Помощь по Теле2, тарифы, вопросы

NPV (аббревиатура, на английском языке - Net Present Value), по-русски этот показатель имеет несколько вариаций названия, среди них:

• чистая приведенная стоимость (сокращенно ЧПС) - наиболее часто встречающееся название и аббревиатура, даже формула в Excel именно так и называется;
• чистый дисконтированный доход (сокращенно ЧДС) - название связано с тем, что денежный потоки дисконтируются и только потом суммируются;
• чистая текущая стоимость (сокращенно ЧТС) - название связано с тем, что все доходы и убытки от деятельности за счет дисконтирования как бы приводятся к текущей стоимости денег (ведь с точки зрения экономики, если мы заработаем 1 000 руб. и получим потом на самом деле меньше, чем если бы мы получили ту же сумму, но сейчас).

NPV - это показатель прибыли, которую получат участники инвестиционного проекта. Математически этот показатель находится путем дисконтирования значений чистого денежного потока (вне зависимости от того отрицательный он или положительный).

Чистый дисконтированный доход может быть найден за любой период времени проекта начиная с его начала (за 5 лет, за 7 лет, за 10 лет и так далее) в зависимости от потребности расчета.

Для чего нужен

NPV - один из показателей эффективности проекта, наряду с IRR , простым и дисконтированным сроком окупаемости . Он нужен, чтобы:

1. понимать какой доход принесет проект, окупится ли он в принципе или он убыточен, когда он сможет окупиться и сколько денег принесет в конкретный момент времени;
2. для сравнения инвестиционных проектов (если имеется ряд проектов, но денег на всех не хватает, то берутся проекты с наибольшей возможностью заработать, т.е. наибольшим NPV).

Формула расчета

Для расчета показателя используется следующая формула:

• CF - сумма чистого денежного потока в период времени (месяц, квартал, год и т.д.);
• t - период времени, за который берется чистый денежный поток;
• N - количество периодов, за который рассчитывается инвестиционный проект;
• i - ставка дисконтирования, принятая в расчет в этом проекте.

Пример расчета

Для рассмотрения примера расчета показателя NPV возьмем упрощенный проект по строительству небольшого офисного здания. Согласно проекту инвестиций планируются следующие денежные потоки (тыс. руб.):

Коэффициент дисконтирования проекта - 10%.

Подставляя в формулу значения чистого денежного потока за каждый период (там где получается отрицательный денежный поток ставим со знаком минус) и корректируя их с учетом ставки дисконтирования получим следующий результат:

NPV = - 100 000 / 1.1 + 31 000 / 1.1 2 + 32 500 / 1.1 3 + 33 000 / 1.1 4 + 34 500 / 1.1 5 = 3 089.70

Чтобы проиллюстрировать как рассчитывается NPV в Excel, рассмотрим предыдущий пример заведя его в таблицы. Расчет можно произвести двумя способами

1. В Excel имеется формула ЧПС, которая рассчитывает чистую приведенную стоимость, для этого вам необходимо указать ставку дисконтирования (без знака проценты) и выделить диапазон чистого денежного потока. Вид формулы такой: = ЧПС (процент; диапазон чистого денежного потока).
2. Можно самим составить дополнительную таблицу, где продисконтировать денежный поток и просуммировать его.

Ниже на рисунке мы привели оба расчета (первый показывает формулы, второй результаты вычислений):

Как вы видите, оба метода вычисления приводят к одному и тому же результату, что говорит о том, что в зависимости от того, чем вам удобнее пользоваться вы можете использовать любой из представленных вариантов расчета.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэф-та r , устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного % возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция будет генерировать в течение п лет, годовые доходы в размере Р1, Р2, …Рп.

Чистый приведенный эффект (NPV ) – это разность между накопленной величиной дисконтированных доходов и суммой первоначальных инвестиций, т.е.

(NPV ) = S - P

Очевидно, что если: NPV  0, то проект следует принять;

NPV  0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльной, ни убыточный.

Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Расчет с помощью формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в к-рых табулированы значения сложных %, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэф-та дисконтирования.

Не обходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала пред-я в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммирован. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Еще один инструмент дисконтирования денежных потоков – это внутренняя норма прибыли (или доходности) (ИРР = IRR ), определяемая как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость = 0

Это собственная доходность проекта, если она выше стоимости капитала для фирмы, предложение приемлемо.

Значение показателя чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиций, порядок расчета

Используя метод диск-я, определяют стоимость, которую будет иметь инвестор через определенное число лет, и вычисляют сколько денег следует инвестировать сейчас для того, чтобы довести стоимость инвестиции до заданной (предполагаемой) величины при определенной ставке %.

Дисконтирование – это метод, применяемый при оценке и отборе инвестиционных программ.

Суть его заключается в приведении разновременных инвестиций и денежных поступлений к определенному периоду времени и определению К окупаемости капвлож. (внутренней нормы доходности - ВНД)

При выборе ставки дисконтирования необходимо ответить на вопрос: какая доходность на вложенные средства считается, с одной стороны, реальной, а с другой стороны – приемлемой для организации с учетом всех перечисленных выше обстоятельств.

Выбранную ставку называют ставкой ожидаемой доходности или ставкой альтернативного вложения средств.

Если ожидается, что проект будет ежегодно приносить денежные потоки, т.е. мы имеем дело с аннуитетом .

Кумулятивные коэф-ты дисконтирования или коэф-ты аннуитета, с их помощью исчисляют приведенную стоимость последовательности равных ежегодных платежей.

Чтобы получить чистую приведенную стоимость, необходимо дисконтировать денежные потоки, ожидаемые в связи с осуществлением инвестиционного проекта, по ставке, равной стоимости капитала для фирмы.

Чистая приведенная стоимость (ЧПС) = сумме дисконтированных денежных потоков, а именно оттоков и притоков.

Когдадисконтированные денежные потоки превышают дисконтированные оттоки, ЧПС положительна – проект следует принять, а в противоположном случае НРУ отрицательна – проект следует отклонить.

Для облегчения расчета дисконтированной стоимости разработаны специальные таблицы.

На выбор дисконтной ставки влияет:

темп инфляции

банковские процентные ставки

ставки доходности иных альтернативных вложений

оценка рискованности инвестирования и т.д.

Одним из способов определения экономической целесообразности инвестиционного проекта является расчет ЧПС. Это дисконтированная стоимость, уменьшенная на сумму первоначальных инвестиционных затрат.

Если полученная т. о. величина будет положительной, то предложенный инвестиционный проект м. б. принят, если отрицательный = от проекта следует отказаться.

Инвестирование — направление финансовой деятельности, которое или убыток. Все зависит от многих факторов и рисков, которые несет в себе такая инвестиция. Поэтому существуют направления инвестиционного анализа, где рассчитывается и анализируется множество показателей, в том числе и приведенная стоимость потока.

Инвестиционный проект оценивается по многим показателям, но главный из них – это окупаемость и инвестиционных средств. Также при инвестировании каждый аналитик оценивает входящие и исходящие денежные потоки, которые помогают в итоге оценить приток или отток по истечению действия проекта.

Денежный поток обозначается в теории и на практике CF. Это сокращение, полностью на англ. языке — cash flow. Это поступления в рамках проекта денежных ресурсов, их эквивалентов, а также понесенные расходов за время действия инвестиции. При этом не все знают, что деятельность по вложению, уже являясь инвестиционной, делится на три главных подвида:

1. Поток от инвестиционных направлений деятельности. Как правило, сюда включают полученные или потраченные средства в результате приобретения или и других нематериальных активов, которые продаются или покупаются.
2. Поток от финансового направления. Включает в себя все потоки, которые связаны с привлечением кредитных средств; с уплатой процентов по ним, приобретением и продажей ценных бумаг и т.п.
3. Поток от операционной сферы деятельности. Включает доход от предоставления услуг, продажи готовой продукции; расходы на материалы, запасы и другие составляющие, формирующие .

Как правило, движение средств от операционной деятельности является главным на предприятии, поскольку связано непосредственно с его хозяйственной деятельностью.

Входящий и исходящий денежные потоки

Денежный поток — основа для расчета инвестиционной привлекательности самого капиталовложения и поэтому на каждом этапе анализа этого показателя учитываются такие составляющие:

1. Сколько поступлений было зачислено на счет такого проекта.
2. Сколько расходов было понесено в результате реализации.
3. Какое сальдо инвестиционного баланса: положительное или отрицательное.

На первоначальном этапе внедрения инвестиции потоки преимущественно исходящие, а сальдо имеет отрицательный характер. Для расчета сальдо нужно четко разделять, что входит во входящие и исходящие потоки.

Что включает в себя входящий поток денежных ресурсов:

• продукции, товаров и услуг
• Получение кредитных средств от банка и других кредиторов
• Эмиссия и продажа ценных бумаг
• Другие операционные доходы
• Доход от продажи или сдачи в аренду ОС, других нематериальных активов
• Прибыль от вложений в ценные бумаги

Что включает в себя исходящий денежный поток:

• для приобретения необходимых материалов, сырья, запасов, полуфабрикатов и т.д.
• Затраты на заработную плату сотрудников
• Покупка основных средств, производственных мощностей
• Средства, вложенные в оборотные средства
• Процентные платежи по кредиту
• Другие расходы деятельности

По итогам таких показателей может быть рассчитано сальдо денежного движения ресурсов, которое покажет результат от вложения средств в дело.

Приведенная стоимость: что это

Поскольку мы изучаем такое понятие, как приведенная стоимость самого денежного потока, то правильно изучить не только сущность потока денежного, но также и сущность понятия «приведенная стоимость».

Приведенная стоимость позволяет узнать текущую стоимость инвестиций, то есть то, какую мы получим в будущем, но с условием современного курса. Приведенная стоимость позволяет определить, сколько необходимо вложить средств на период под процент, чтобы в будущем получить определенную сумму средств. При этом в расчете приведенной стоимости учитываются сложные, а не простые проценты.

Для чего нужен расчет NPV

Если имеют в виду приведенную стоимость, то подразумевают только чистую стоимость. По-другому такое понятие в мировой литературе обозначают NPV. Полностью это звучит как Net Present Value. Такое понятие подразумевает под собой реальную на сегодняшний день сумму денежных ресурсов, которые необходимы для получения в ближайшее время суммы, равной доходу от реализации данной инвестиции.

На простом языке: при депозитном проценте в 10% 100 рублей на сегодня уже к концу года равны 110 рублей. В результате такой пример о депозите равнозначен рентабельности инвестиционного проекта.

Если же инвестиция подразумевает вложения не на один год, а на несколько лет, тогда необходимо рассчитывать приведенную стоимость не на конец всего периода, а на конец каждого отчетного года. Нужно определять какая сумма будет возвращена инвестору по итогу каждого года в сравнении с вложенными в этот год инвестициями.

ЧДД: это тоже, что и NPV?

Следует также учесть, что в российской литературе часто можно встретить такое сокращение как ЧДД – это тоже самое и расшифровывается просто не с английского, а с русского языка, — чистый дисконтированный доход.

По итогу изучения можно сделать вывод о том, что ЧДД – это тот итог по всем осуществленным денежным потокам, который рассчитан с учетом современного периода времени. Приведенная стоимость – это всегда противоположный показатель будущей стоимости, которую так часто берут за основу при подсчете инвестиционной привлекательности.

Алгоритм и формула расчета ЧДД

NPV = сумма результатов за каждый год капиталовложения CF / ((1 + r) в степени t),

где обозначения имеют следующий смысл:

• CF – сальдо потока денежного, рассчитанного как разница между тем, что предприятие получило, и тем, что потратило
• t – количество лет, за который производится расчет
• r – ставка дисконтирования инвестиции
• n – продолжительность внедрения самого инвестиционного проекта

При изучении денежных потоков и их приведенной стоимости очень важно подойти непосредственно к выбору ставки дисконтирования. При осуществлении ее выбора необходимо учитывать не только особенности теории стоимости денег во времени, но и учитывать в обязательном порядке риск неопределенности. Лучше в качестве ставки дисконтирования выбирать именно средневзвешенную , вложенного в инвестиционный проект. По итогу такого выбора существует закономерность: чем будут больше риски неопределенности, тем больше будет сама ставка, и наоборот.

ЧДД проектов: какой выбрать

Есть два инвестиционных проекта с инвестиционными вложениями в 10 тыс. рублей. Известны денежные потоки по каждому проекту по годам. Проект А: 5, 4, 3, 1. Проект Б имеет такие денежные потоки: 1, 3, 4, 6. Ставка дисконтирования 10%. Какой проект лучше?

• 5 / (1 + 0,1) в 1-й степени = 4545,5
• 4 / (1 + 0,1) во 2-й степени = 3305,8
• 3 / (1 + 0,1) в 3-й степени = 2253,9
• 1 / (1 + 0,1) в 4-й степени = 683,0

По результатам расчета ЧДД потока по проекту инвестирования А за 4-е года составит: 10788,2 (все ЧДД за четыре года суммируются: 4545,5 +…+ 683). Если отнять первоначальные капиталовложения, то ЧДД = 10788,2 – 10000 = 788,2.

По аналогии рассчитывается ЧДД по проекту Б, где она составит 491,5.

Вывод: вкладывать деньги можно в оба проекта, но выгоднее в проект А.

Анализ полученных результатов

Таким образом, NPV – это тот способ изучения инвестиционной доходности проекта, позволяющий уже сегодня понять, сколько денег необходимо вложить, и какая от них будет отдача. Также можно понять, за сколько окупится проект.

Как проводить анализ результатов

Реализация метода NPV базируется на таких основах:

1. Дисконтирование денежных потоков происходит в целом по стоимости вложенного в капитал. Перед проведением расчета необходимо всегда найти приведенный к текущему временному периоду размер как входящих, так и исходящих потоков, и только после этого осуществить расчет ЧДД.
2. Все значения по дисконтированным денежным потокам всегда необходимо складывать, чтобы потом проводить оценку полученного результата.
3. Проводится оценка полученного потока. При полученном NPV больше 0 инвестиционный проект можно реализовать в действительность. Если же такая стоимость равна 0, тогда все на усмотрение инвестора: проект может быть принят или отклонен. Связано это с тем, что ЧДД = 0 свидетельствует о том, что потоки покроют инвестированный капитал и может даже дадут получить небольшою норму прибыли, но больше никаких выгод для инвестора не будет. Стоимость акций проекта не изменится в будущем.

Критерии отбора

По результатам изучения вопроса критерии отбора инвестиционного проекта можно представить так:

• Если брать во внимание любой инвестиционный проект, то при размере чистой приведенной стоимости больше нуля, проект безоговорочно принимается. Если такой показатель при расчете является отрицательным, тогда проект однозначно отклоняется. При нулевом значении инвестору все равно, будет ли проект воплощен в реальность или нет.
• Если на рассмотрении инвестора находятся одновременно несколько проектов, то из перечня выбирается тот инвестиционный проект, который имеет наибольшую приведенную стоимость, то есть применяется прямолинейный метод отбора.
• Если на рассмотрении очень много проектов, все из которых принимаются к реализации инвестором, то в случае получения отрицательного ЧДД, проект должен быть в обязательном порядке отклонен.

Плюсы и минусы метода

Главным преимуществом расчета ЧДД является то, что данная методика позволяет аналитику уже сейчас оценить ту стоимость, которая будет дополнительно создана в будущем, но с учетом современных реалий.

Это позволяет инвестору понимать ситуацию и принимать взвешенное решение. Но нельзя полностью сказать, что данный метод не имеет недостатков, они есть.

Среди таких спорных вопросов можно выделить следующие:

1. Неправильная оценка ставки дисконтирования, ее чувствительность к изменениям. Расчеты по приведенной стоимости проводятся исходя из того, что все вложения будут реинвестированы по применяемой ставке дисконтирования. Но это абсолютно невозможно предугадать на все 100%. Проценты постоянно меняются на финансовом рынке, и поэтому та , которая применяется, не факт, что не изменится в будущем.
2. Ограничение сроков реализации проекты. Инвестиции могут быть долгосрочными, когда в перспективе невозможно оценить денежные потоки. И приведенная стоимость может быть отрицательной на момент расчета или на момент запланированного конца проекта, а фактически состояние дел изменится уже через год после оценочного периода.
3. Управленческие решения. Проект оценивается на конкретный период, но никто не оценивает того факта, что при обстоятельствах и ситуации на рынке топ-менеджеры могут внедрять креативные решения и изменять результаты инвестирования. Реакция управленца может очень сильно изменить величину всех потоков.

Каждый инвестор для осуществления правильного выбора проекта, оценки его стоимости, рентабельности и т.д. Потоки денежных ресурсов являются основополагающим критерием при подсчете, и это неоспоримый факт. Приведенная стоимость помогает оценить состояние потоков будущих, что важно в реалиях капитализации процентов.

Конечно, метод не лишен недостатков, но каждый сам должен принимать решения, какой метод использовать.

Напишите свой вопрос в форму ниже

Одним из ключевых и наиболее используемых, особенно в международной практике, методов оценки качества инвестиционных проектов является метод чистой приведенной (текущей) стоимости (Net present value, NPV), основанный на расчете величины возможного прироста стоимости компании в результате реализации соответствующего инвестиционного проекта. Формула расчета чистой приведенной стоимости имеет вид

где – поступления денежных средств (денежный поток) за период V, r – желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при размещении их в общедоступные финансовые институты и инструменты. Иными словами, r – альтернативные издержки (альтернативная стоимость) капитала, привлеченного для инвестирования в рассматриваемый проект; – первоначальные вложения средств, или сумма первоначальных капиталовложений.

В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не разовые затраты капитала, а многократные, когда инвестирование осуществляется на протяжении нескольких временных дискретов. В этом случае формула расчета чистой приведенной стоимости принимает несколько иной вид:

где – инвестиционные затраты за период t.

Очевидно, что если приведенная стоимость притока денежных средств от проекта превысит приведенную стоимость суммы всех капиталовложений, рассматриваемый проект будет иметь положительную чистую приведенную стоимость. Положительное значение NPV по проекту означает, что инвестиционные затраты порождают чистые денежные потоки с доходностью, большей, чем альтернативные варианты на рынке с таким же уровнем риска, т.е. доходность проекта превышает требуемую доходность владельцев капитала. В этом случае проект можно принять к осуществлению, поскольку затраты по нему будут возмещены и, кроме того, его реализация обеспечит получения некоторого дохода, увеличивающего стоимость компании и благосостояние ее акционеров.

Очевидно, что в случае анализа нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с бо́льшим значением NPV. Проекты с NPV = 0 не меняют положение владельцев капитала, так как оценка компании в этом случае не меняется и цена акций остается неизменной. Но принятие таких проектов увеличивает активы компании на величину объема инвестиций, что может представлять интерес для менеджмента (увеличения престижа, властных полномочий и т.п.).

Отрицательная величина NPV показывает, что желаемая норма прибыльности не обеспечивается и проект убыточен; его, как правило, отклоняют. Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с бо́льшим значением NPV.

При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. Если величина г непостоянна, изменятся от периода к периоду, то необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. В этом случае NPV рекомендуется рассчитывать по формуле

где .

При этом вполне возможна ситуация, когда проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.

Важно также отметить, что чистая приведенная стоимость является аддитивным в пространственно-временном аспекте критерием, т.е. . Следовательно, чистая приведенная стоимость совокупности проектов, например целой компании, равна сумме приведенных стоимостей проектов, которые ее составляют. Это важное свойство позволяет использовать данный критерий при анализе оптимальности инвестиционного портфеля проектов. Кроме того, в NPV учитываются как срок жизни проекта, так и все доходы (расходы) на всех его этапах.

При практическом использовании метода NPV достаточно сложной проблемой остается выбор (обоснование) дисконтной ставки.

Поскольку у компании может быть большое число акционеров, дисконтная ставка процента должна удовлетворять минимальным требованиям к доходности своего капитала большинства этих лиц. Более того, в компаниях с той или иной долей заемного капитала дисконтная ставка должна представлять доходность, удовлетворяющую все типы инвесторов (акционеров и кредиторов) данной компании. Поэтому для такой компании приемлемой дисконтной ставкой будет средняя взвешенная стоимость капитала

где – цена -го источника средств компании; – удельный вес -го источника в общей их сумме.

Необходимо отметить, что обоснованность использования данного показателя в аналитических расчетах связана с некоторыми оговорками и условностями. В частности, на его значение оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет па значение WACC.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NPV, рассмотрим типичные денежные потоки на предприятии.

Типичные входные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение средних валовых издержек (снижение себестоимости продукции);
• остаточная стоимость оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть реализовано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:

• начальные инвестиции в первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• затраты на ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).

Ранее нами было отмечено, что результирующие чистые денежные потоки призваны обеспечить возврат инвестированной суммы средств и получение максимального (по возможности) дохода для инвесторов. Рассмотрим, как происходит разделение денежных потоков на входные (выходные), оценив с помощью метода NPV конкретный инвестиционный проект.

Пример. Компании "Мультихват" необходимо сделать выбор между двумя моделями нового оборудования, которое она предполагает использовать для увеличения объемов собственного производства с целью выхода на мировой рынок. Инвестиции в оборудование вида А составляют 30 тыс. долл., в оборудование вида В – 45 тыс. долл. при одинаковом периоде их эксплуатации 5 лет.

Рассчитаем (табл. 6.3) чистую приведенную стоимость по обеим моделям оборудования для ставки дисконтирования r= 20%.

Таблица 6.3

А

По результатам расчетов, представленных в табл. 6.3, для оборудования модели А чистая приведенная стоимость составит

Аналогичные расчеты для оборудования модели В представлены в табл. 6.4.

Таблица 6.4

Чистая приведенная стоимость модели В

Чистая приведенная стоимость для оборудования модели В

Сопоставление чистых приведенных стоимостей по обеим моделям показывает, что модель В – предпочтительнее (47 895 > 28 620).

Для учета инфляции при оценке эффективности инвестиций коэффициент дисконтирования (доходности) должен быть скорректирован на величину темпа инфляции i в соответствии с выводами из известного эффекта Фишера:

Пример. Компания "Дефолт" планирует приобрести новое оборудование по цене 40 тыс. долл., которое, по оценке администрации компании, обеспечит 20 тыс. долл. экономии затрат (в виде входного денежного потока в течение трех ближайших лет). За этот период оборудование подвергнется полному износу. Стоимость капитала компании , а ожидаемый темп инфляции в год.

Оценим сначала проект без учета инфляции (табл. 6.5).

Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции (табл. 6.6).

Таблица 6.5

Расчет NPV без учета инфляции

Таблица 6.6

Расчет NPV с учетом инфляции

Ответы по обоим вариантам в точности совпадают, что совершенно естественно в случае одинакового темпа инфляции для всех составляющих расходов и доходов. По этой причине, а также принимая во внимание относительно невысокий уровень инфляции в развитых странах, бо́льшая часть компаний западных стран, как правило, не учитывают инфляцию при расчете эффективности инвестиционных проектов.

Критерий NPV обладает, как это следует из вышесказанного, и достоинствами, и недостатками. Очевидное достоинство данного подхода проявляется в том, что этот критерий – абсолютный, а следовательно, учитывающий масштабы инвестирования. Это позволяет рассчитывать прирост стоимости компании, представляющей собой ее основную цель. Однако из достоинства следуют и недостатки. Первый заключается в том, что величину NPV сложно, а в ряде случаев невозможно нормировать. Например, NPV некоторого проекта составляет 200 тыс. долл. Много это или мало? Ответить на этот вопрос весьма сложно, тем более если рассматривается безальтернативный проект.

Второй недостаток связан тем, что NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигается тот или иной результат. Хотя в расчете NPV размер инвестиций и учитывается, относительное сопоставление инвестиционных затрат с полученными результатами не проводится. И, наконец, третий недостаток критерия NPV объясняется тем, что для инвестора (и, естественно, не только для него), важно располагать информацией о сроке окупаемости осуществленных инвестиционных затрат.

Учитывая вышесказанное, в финансовом менеджменте широкое применение получили критерии, рассчитываемые как относительные величины, в частности такие, как индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Играют важнейшую роль в развитии экономики, повышении ее конкурентоспособности. Проблема придания им динамичного и безальтернативного характера является весьма актуальной для современной России. При помощи них достигается качественно новый уровень средств производства, наращивание его объемов, развитие инновационных технологий.

Актуальна ли тема инвестиций для России? Возможно, ответом на данный вопрос будет информация Росстата за 2013 год, свидетельствующая, что годовой поток иностранных инвестиций в экономику страны, сравнительно с прошлым годом, увеличился на 40%. В целом же, накопленный иностранный капитал в экономике России на конец прошлого года составил 384,1 миллиарда долларов США. Большая часть инвестиций (38%) приходится на обрабатывающую промышленность. 18% от их объема вкладывается на торговлю и ремонт, почти столько же (17%) - в добывающую промышленность.

Как утверждает статистика, начиная с 2012 года, экономические обозреватели определили, что Россия занимает шестое место в мире по своей инвестиционной привлекательности и одновременно является лидером среди стран СНГ по этому показателю. В том же 2012 году прямые иностранные инвестиции на российском рынке охватывали 128 крупных объектов. Динамика процесса очевидна. Уже в 2013 году, по данным Росстата, только объем прямых иностранных инвестиций в экономику России увеличился на 10,1% и достиг суммы 170,18 млрд $.

Не вызывает сомнений, что все эти капиталовложения осуществляются осмысленно. Инвестор предварительно, перед вложением своих средств, конечно, оценивает привлекательность проекта коммерчески, финансово, технически, социально.

Инвестиционная привлекательность

Вышеуказанная статистика имеет и «техническую» сторону. Этот процесс глубоко осмыслен по известному принципу, согласно которому предварительно следует семь раз отмерять. Сущность инвестиционной привлекательности как экономической категории заключается в заранее определенной инвестором выгоде непосредственно перед вложением его капиталов в конкретную компанию либо проект. Осуществляя инвестирование, внимание обращают на платежеспособность и финансовую устойчивость стартапера на всех этапах освоения им вложенных в него денежных средств. Поэтому структура самой инвестиции, а также ее потоки должны быть, в свою очередь, оптимизированы.

Это достижимо, если компания, осуществляющая подобное вложение денежных средств, системно осуществляет стратегическое управление инвестициями в стартапера. Последнее заключается в:

• трезвом анализе перспективных целей его развития;
• формировании адекватной им инвестиционной политики;
• реализации ее с соблюдением необходимого контроля при постоянной стоимостной коррекции соотносительно с конъюнктурой рынка.

Изучается предыдущий объем стартапера, приоритетно рассматривается возможность снижения текущих затрат, повышение технологического уровня производства.

При формировании стратегии обязательно берутся во внимание правовые условия для ее проведения, оценивается уровень коррупции в сегменте экономики, осуществляется прогноз конъюнктуры.

Методы оценки инвестиционной привлекательности

Они подразделяются на статические и динамические. При использовании статических методов допускается существенное упрощение - стоимость капитала постоянна во времени. Результативность статических капиталовложений определяют сроком их окупаемости и коэффициентом эффективности. Однако такие академические показатели малопригодны на практике.

В реальной экономике для оценки инвестиций чаще используют динамические показатели. Темой данной статьи станет один из них - чистый дисконтированный доход (NPV, он же ЧДД). Следует отметить, что, кроме него, используют такие динамичные параметры, как:

Но все-таки среди вышеперечисленных показателей на практике центральное место остается за чистым дисконтированным доходом. Возможно, причина в том, что данный параметр позволяет соотнести причину и следствие - капиталовложения с суммой генерируемых ими денежных поступлений. Заключенная в его содержании обратная связь привела к тому, что стандартным инвестиционным критерием воспринимают именно NPV. Что этот показатель все-таки недоучитывает? Эти вопросы мы рассмотрим в статье также.

Принципиальная формула определения NPV

Относят к методам дисконтирования потоков денежных средств или DCF-методам. Его экономический смысл основан на сравнении инвестиционных затрат IC и скорректированных будущих денежных потоков. Принципиально ЧДД вычисляется следующим образом (см. формулу 1): NPV = PV - Io, где:

• PV - текущее значение денежного потока;
• Io - первоначальная инвестиция.

Вышеуказанная NPV-формула упрощенно показывает денежные доходы.

Формула, учитывающая дисконт и разовую инвестицию

Конечно же, вышеуказанная формула (1) должна быть усложнена, хотя бы для того, чтобы показать в ней механизм дисконтирования. Так как приток финансовых средств распределен во времени, его дисконтируют посредством специального коэффициента r, который зависит от стоимости капиталовложений. Дисконтированием параметра достигается сопоставление различных по времени возникновения денежных потоков (см. формулу 2), где:

NPV-формула должна учитывать скорректированные дисконотом (коэффициентом r), определяемым аналитиками инвестора таким образом, чтобы по инвестиционному проекту в реальном времени учитывались и приток, и отток денежных средств.

Согласно вышеописанной методике, взаимосвязь параметров эффективности вложений может быть представлена математически. Какую закономерность выражает формула, определяющая сущность NPV? Что этот показатель отображает получаемый инвестором денежный поток после реализации им инвестиционного проекта и окупания затрат, предусмотренного в нем (см. формулу 3), где:

• CF t - инвестиционные платежи в течении t лет;
• Io - первоначальная инвестиция;
• r - дисконт.

Приведенная выше) рассчитывается как разность суммарных денежных поступлений, актуализированных к определенному моменту времени по рискам и первоначальной инвестиции. Поэтому ее экономическое содержание (имеется в виду - текущий вариант формулы) - прибыль, получаемая инвестором при мощной разовой первоначальной инвестиции, т. е. добавочная стоимость проекта.

В данном случае мы говорим про критерий NPV. Формула (3) - уже более реальный инструмент вкладчика капитала, рассматривающий возможность осуществления им инвестиции с точки зрения последующих выгод. Оперируя с актуализированными на текущий момент времени денежными потоками, он является индикатором выгоды для инвестора. Анализ ее результатов реально влияет на его решение: осуществлять капиталовложения либо отказаться от них.

О чем говорят инвестору отрицательные значения NPV? Что этот проект убыточен, и капиталовложения в него нерентабельны. Противоположную ситуацию он имеет при положительном ЧДД. В этом случае инвестиционная привлекательность проекта высока, и соответственно, такой инвестиционный бизнес прибылен. Впрочем, возможна ситуация, когда чистый дисконтированный доход равен нулю. Любопытно, что при таких обстоятельствах капиталовложения производятся. О чем свидетельствует инвестору такой NPV? Что этой его инвестицией будет расширена доля рынка компании. Прибыли она не принесет, зато упрочит состояние бизнеса.

Чистый дисконтированный доход при многошаговой стратегии инвестиций

Стратегии инвестиций изменяют мир вокруг нас. Хорошо на эту тему сказал известный американский писатель и бизнесмен Роберт Кийосаки о том, что рискованным является не само инвестирование, а отсутствие управления им. Вместе с тем, постоянно прогрессирущая материально-техническая база вынуждает инвесторов не к разовым, а к периодическим вложениям. NPV инвестиционного проекта в этом случае будет определяться по следующей формуле (3), где m - количество лет, на протяжении которых инвестиционная деятельность будет осуществляться, I - коэффицинт инфляции.

Практическое использование формулы

Очевидно, что производить расчеты по формуле (4), не пользуясь вспомогательным инструментарием, - дело довольно трудоемкое. Поэтому достаточно распространена практика исчисления индикаторов окупаемости инвестиций при помощи созданных специалистами табличных процессоров (например, реализованных в Excel). Характерно, что для оценки NPV инвестиционного проекта следует брать во внимание несколько потоков капиталовложений. При этом инвестор анализирует сразу несколько стратегий, чтобы окончательно уяснить три вопроса:

• -какой необходим объем инвестиции и во сколько этапов;
• -где найти дополнительные источники финансирования, кредитования в случае их необходимости;
• -превышает ли объем прогнозных поступлений расходы, связанные с инвестициями.

Наиболее распространенным способом - практически рассчитать реальную жизнеспособность инвестиционного проекта - является определение для него параметров NPV 0 при (NPV = 0). Табличная форма позволяет инвесторам без лишних затрат времени, не обращаясь за помощью специалистов, за минимальное время наглядно представить различные стратегии и в результате избрать оптимальный по эффективности вариант инвестиционного процесса.

Использование Excel для определения ЧДД

Как на практике инвесторы производят прогнозный расчет NPV в Excel? Пример такого вычисления мы представим ниже. Методическое обеспечение самой возможности определения эффективности инвестиционного процесса основывается на специализированной встроенной функции ЧПС(). Это сложная функция, работающая с несколькими аргументами, характерными для формулы определения чистого дисконтированного дохода. Продемонстрируем синтаксис данной функции:

ЧПС(r; Io;C4:C11), где (5) r - ставка дисконта; Io - первоначальные инвестиции
CF1: CF9 - денежный поток проекта за 8 периодов.

В целом, исходя из начальной инвестиции в 2,0 млн руб. и последующих денежных потоков на девяти этапах инвестиционного проекта и ставки дисконта 10%, чистый дисконтированный доход NPV составит 186,39 тыс. руб. Динамика же денежных потоков может быть представлена в виде следующей диаграммы (см. диаграмму 1).

Диаграмма 1. Денежные потоки инвестиционного проекта

Таким образом, можно сделать вывод о прибыльности и перспективности инвестиции, показанной в данном примере.

График чистого дисконтированного дохода

Современный инвестиционный проект (ИП) рассматривается нынче экономической теорией в виде долгосрочного календарного плана вложений капитала. На каждом своем временном этапе он характеризуется определенными доходами и затратами. Главной статьей доходов является выручка от реализации товаров и услуг, являющимися основной целью такой инвестиции.

Чтобы построить NPV-график, следует рассмотреть, как ведет себя данная функция (существенность денежных потоков) в зависимости от аргумента - продолжительности инвестиций различных значений ЧДД. Если для вышеприведенного примера, то на его девятом этапе мы получаем совокупное значение частного дисконтированного дохода 185,39 тыс. руб., то, ограничив его восемью этапами (скажем, продав бизнес), мы достигнем ЧДД 440,85 тыс. руб. Семью - мы войдем в убыток (-72,31 тыс. руб.), шестью - убыток станет более существенным (-503,36 тыс. руб.), пятью - (-796,89 тыс. руб.), четырьмя - (-345,60 тыс. руб.), тремя - (-405,71 тыс. руб.), ограничившись двумя этапами - (-1157,02 тыс. руб.). Указанная динамика показывает, что NPV проекта имеет тенденцию к долговременному увеличению. С одной стороны, эта инвестиция прибыльна, с другой - устойчивая прибыль инвестора ожидается примерно с седьмого ее этапа (см. диаграмму 2).

Диаграмма 2. График ЧДД

Выбор варианта инвестиционного проекта

При анализе диаграммы 2 обнаруживаются два альтернативных варианта возможной стратегии инвестора. Их сущность можно истолковать предельно просто: «Что выбрать - меньшую прибыль, но сразу, либо большую, но позже?» Судя по графику, NPV (чистая текущая стоимость) временно достигает положительного значения на четвертом этапе инвестиционного проекта, однако при условии более длительной инвестиционной стратегии мы входим в фазу устойчивой доходности.

Кроме того, отметим, что величина ЧДД зависит от ставки дисконта.

Что учитывает ставка дисконта

Одним из компонентов формул (3) и (4), по которым рассчитывается NPV проекта, является определенный дисконтный процент, так называемая ставка. Что она показывает? Главным образом, ожидаемый индекс инфляции. В устойчиво развивающемся обществе он составляет 6-12%. Скажем больше: дисконтная ставка напрямую зависит от индекса инфляции. Напомним известный факт: в стране, где превышает 15%, инвестиции становятся невыгодными.

У нас есть возможность проверить это на практике (у нас ведь есть пример вычисления ЧДД с помощью Excel). Вспомним, что рассчитанный нами показатель NPV при ставке дисконта 10% на девятом этапе инвестиционного проекта составляет 186,39 тыс. руб., что демонстрирует прибыль и заинтересовывает инвестора. Заменим в Excel-ной таблице ставку дисконта на 15%. Что продемонстрирует нам функция ЧПС()? Убыток (и это в конце по завершению девятиэтапной в 32,4 тыс. рублей. Согласится ли инвестор на проект с подобной ставкой дисконта? Отнюдь.

Если же мы условно уменьшим дисконт до 8% перед тем, как рассчитать NPV, то картина изменится на противоположную: чистый дисконтированный доход увеличится до 296,08 тыс. руб.

Таким образом, налицо демонстрация преимуществ стабильной экономики с невысокой инфляцией для успешной инвестиционной деятельности.

Крупнейшие российские инвесторы и NPV

К чему приводит удачный учет инвесторами выигрышных стратегий? Ответ прост - к успеху! Представим рейтинг крупнейших российских частных инвесторов по итогам прошлого года. Первую позицию занимает Юрий Мильнер, совладелец Mail.ru Group, основавший фонд DTS. Он успешно инвестирует в Facebook, Groupon Zygna. Масштабы его капиталовложений адекватны современным мировым. Возможно, поэтому он занимает 35-ю позицию во всемирном рейтинге, так называемом Списке Мидаса.

Вторая позиция - за Виктором Ремшей, совершившем в 2012 году блестящую сделку по продаже 49,9% сервиса Begun.

Третью позицию занимает совладелец около 29 интернет-компаний, в том числе мегамаркета Ozon.ru. Как видим, тройка крупнейших отечественных частных инвесторов осуществляет капиталовложения в интернет-технологии, т. е. сферу нематериального производства.

Случайна ли такая специализация? Использовав инструментарий определения NPV, попробуем найти ответ. Вышеперечисленные инвесторы в силу специфики рынка интернет-технологий автоматически входят в рынок с меньшим дисконтом, максимизируя свои выгоды.

Вывод

Современное бизнес-планирование в части расчетов окупаемости инвестиций и критичности к изменениям расходных в настоящее время широко использует предварительный анализ эффективности, включающий определение чистого дисконтированного дохода. Для инвесторов большое значение имеет определение устойчивости показателей базового варианта инвестиционного проекта.

Универсальность NPV позволяет осуществить это, проанализировав изменение параметров инвестиционного проекта при нулевом его значении. Кроме того, это достаточно технологичный инструмент, реализованный для широкого круга пользователей в стандартных табличных процессорах при помощи встроенных в них функций.

Он настолько популярен, что в русскоязычном Интернете даже размещены онлайн-калькуляторы для его определения. Впрочем, инструментарий Excel позволяет проанализировать больше вариантов инвестиционной стратегии.