иногда рассматривают многомерные матрицы или матрицы непрямоугольной формы.

Операции над матрицами

Пусть a ij - элементы матрицы A, а b ij - элементы матрицы B.

Линейные операции:

Умножение матрицы A на число λ (обозначение: λA) заключается в построении матрицы B, элементы которой получены путём умножения каждого элемента матрицы A на это число, то есть каждый элемент матрицы B равен

b ij = λa ij

Сложение матриц A + B есть операция нахождения матрицы C, все элементы которой равны попарной сумме всех соответствующих элементов матриц A и B, то есть каждый элемент матрицы C равен

c ij = a ij + b ij

Вычитание матриц A − B определяется аналогично сложению, это операция нахождения матрицы C, элементы которой

c ij = a ij - b ij

Сложение и вычитание допускается только для матриц одинакового размера.

Архитектура STL была разработана и .

1.5 Vector

Вектор (vector) напоминает нам массив, только он способен расти до произвольного размера, поддерживает информацию о размере. Как и массив к вектору можно обратить воспользовавшись операцией индексирования . Вот характеристики:

· Доступ к данных с одинаковой скоростью

· Вставка приводит к перемещению элементов

· При расширении данные копируются в другой блок

Как видите вектор оптимален для получения информации, но при большом количестве вставок лучше воспользоваться другими контейнерами, например, списками. Проблема в том, что физически вектор располагается в непрерывной памяти. На C это реализовывали функциями malloc.

Возможно вы уже сталкивались с такой проблемой, что массивы в с++ имеют ограниченный размер, а мы точно не знаем количество элементов, необходимое в массиве. В таких случаях необходимо использовать динамическое программирование. Т.е. выделять память под элементы массива при необходимости добавить какой-либо элемент. В принципе, в с++ это можно реализовать вручную, но зачем? если есть специальный класс - vector. Он позволяет создавать нам массивы переменной длины в зависимости от ситуации.

Для работы с вектором необходимо подключить заголовочный файл:

#include "vector"

Объявить рабочую область:

После этого вектор необходимо объявить, это можно сделать двумя способами.

vector< int > vArray1; vector< int > vArray2(30);

В первом случае указывается пустой вектор, а во втором начальный размер.

Можно получать информацию о параметрах вектора:

· size() - сколько данных храниться

· capacity() - сколько может храниться до изменения размера

· max_size() - максимальный размер обычно равен наиболее большому доступному блоку памяти

1.6 Перегрузка операторов

Чтобы разрешить существование нескольких одноимённых операций, достаточно ввести в язык правило, согласно которому операция (процедура, функция или оператор) опознаются компилятором не только по имени (обозначению), но и по типам их параметров. Таким образом, abs(i), где i объявлено как целое, и abs(x), где x объявлено как вещественное - это две разные операции. Принципиально в обеспечении именно такой трактовки нет никаких сложностей.

Чтобы дать возможность определять и переопределять операции, необходимо ввести в язык соответствующие синтаксические конструкции. Вариантов их может быть достаточно много, но по сути они ничем друг от друга не отличаются, достаточно помнить, что запись вида «<операнд1> <знакОперации> <операнд2>» принципиально аналогична вызову функции «<знакОперации>(<операнд1>,<операнд2>)». Достаточно разрешить программисту описывать поведение операторов в виде функций - и проблема описания решена.

2. Проектирование и этапы разработки

2.1 Постановка задачи

Задача заключается в создании динамического класса для работы с матрицами.

Чтение матриц происходит из файлов в котором они находятся, и после решений все полученные результаты выводятся в другой файл.

2.2 Средства разработки

В качестве средства разработки выбран MS Visual Studio 2008 Express.

2.3 Описание процесса компиляции и запуска программы

Для компиляции программы используется IDE MS Visual Studio. В папке с проектом должны присутствовать файлы: file1.txt, file2.txt, file3.txt

Скомпиллированная программа состоит из следующих файлов:

2) matrix.exe (исполняемый файл);

Программа содержит компоненты, отвечающие за:

1) интерфейс,

2) математическую логику,

3) взаимодействие объектов класса,

4) перегрузку операторов.

В ходе выполнения курсовой работы была получена работоспособная программа, удовлетворяющая начальному заданию.

В ходе разработке были проанализированы и использованы следующие технологии:

2) потоков данных;

3) перегрузка операторов;

В качестве дальнейшего совершенствования программы представляется возможным увеличение функциональности класса и интерфейса (с целью увеличения информативности).

#include

#include

#include

#include "matrix.h"

using std::cout;

using std::ofstream;

using std::ifstream;

using std::endl;

int primer1(_matrix &, _matrix &);

int primer2(_matrix &);

int primer1(_matrix &_objA, _matrix &_objB)

Matrix _objC;

fout1.open("file3.txt");

cout << "Error with open output file" << endl;

ObjC = _objA + _objB;

fout1 << "Сумма: \n";

fout1 << _objC;

ObjC = _objA - _objB;

fout1 << "Разность: \n";

fout1 << _objC;

ObjC = _objA * _objB;

fout1 << "Произведение: \n";

fout1 << _objC;

int primer2(_matrix &_objA)

fout1.open("file3.txt");

cout << "nevozmojno open file3" << endl;

ObjC = _objA.Inversion();

fout1 << "matrix Inversion \n";

fout1 << _objC;

ObjC = _objA * _objC;

fout1 << "matrix * matrix.Inversion = \n";

fout1.precision(3);

fout1 << "%f" <<_objC;

bool freadMatrix(_matrix& mtr, char* fileName)

fin.open(fileName);

if(!fin) return false;

Matrix objA(5, 5);

Matrix objB(5, 5);

//чтение файлов

if(!freadMatrix(objA, "file1.txt") || !freadMatrix(objB, "file2.txt"))

cout << "Error with open input file" << endl;

cout << "select action \n 1. + - * matrix \n 2. seatch Inversion matrix" << endl;

cin >> primer;

primer1(objA, objB);

cout << "ok";

int main(int argc, char** argv)