К первым попыткам организации венчурного финансирования в Советском Союзе относится деятельность кооперативов или центров научно-технического творчества молодёжи в период Перестройки . Однако зарождение рынка венчурных инвестиций в России связывают с соглашениями о создании региональных фондов поддержки малого и среднего предпринимательства в России, принятыми во время саммита Большой семёрки в Токио в 1993 году .

Формирование региональных фондов венчурного капитала, 1993-1996

Результатом договорённостей, достигнутых на токийском саммите Большой Семёрки Европейским банком реконструкции и развития и странами-донорами (Францией , Германией , Италией , Японией , США , Финляндией , Норвегией и Швеции), стало формирование в 1994-1996 годах 11 «региональных фондов венчурного капитала» для поддержки развития российской экономики . Ориентированные на поддержку существующих предприятий с числом сотрудников от 200 до 5000 человек и сфокусированные на секторе товаров народного потребления , эти фонды де-факто занимались прямыми инвестициями , а оценка их деятельности как венчурной основывалась на высоких страновых рисках .

Учреждение Российской ассоциации венчурного инвестирования, 1997

Создание отраслевого объединения было предложено на семинаре для менеджеров региональных фондов ЕБРР в декабре 1996 года, а в марте 1997 управляющие компании 10 из 11 фондов подписали учредительный договор Российской ассоциации венчурного инвестирования . На ассоциацию были возложены задачи по отраслевому лоббизму , формированию общественного мнения и развитию сферы венчурного финансирования .

В июне того же года РАВИ стала членом Европейской ассоциации венчурного капитала и вошла в европейский Совет национальных ассоциаций венчурного капитала .

Влияние экономического кризиса 1998 года

Первые венчурные фонды, аффилированные с крупными российскими банками и холдинговыми компаниями , появились в 1997 году. С учётом фондов ЕБРР , фонда Международной финансовой корпорации и Американо-российского инвестиционного фонда в стране действовало 26 инвестиционных фондов с общим капиталом около 1,5 миллиарда долларов.

Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов, 1999

На государственном уровне понятие венчурного финансирования было впервые упомянуто в документе об «Основных направлениях развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы» , одобренном Правительственной комиссией по научно-инновационной политике 27 декабря 1999 года. «Основные направления» впервые на официальном уровне определяли понятия венчурного инвестирования , венчурного предприятия , и системы венчурного инвестирования. Документ предполагал формирование кадрового резерва, необходимые изменения в законодательстве и создание региональных и отраслевых венчурных фондов .

Учреждение Венчурного инновационного фонда, 2000

Первым этапом реализации «Основных направлений» стало учреждение Венчурного инновационного фонда 10 марта 2000 года. Некоммерческая организация с государственным участием была создана Правительством РФ по предложению Министерства науки в качестве фонда фондов , создающего совместные структуры с частными управляющими компаниями .

Препятствием для реализации программы стало отсутствие в российском законодательстве необходимых венчурным фондам организационно-правовых форм и схем налогообложения . Итогом деятельности фонда за последовавшие 6 лет стало участие в создании «Инновационного венчурного фонда аэрокосмической и оборонной промышленности» объёмом 10 миллионов долларов .

Рост и спад, связанные с Бумом доткомов, 1999-2002

Всплеск инвестиций в технологические компании, спровоцированный Бумом доткомов , достиг России с задержкой и сочетался с восстановлением рынка прямых и венчурных инвестиций после кризиса. К числу наиболее успешных инвестиций этого времени относятся интернет-компании - Яндекс , Рамблер и Ozon.ru ; финансирование смог привлечь РБК . В 2001 году впервые в России один из фондов ЕБРР совершил успешный выход из портфельной компании .

В целом в период с 1999 по 2003 год прошел ряд крупных сделок. Сорок миллионов долларов инвестиций получил гибрид КПК и коммуникатора Cybiko Давида Яна (сам продукт был предназначен для американского рынка, но центральный офис и команда разработчиков находились в России) . Крупные инвестиции привлекли разработчик светодиодов ACOL Technologies , системные интеграторы и поставщики систем автоматизации Egar Technologies , IBS и КомпьюЛинк. Холдинг ru-Net привлёк инвестиции для финасирования портфельной компании TopS . Единственной инвестицией на ранней стадии стало финансирование разработчика системы трёхмерного распознавания объектов A4Vision .

За подъёмом последовал серьёзный спад и приостановка деятельности технологических инвесторов. Одни фонды свернули деятельность, другие - переориентировались на сферу розничной торговли , недвижимости и другие характерные для фондов прямых инвестиций отрасли. К 2002 году единственным чисто венчурным фондом в стране оставался Mint Capital (инвестировавший в м едийные, ин формационные и т елекоммуникационные активы). До 2004 года он профинансировал разработчика технологий трёхмерной графики ParallelGraphics , Java-разработчика jNetX , разработчика решений в области OCR и лингвистики ABBYY , разработчика высокоскоростных сетей «Пентаком» и телекомпанию «Студия 2В» .

К моменту, когда фонд проинвестировал весь капитал, на рынке появились новые игроки: созданный Альфа-Групп фонд «Русские технологии» , фонд управляющей компании «Лидинг» и Intel Capital .

Правовое регулирование рынка венчурных инвестиций, 2002

Вплоть до 2002 года деятельность венчурных фондов в России не была регламентирована законодательно. Первого января 2002 года вступила в силу 25 глава Налогового кодекса , определившая принципы налогообложения инвестиционной деятельности. Новые положения освободили от налогов доходы, получаемые от продажи или эмиссии акций или долей , средства и активы, полученные в виде инвестиций на конкурсах и торгах, и внесли ряд других ценных для отрасли измненений .

Кроме того, в опубликованном Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг 14 августа 2002 года положении «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» венчурные фонды получили статус закрытых паевых фондов . Это положение определило государственные требования к структуре активов венчурных фондов и обязательства управляющих компаний перед акционерами .

Концепция развития венчурной индустрии в России, 2002

Учреждение Российской венчурной компании, 2006

На общество со стопроцентным участием государства и уставным капиталом в 15 миллиардов рублей легли задачи по отбору на конкурсной основе частных управляющих компаний и софинансировании венчурных фондов по направлениям нанотехнологий , информационных технологий , энергосбережения , рационального природопользования , противодействия терроризму , разработки для транспортной , авиационной и космической отраслей .

Период роста, 2007-2013

Войдя в стадию устойчивого роста, рынок венчурного финансирования быстро преодолел кризисные явления в российской экономике в 2008-2009 годах и показал положительную динамику в 2010. Если в 2007 году РАВИ оценивала объём рынка в 108,3 миллионов долларов по итогам 34 сделок, к 2012 году он достиг рекордных 1 миллиарда 213,2 миллионов долларов при 267 зафиксированных инвестициях. По оценке к концу января 2013 года Россия заняла 4 место в Европе по объёму инвестиций в сектор высоких технологий , а журналисты The Wall Street Journal отметили бум венчурных инвестиций в технологические стартапы .

Влияние финансово-экономического кризиса 2014-2015 годов

В рамках исследования Venture Barometer Russia 2014 , проведённого аналитическим агентством Data Insight по заказу венчурного фонда Prostor Capital , почти все респонденты отметили, что кризис приведёт к сокращению рынка. Среди наиболее вероятных последствий были названы сокращение числа работающих в России фондов и объёма инвестиций и дальнейшее увеличение роли государства на рынке венчурного капитала .

Кризис привёл к значительному (от 30 до 100 %) снижению стоимости российских компаний в портфелях фондов. Кроме того, на привлекательность России для венчурных капиталистов повлиял закон № 376-ФЗ «О налогообложении прибыли контролируемых иностранных компаний и доходов иностранных организаций» , вступивший в силу 1 января 2015 года. Закон ввёл налогообложение в Российской Федерации нераспределённой прибыли иностранных структур и компаний, доля капитала в которых принадлежит российским налоговым резидентам . Итогом событий 2014-2015 годов стали неблагоприятные условия для венчурных фондов и смещение фокуса инвесторов на иностранные стартапы и иностранные юрисдикции .

Экосистема

Государственные институты

На конец 2013 года в России действовало 53 фонда с государственным капиталом и общей капитализацией 7,53 миллиардов долларов - около четверти всех средств на рынке и около 15 % от общего числа венчурных фондов. Российская венчурная компания выступает в роли инвестора частно-государственных фондов, трёх инфраструктурных фондов (Посевного фонда РВК, Инфрафонда РВК и Биофонда РВК) , соинвестором в иностранные венчурные фонды и координатором государственных программ развития посевного и венчурного финансирования. К числу федеральных институтов развития относятся «Фонд Сколково» , Фонд Содействия и Фонд развития интернет-инициатив . В рамках совместной федерально-региональной программы (при 50 % финансировании из частного капитала, 25 % из средств бюджета РФ и 25 % из бюджета региона) действуют фонды, созданные по инициативе Министерства экономического развития, и региональные фонды содействия развития венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере. На региональном уровне также действуют местные фонды поддержки инновационных компаний, например, Инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан , Moscow Seed Fund , петербургский «Фонд предпосевных инвестиций» .

В 2014 году сделки с участием государственного капитала составили около 38 % от общего объёма инвестиций и 32 % от общего числа. Эти венчурные фонды остаются основным источником инвестиций в отрасли биотехнологий , промышленного оборудования , строительства , химических материалов и энергетики .

Инвестиционные фонды

По данным совместного исследования, проведённого изданием Firrma.ru , Российской венчурной компанией и PriceWaterhouseCoopers в 2013-2014 годах, в рейтинге активных в России венчурных фондов, созданных россиянами или выходцами из России, оказалось 62 компании.

Наиболее активными на этапе посевных инвестиций были Фонд развития интернет-инициатив , Moscow Seed Fund , QIWI Venture , Vestor.in Partners , Universe Ventures , Starta Capital Accessor Fund , The United Venture Company , IMI.vc , Фонд посевных инвестиций РВК , Russian Ventures , Grishin Robotics , Softline Venture Partners и AddVenture .

В числе фондов поздних стадий инвестиции осуществляли Flint Capital , Maxfield Capital , Impulse VC , TMT INVESTMENTS , группа фондов Massa Innovations , Almaz Capital , группа фондов i2bf , Vaizra Capital , Runa Capital , Bright Capital Energy , Imperious Group , Titanium Investments , Life.SREDA , LETA Capital , группа фондов Russia Partners , InVenture Partners , Инфрафонд РВК , Phenomen Ventures , SBT Venture , Target Ventures , Kite Ventures , ВЭБ Инновации , Guard Capital , FinSight Ventures , iTech Capital , Биопроцесс , Биофонд РВК , Лидер-инновации , IT-Online Venture , Genezis Capital , Fastlane Ventures , ABRT Venture Fund , ВТБ Капитал , 101StartUp , ru-Net Holdings , Buran Ventures .

По данным РАВИ , российские венчурные инвесторы наиболее заинтересованы в компаниях из области информационно-коммуникационных технологий . Инвестиции в ИКТ составили 70 % от общего числа сделок и 65 % от совокупного объёма вложенных в 2014 году средств. Центром инвестиционной активности страны остаётся Центральный федеральный округ .

Бизнес-ангелы

В силу непубличности многие ангельские инвестиции не учитываются в статистике . Частных российские инвесторы, позиционирующих себя как бизнес-ангелы, объединяют региональные группы, клубы (например, Venture Club , Сколковский клуб бизнес-ангелов , клуб инвесторов бизнес-школы «Сколково» ) и крупные отраслевые ассоциации - Национальная ассоциация бизнес-ангелов и Национальное содружество бизнес-ангелов .

Бизнес-инкубаторы

Технопарки

По оценке Высшей школы экономики и некоммерческого партнёрства «Ассоциация технопарков в сфере высоких технологий», к 2014 году в России работало или находилось в стадии проектирования или строительства 80-90 технопарков .

Бизнес-акселераторы

Исследование издания Firrma.ru, проведённое при поддержке Российской венчурной компании в 2013 году, обнаружило в России 27 учреждений, формально соответствующих определению бизнес-акселератора , среди которых только 19 вели деятельность.

В составленный изданием рейтинг наиболее активных организаций вошли акселератор Фонда развития интернет-инициатив , акселерационная программа GenerationS , Pulsar Ventures , API Moscow , Fastlane Ventures , Farminers , Global TechInovations , iDealMachine , MetaBeta и FutureLabs .

Корпоративные инвестиции

С 2012 года Российская венчурная компания совместно с некоммерческим партнёрством «Клуб директоров по науке и инновациям» проводит исследования в области корпоративных венчурных инвестиций, а с 2013 года - вместе с Министерством экономического развития курирует программу «Практика создания корпоративных венчурных фондов (КВФ) в российских компаниях» .

По данным на 2013-2014 годы, несмотря на интерес крупного бизнеса к использованию новых разработок, только 15 % компаний проводят инвестиции в технологические стартапы. Среди действующих в России корпоративных венчурных фондов QIWI Venture и Softline Venture Partners , венчурные подразделения иностранных корпораций. В сделках на венчурном рынке участвуют LIFE.Sreda , LETA Capital , Сбербанк , «Яндекс» . Некоторые крупные компании выбирают другие способы работы со стартапами - конкурсы, гранты и инкубаторы .

Правовая среда

Инвестиционное законодательство

• Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» , создающий правовые основы эмиссии и обращения ценных бумаг и регулирующий деятельность профессиональную деятельность участников рынка ценных бумаг;
• Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» , определяющий понятия инвестиций и инвестиционной деятельности, методы государственного регулирования и гарантии защиты интересов, прав и собственности участников;
• Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» , закрепляющий понятие паевого инвестиционного фонда и определяющий содержание договора доверительного управления и особенности управления активами закрытых ПИФ;
• Приказ ФСФР РФ от 28.12.2010 № 10-79/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» , определяющий разновидности фондов (в том числе, венчурных) , требования к их организационно-правовой форме , составу и структуре активов;
• Федеральный закон от 28.11.2011 № 335-ФЗ «Об инвестиционном товариществе» , определяющий порядок заключения договора об инвестиционном товариществе , права и обязанности его участников.

Законодательство об инновационной деятельности

• Федеральный закон от 23.08.1996 № 127-ФЗ «О науке и государственной научно-технической политике» , определяющий понятия научной деятельности и инноваций , основы регулирования отношениями между её субъектами, потребителями и государством, цели и принципы государственной политике в области её поддержки;
• Письмо Президента РФ от 30.03.2002 № Пр-576 «Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу» , определяющее ключевые направления государственной политики в области развития науки, цели и пути их достижения, меры стимулироваия научной и научно-технической деятельности;
• «Стратегия развития науки и инноваций в Российской Федерации на период до 2015 года» , утверждённая Министерством образования и науки 15 февраля 2006, устанавливающая целевые индикаторы , перечень целевых программ и мероприятий по формированию инновационной системы, суммы и источники финансирования;
• Распоряжение Правительства РФ от 10.03.2006 № 328-р «О государственной программе „Создание в Российской Федерации технопарков в сфере высоких технологий“» , направленное на поддержку производителей высокотехнологичных товаров и услуг и создание в России технопарков ;
• «Рекомендации по обеспечению координации программ реализуемых по поддержке субъектов малого и среднего предпринимательства, по содействию самозанятости безработных граждан, по поддержке малых форм хозяйствования на селе и по поддержке малых форм инновационного предпринимательства» Министерства экономического развития от 5 декабря 2011 года, определяющие приоритетные направления и программы поддержки субъектов малого инновационного предпринимательства, условия предоставления грантов и субсидий ;
• Распоряжение Правительства РФ от 08.12.2011 № 2227-р «Об утверждении Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 года» , устанавливающее целевые значения показателей инновационного развития страны, содержание национальной инновационной политики, направления поддержки инновационной деятельности, развития частно-государственного партнёрства и совершенствования инновационной инфраструктуры.

Законодательство об интеллектуальной собственности

• IV часть Гражданского кодекса РФ , № 230-ФЗ от 18.12.2006, определяющая общие понятия в области интеллектуальной собственности, правовой режим её охраны, момент возникновения интеллектуальной собственности и способы передачи исключительных прав на неё;
• Трудовой кодекс РФ , № 197-ФЗ от 30.12.2001, определяющий порядок защиты результатов интеллектуальной деятельности, имеющий служебный характер, и порядок выплаты авторских вознаграждений.

Предпринимательское (хозяйственное) законодательство

Примечания

1. , с. 36-37.
2. Наталья Калашникова. Борис Ельцин разочарован итогами встречи (рус.) . Коммерсант (10 июля 1993). Дата обращения 10 июля 2015.
3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Красавина Лидия Николаевна . - М. : Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, 2005. - С. 542. - 576 с. - ISBN 5-278-02698-0 .
4. , с. 319-321.
5. Павел Гулькин. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России (рус.) . Рынок ценных бумаг (июнь 2003). Дата обращения 10 июля 2015.

Венчурное финансирование - это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам.

Венчурный капитал можно определить и как руководимый профессионалами пул инвестиционных средств. Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5 -7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Весьма характерной особенностью венчурного финансирования является и то, что инвестор практически никогда не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, чем принципиально отличается от "стратегического инвестора" или "партнера". Инвестор берет на себя в основном финансовый риск, а такие виды рисков, как технический, рыночный, управленческий, ценовой и т.д., перекладывает на менеджмент, у которого как раз и находится контрольный пакет акций компании.
Исходя из характера венчурного предпринимательства, практически любая инвестиция в любой этап развития новых компаний является высокорисковой финансовой операцией, степень риска которой в сочетании со смелостью и умением ждать, может быть компенсирована только высокой рентабельностью проинвестированной высокотехнологичной компании на поздних этапах ее развития.

Еще одной весьма характерной особенностью венчурного финансирования является то, что венчурный капитал всегда чутко реагирует на моду и неотступно следует за ней. Инвестиции охотнее и чаще всего направляются в те отрасли, которые связаны с возможностью быстрой и доходной реализации наукоемкой продукции, на которую уже есть или только формируется ажиотажный спрос, приносящий наибольшую прибыль.
Например, в 80-е годы прошлого столетия началось повальное увлечение СD-"сидиромами", и немедленно в эту отрасль венчурные капиталисты стали с готовностью и на выгодных для компаний условиях вкладывать большие средства. Потом эта мода начала отходить, и приток инвестиций иссяк. Та же картина наблюдалась, когда появилось увлечение мобильными телефонами. То же самое произойдет в ближайшее время и с прежними наукоемкими услугами, обеспечивавшими доступ в Интернет. Несомненно, через непродолжительное время перестанет приносить прежние прибыли программное обеспечение для персональных компьютеров, и как следствие этого существенно сократятся венчурные инвестиции в данную отрасль индустрии, потому что для венчурного финансирования нет и не может быть вечно привлекательных отраслей реального сектора экономики. Вечным является лишь стремление венчурных капиталистов к умножению своих активов.

Приоритеты венчурного инвестирования.

Страны, создавшие венчурный бизнес, использовали: 1) прямые государственные инвестиции в компании; 2) гос. инвестиции в частные венчурные фонды; 3) смешанное инвестирование.

В развивающихся странах использовалась вторая схема: создавался государственный фонд. Он осуществлял инвестиции в частные венчурные фонды. Последние осуществляли инвестиции в венчурные проекты. Причем в качестве совладельцев в частные фонды за счет льготного финансирования привлекались венчурные предприниматели из передовых стран.

Для успешного развития венчурного бизнеса необходимы:
- долгосрочная государственная инновационная политика и конкретная программа софинансирования венчурного бизнеса;
- значительные инвестиции в развитие человеческого капитала - основы создания и эффективности венчурного бизнеса;
- венчурные предприниматели (бизнес-ангелы), которые, как правило, вырастают из венчурных менеджеров;
- венчурные менеджеры;
- развитые фундаментальная и прикладная науки, способные производить открытия, изобретения и новшества для венчурного бизнеса;
- современная и развитая система образования;
- конкурентная среда в венчурном бизнесе.

Особенностью венчурного бизнеса является очень высокий интеллектуальный и профессиональный уровень венчурных предпринимателей и менеджеров. Подобных профессионалов чрезвычайно сложно вырастить. Их знания и опыт лежат на пересечении фундаментальной и прикладной наук, инновационного менеджмента, знаний высокотехнологичных производств. Поэтому программы и проекты создания национального венчурного бизнеса должны быть комплексными и системными, решающими задачи полноценного финансирования, подготовки специалистов, создания инфраструктуры, системы безопасности и пр.

Венчурная фирма в своем развитии проходит следующие стадии: семенная стадия (прединвестиционное финансирование компаниями - фондами посевного капитала - на самом раннем этапе) → старт → ранний рост → экспансия → IPO или продажа стратегическому инвестору.

Основным интенсивным фактором развития венчура является высококачественный человеческий капитал.

Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы

Т.И. Кузнецова

Рассмотрены особенности финансовой организации венчурного бизнеса на различных этапах движения инвестиционных ресурсов, вкладываемых в высокорисковые проекты (венчурные фонды - фирмы венчурного капитала - венчурные предприятия). Показана значимость данного типа финансирования для развития инновационной деятельности. Раскрыты причины, побуждающие крупные корпорации, государство и частных инвесторов вкладывать деньги в венчурный бизнес. Приведены примеры организации и деятельности венчурных фондов в России, даны рекомендации по их дальнейшему развитию.

Ключевые слова: венчур, инновации, риск, финансовые институты, инвестор, инновационный проект, венчурный фонд, фирма венчурного капитала, венчурное финансирование.

Венчурные фирмы относятся к наиболее быстроразвивающимся и прибыльным предприятиям малого и среднего бизнеса. Они позволяют государству решать ряд важных экономических и социальных задач. Венчурный бизнес способствует росту производства наукоемкой продукции, увеличению экспорта, улучшению платежного баланса страны . Он также создает новые рабочие места, причем в первую очередь для высококвалифицированных специалистов, которые получают возможность реализовать свой творческий потенциал.

Термин венчур (англ. venture) означает «рискованное предприятие», «рискованное начинание». Но инвесторы, разумеется, готовы поддержать не любой рискованный проект, а лишь тот, доходность которого в случае успеха может оказаться намного выше среднерыночной. Опыт показал, что наиболее привлекательны в этом плане не традиционные сферы производства товаров и услуг, а отрасли, обеспечивающие научно-технический прогресс (информатика, телекоммуникации, биотехнологии, радиоэлектроника, производство вычислительной техники и медицинского оборудования, генная инженерия и т.п.). Для решения задач, связанных с модернизацией российской экономики, необходимы активные действия именно в этих инновационных областях, что невозможно без широкомасштабной поддержки венчурных предприятий.

Многие проблемы организации венчурной деятельности освещены в зарубежной и отечественной литературе (например, в публикациях Р. Домари, Е.А. Лебедевой, Ю.С. Нехорошевой, Г. Питерса, М.А. Федотовой, Л. Фридмана, Р.У. Уотермена и др.). Вместе с тем сущность, принципы и функции организации финансов венчурного бизнеса пока изучены недостаточно; здесь нужны дополнительные исследования.

Необходимость особой финансовой организации в данной области связана с тем, что традиционные финансовые институты не способны (частные компании) или не заинтересованы (государство) обслуживать венчурную деятельность, сопряженную с высокими рисками, неизбежными при созда-

нии новых технологий, продуктов и услуг. Эти риски гораздо выше обычных: нет гарантий получения инвестором прибыли, высока вероятность полного невозврата средств, а какое-либо обеспечение со стороны самого венчу-ра отсутствует.

Финансовые отношения между участниками венчурного бизнеса связаны с формированием, распределением и использованием денежных фондов, предназначенных для реализации инновационных проектов. Весь процесс состоит из нескольких этапов: аккумулирование денег в венчурном фонде, их распределение по проектам, формирование денежных фондов венчура, возврат вложенных средств инвесторам.

В большинстве своем венчуры - это производственно-внедренческие фирмы, созданные для практической реализации новых идей, внедрения новых технологий, производства новых видов продукции и услуг. Они заинтересованы в сотрудничестве с инвесторами - юридическими и физическими лицами, вкладывающими свои средства в инновационные проекты. Кроме того, они могут получать от своих инвесторов традиционные услуги (например, банковские или страховые) на льготных условиях.

Крупный бизнес участвует в венчурной деятельности, чтобы стать собственником новых идей и технологий и на этой базе быстрее и дешевле осуществлять модернизацию своего основного производства (в случае успеха можно не платить большие деньги за приобретение прав на использование перспективных нововведений).

Венчуры могут учреждаться инициаторами инновационного проекта (конструкторами, изобретателями) или промышленной корпорацией, заинтересованной в его продвижении. В обоих случаях они могут функционировать либо как самостоятельное предприятие (действующее на собственной финансовой и производственной базе, осуществляющее независимую научнотехническую, производственную и финансовую политику), либо как структурное подразделение крупной корпорации.

Венчуры, созданные в качестве самостоятельных фирм, имеют право привлекать дополнительные источники финансирования, не ограничиваясь средствами учредителей. В этом случае движение финансовых ресурсов осуществляется по следующей схеме (см. рис. 1).

Крупная корпорация (учредитель)

Другие инвесторы

Движение венчурного капитала

Движение результатов исследования

Рис. 1. Финансирование венчура - самостоятельной фирмы

Кузнецова Т.И. Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы 47

Если венчурное предприятие является структурным подразделением корпорации и не обладает финансовой и хозяйственной самостоятельностью, финансирование осуществляется так, как показано на рис. 2.

Крупная корпорация Венчур

Движение венчурного капитала Движение результатов исследования

Рис. 2. Финансирование венчура, функционирующего на правах структурного подразделения корпорации

Обратное движение финансовых ресурсов может происходить в следующих формах:

□ в случае успешной реализации инновационных проектов учредитель присваивает полученные результаты НИОКР; венчур либо ликвидируется, вновь вливаясь в создавшую его корпорацию, либо продолжает существовать, разрабатывая новые проекты, либо продается как успешно растущая фирма новым владельцам (с большой прибылью для учредителя);

□ если проект потерпел неудачу, венчур ликвидируется, а его учредитель списывает не оправдавшие себя затраты на убытки.

Инновационные проекты могут финансироваться совместно несколькими крупными корпорациями, создающими для этой цели совместный венчурный фонд и единый венчур с целью освоения новых технологий, технических средств, продуктов и услуг (см. рис. 3).

Несколько крупных корпораций

Венчурный фонд

Рис. 3. Использование совместного венчурного фонда для финансирования инновационного проекта

Важную роль в венчурной деятельности играют финансовые посредники -инвестиционные институты, аккумулирующие свободные денежные средства частных лиц и организаций и использующие их для венчурного финансирования. Их можно подразделить на два основных типа:

□ фирмы венчурного капитала (их называют также инвестиционными компаниями венчурного финансирования и управляющими компаниями венчурных фондов);

□ венчурные фонды (фонды венчурного финансирования).

Экономика в отраслях и регионах

Венчурные фонды сами не занимаются инвестированием, они лишь собирают средства и возвращают их владельцам при их выходе из фонда. Инвестиции в конкретные рисковые проекты осуществляют фирмы венчурного капитала (выступающие, таким образом, как управляющие компании венчурных фондов). Эти фирмы могут учреждаться крупными корпорациями, банками, пенсионными фондами, страховыми компаниями или и теми и другими совместно. Обычно они невелики по размеру и содержат небольшой штат высококвалифицированных сотрудников - специалистов по экономике, финансам, а также по конкретным отраслям и технологиям, в которые предполагается осуществлять вложения доверенных им средств.

Все перечисленные выше организации относятся к основным субъектам венчурной деятельности. Помимо них в данной сфере экономики так или иначе участвует множество других лиц - физических и юридических:

□ различные организации, оказывающие услуги и выполняющие работы для участников венчурного процесса;

□ коммерческие банки, не являющиеся инвесторами венчуров, но ведущие счета участников венчурной деятельности и оказывающие им другие услуги;

□ государственные организации (регулирующие, налоговые, научные и др.), связанные с инновационной и венчурной деятельностью;

□ персонал организаций венчурного бизнеса.

Финансовые отношения в процессе венчурной деятельности складываются как между основными субъектами венчурного бизнеса, так и между ними и прочими участниками этой деятельности.

Отношения между инвесторами и финансовыми посредниками возникают по поводу формирования венчурного фонда, возврата денежных средств (если они были предоставлены посреднику в форме ссуды), участия в доходах. Отношения между финансовым посредником и венчуром связаны с использованием средств венчурного фонда, участием в прибылях, ликвидацией венчура или его выводом из венчурного бизнеса.

Финансовые отношения основных участников венчурного процесса с банками и персоналом, а также с фирмами, оказывающими производственные услуги, в принципе такие же, как и в других отраслях экономики. Их отношения с государством связаны с уплатой налогов и взносов во внебюджетные фонды, пошлин за регистрацию, перерегистрацию, получение лицензий, а также с уплатой штрафов, пени, неустоек при нарушении налогового законодательства.

Государство может принимать активное участие в реализации различных моделей венчурного финансирования; один из таких способов государственной поддержки инноваций сейчас апробируется в российских условиях. В соответствии с Распоряжением Правительства РФ № 838-р от 7 июня 2006 г. была создана Российская венчурная компания (РВК) в виде акционерного общества со 100-процентным государственным капиталом. Эта компания вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно с част-

Кузнецова Т.И. Венчурное финансирование инноваций: особенности и перспективы 49

ными инвесторами. Всего при участии РВК было создано 8 таких фондов: «ВТБ - Фонд венчурный»; «Биопроцесс Кэпитал Венчурс»; «Максвелл Био-тех»; «Лидер - Инновации»; «Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд»; «С - Групп Венчурс»; «Новые технологии»; «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании».

Общий размер этих фондов составляет около 21 млрд руб., или около 710 млн долл., а доля РВК в них - около 54% (11,3 млрд руб., или 383 млн долл.). Число проинвестированных ими инновационных и наукоемких предприятий в феврале 2010 г. достигло 21, совокупный объем инвестированных средств - 2867 млн руб., или около 97 млн долл. .

Тем не менее приходится констатировать, что опыт венчурного финансирования в России пока чрезвычайно мал (как и его доля в подпитке инновационно ориентированных инвестиций в российскую экономику). Отсутствует жизнеспособное ядро крупных компаний, способных на регулярной основе создавать и осваивать новейшие технологии, что значительно ухудшает инновационный климат в стране. Нет и фирм-гигантов (за исключением госкорпораций), выводящих на рынок большое количество инновационных проектов и заинтересованных в их продвижении. Вместе с тем представляется, что уровень финансирования инновационной деятельности в России должен повышаться прежде всего за счет предпринимательского сектора. Государство, со своей стороны, должно создать благоприятные условия для компаний, проявляющих активность в этой сфере.

Для совершенствования финансов организаций венчурного бизнеса, по нашему мнению, целесообразно:

□ сформировать законодательную базу, способствующую развитию венчурного инвестирования в инновационные проекты;

□ разработать механизмы страхования венчурных вложений в высокотехнологичные НИОКР;

□ использовать для финансирования венчуров капитал из нескольких фондов одновременно; помимо гарантированного финансового обеспечения проекта это позволит привлекать к его реализации больше квалифицированных экспертов как в области экономики, так и в области техники и современных технологий.

Реализация указанных мер позволит значительно повысить роль венчурного финансирования в активизации инновационной деятельности корпоративных структур.

Литература

1. ОАО «Российская венчурная компания»: официальный сайт. URL: http://www. rusventure.ru

2. Фалько С.Г., Иванова Н.Ю. Управление нововведениями на высокотехнологичных предприятиях. - М.: Изд-во МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2007.

Введение

Конкурентоспособность страны в большей степени зависит от успешных инноваций, эффективно коммерциализованных результатов исследования и разработок. Одним из экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих стран Запада, является механизм венчурного (рискового) финансирования.

В России история венчурного финансирования насчитывает совсем немного времени. Основными венчурными игроками по-прежнему остаются иностранные инвесторы. Процесс формирования российских венчурных фондов с участием национального капитала идет медленно, но нарастающими темпами. Ежегодно проводятся венчурные ярмарки, правительством принимаются новые законы, разрабатываются программы по развитию венчурного инвестирования и т.д. Однако по оценкам независимых экспертов, доля российского капитала, в данном бизнесе, по-прежнему не превышает 1,5 %.

В контрольной работе будут затронуты основные понятия венчурного финансирования и его особенности.

Виды, этапы, особенности венчурного финансирования

Венчурное финансирование - это разновидность денежного капитала, которая возникла под влиянием системы субсидирования научно-исследовательских работ по индивидуальным проектам и программам. Более кратко, венчурное финансирование - инвестиции в высоко рискованные предпринимательские проекты с ожидаемым потенциалом быстрого роста.

Венчурный капитал (англ. Venture Capital) - капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм и поэтому сопряжённый с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли.

Фактически венчурное финансирование может быть охарактеризовано как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на 5 -7 лет предприятиям, находящимся на ранних этапах своего становления, а также, действующим предприятиям для их расширения и модернизации.

Отличие венчурного финансирования от других видов финансирования.

Во-первых, оно невозможно без принципа «одобренного риска».

Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

Во-вторых. Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, где в среднем от 3 до 5 лет нужно, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенных капитал.

В-третьих, рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.

В-четвертых, венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25 - 40%.

В пятых, еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура. Поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги созданные венчурам.

Для венчурного финансирования характерно следующее:

инвестиции в людей, а не в идеи (как говорил Давид Ян, основавший компанию ABBYY, 70% успеха инновационной компании - команда, 25% - везение и только 5% - идея);

партнерские отношения между инвестором и проинвестированной компанией;

общность цели - рост капитализации компании;

сделка по принципу «выигрыш-выигрыш»;

предприниматель и менеджмент имеют значительный пакет акций компании (потенциальная акционерная доля около 30%);

Венчурное финансирование осуществляется в несколько этапов. Их количество и продолжительность будут зависеть от того, на какой стадии жизненного цикла инновации будет осуществлять венчурное финансирование.

Этапы финансирования фирмы:

Предстартовый капитал - относительно небольшие суммы, необходимые для подготовки технико-экономического обоснования и финансирования, связанных с ними исследований. Стартовый капитал - промышленное проектирование товара и выпуск опытной партии (пока еще некоммерческое производство); финансирование, необходимое для того, чтобы компания фактически начала что-то производить.

1 этап. Оборотный капитал для поддержания первоначального роста; прибыли еще нет.

2 этап. Главный этап расширения компании, на котором быстро растет объем сбыта, самоокупаемость фирмы находится на нулевом уровне или только пошла в гору, но фирма все еще является частной компанией.

3 этап. Переходное финансирование для подготовки компании к превращению в акционерное предприятие.

Традиционная скупка. Приобретение прав собственности на другую компанию и перевод ее под контроль фирмы.

Выкуп с подземом. Руководство компании решает выкупить ее у нынешних собственников.

Приватизация. Некоторые собственники или менеджеры компании скупают все ее акции в обороте и опять превращают фирму в частную.

Рассмотрим, что способствует успеху в получении венчурных инвестиций:

стремление у предпринимателя расширить свой бизнес и улучшить благосостояние;

потенциал высокого роста бизнеса;

умение убедить инвестора в своих планах и способности претворить их в жизнь;

способность найти общий язык и взаимопонимание с любым инвестором.

разработать привлекательную идею, конкурентные преимущества, рыночный, технологический и коммерческий потенциал которой понятны инвестору, а потенциальный доход от реализации выше, чем сопутствующие риски;

обладать квалифицированной командой управленцев, имеющей опыт и профессиональные навыки для воплощения предлагаемой идеи;

предоставлять венчурному инвестору всю, даже сугубо конфиденциальную, информацию, относящуюся к компании или проекту;

иметь некоторые уникальные преимущества, например использование специальных технологий, ноу-хау, известных специалистов.

Существует два основных типа источников подобного финансирования:

венчурные инвестиционные фонды (venturingfund), осуществляющие рисковые вложения в проекты фирм и отдельных предпринимателей;

индивидуальные инвесторы или бизнес-ангелы (business angel), т.е. физические лица, которые достигли определенного уровня благосостояния и способны вкладывать личные средства в проекты с высоким потенциалом роста.

Особенности венчурного финансирования:

венчурный инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает быстрой отдачи. Срок «пребывания» инвестора в компании - от 2 до 5 и более лет;

венчурный инвестор с самого начала предвидит свой выход из проекта.

Существует три основных способа выхода из проекта: вывод компании на биржу, продажа ее стратегическому покупателю или менеджменту. Таким образом, предприятие должно заранее подготовиться к этому событию, чтобы вывод средств не сказался на его операционной и финансовой деятельности;

венчурный инвестор предъявляет особые требования к менеджменту проекта и реализующей его команде. Нередки случаи, когда средства выделяются не столько под тот или иной проект, сколько под конкретных людей;

венчурный инвестор часто входит в руководство компании или группы, реализующей финансируемый проект. При этом он оказывает поддержку и консультативную помощь руководству фирмы, поскольку заинтересован в скорейшем успехе и получении доходов.

Возврат средств осуществляется в конце инвестиционного периода в виде возросшей в цене доли инвестора в компании.

венчурный финансирование дисконтированный доход

Венчурное финансирование это

Доброго времени суток, друзья. Ох уж эти мужики! Чего только не натворят под воздействие определенных напитков.

Звонит мне вчера Коля, мой бывший парень, с которым у нас остались дружеские отношения. Был с какими-то знакомыми на днях в бане. Нормально приняли на грудь, и он пообещал каким-то ребятам вложиться в их новое предприятие.

Причем на солидный срок все рассчитано. Спрашивал о целесообразности таких действий. Ну а что я? Изложила ему информацию про венчурное финансирование, что это и почему он уже в него ввязался. Разберем сейчас все детально.

Венчурное финансирование

Венчурное финансирование — это финансирование малых наукоемких фирм на начальных этапах их развития в обмен на долю акций этих компаний. Принципы:

1. инновационное инвестирование (инвестирование в создание принципиально новых продуктов, техники и так далее);
2. возможность не возврата вложенных средств (риск инвестирования в венчурную деятельность высок);
3. высокая доходность;
4. долгосрочность вложения без получения какого-либо обеспечения, залога от венчурной фирмы;
5. долевое участие венчурного инвестора в уставном фонде финансируемых фирм;
6. поддержка профинансированных фирм (финансовое консультирование, новые идеи относительно развития фирмы).

Цель венчурного финансирования для инвестора — получение дохода в виде разницы между ценой покупки и ценой продажи акций компании, а не в виде дивидендов.

Субъекты венчурного финансирование: инвесторы; венчурные фонды; венчурные фирмы. Основной источник создания венчурного фондов — средства инвестора.

Венчурные фонды — это финансовые посредники, которые аккумулируют средства инвесторов, предоставляют их на долевой основе венчурным фирмам с целью инвестирования в проект с повышением уровнем риска, основанные на новых технологиях.

Венчурные фирмы — коммерческие научно-технические предприятия (организации), специализирующихся на разработке и освоении новых видов изделий и технологий, действующих в областях с повышений долей риска, где не определенность результатов деятельности признана изначально высокой.

Создается с целью апробации и доработки. Стадии финансирования для венчурного капитала:

• предстартовое финансирование;
• стартовое финансирование (только что возникшая компания);
• начальное расширение (компания, имеющая уже готовую продукцию);
• быстрое расширение (компании, которая требуются дополнительные вложения для расширения деятельности);
• подготовительное финансирование (компании, которые преобразуются в открытое акционерное общество из частых предприятий, акции которых котируются на бирже).

Инвесторы венчурной деятельности:

1. институциональные (пенсионные фонды; банки; финансовые страховые компании; специальные траст-фонды);
2. неинституциональные (институты; университеты; исследовательские центры; организации);
3. государство (внебюджетные фонды; органы власти);
4. частные фирмы;
5. банки;
6. частные инвесторы (бизнес — ангелы).

Источник: http://сайт/www.dkb-fin.ru/venchurnoe_finansirovanie.html

Что такое венчур?

Само слово “venture” в переводе с английского означает «рискованное начинание», хотя объектом так называемого «венчурного финансирования» могут являться как действительно «начинания» в виде едва родившихся на свет бизнес-идей, так и стабильно растущие, давно присутствующие на рынке и уже давно реализовавшие свои бизнес-идеи компании.

Кратко процесс венчурного финансирования можно описать следующим образом: венчурный фонд (ВФ) выкупает часть акционерного капитала компании-объекта инвестирования.

При этом юридическое лицо – управляющая компания фонда – пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость.

Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки.

Такая схема, впервые возникшая в США в 50-60 годы ХХ века, предоставила революционную по тем временам возможность получения средств на свое развитие тем предпринимателям, для которых иные пути финансирования были просто недоступны.

В качестве хрестоматийных примеров освоения венчурного финансирования компаниями, находившимися на начальном этапе развития, часто приводят таких гигантов, как Microsoft, Intel, Apple или Sun.

Итак, финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение части акционерного капитала компании-объекта.

Такое финансирование называется акционерным (equity financing) и обычно противопоставляется долговому финансированию (debt financing).

Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски Фонда).

С точки зрения венчурного инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

• Бизнес-идея (seed stage) – маркетинг идеи, предложение «пилотных» образцов товара/услуги
• Создание бизнеса (start-up stage) – переход к полноценному функционированию бизнеса
• Стадия роста (expansion stage) – освоение новых производственных мощностей, рост численности персонала
• Расширение (mezzanine stage) – завоевание доли рынка, стабилизация прибыли
• Стадия ликвидности (liquidity stage) – возникновение у бизнеса реальной рыночной стоимости (выгодная возможность прямой продажи акций или проведения IPO)

Венчурное финансирование может быть осуществлено уже на первых трех стадиях развития, тогда, как традиционное долговое финансирование, в лучшем случае – на трех последних.

К венчурным фондам, о которых идет речь в данной статье, идеологически вплотную примыкают так называемые фонды прямых инвестиций – ФПИ.

Деление между венчурными фондами и ФПИ – скорее вопрос еще не устоявшейся среди специалистов терминологии.

Считается, что для ФПИ характерно стремление приобретать исключительно контрольный пакет акций, тем самым фактически переключая на себя оперативное руководство компанией и беря полную ответственность за ее судьбу (роль стратегического инвестора).

Принимая такое деление, можно сказать, что в настоящее время, например, в России работают как действительно венчурные фонды, так и ФПИ, называющие себя венчурными фондами.

Внимание!

Мы же, говоря о венчурных фондах, будем подразумевать фонды, приобретающие долю акций компании-объекта в размере менее контрольного пакета. Особенностью такой схемы является отказ от возложения на себя рисков по управлению компанией.

В отличие от стратегического инвестора, венчурный инвестор не хочет, да и не может принять на себя всю тяжесть управления непрофильным для себя бизнесом, ежедневно занимаясь решением вопросов оперативного характера.

Действующие стороны и их интересы

В процесс венчурного финансирования обычно вовлечены:

1. инвесторы
2. венчурный фонд
3. управляющая компания фонда
4. компания-объект финансирования

В отличие от первоначально возникшей т.н. «американской» модели венчурного финансирования («один инвестор – одна компания-объект»), сегодня наиболее распространена схема, когда объединенные (синдицированные) средства нескольких инвесторов поступают под управление фонда, распределяющего их между несколькими проектами.

Такая диверсификация снижает общий показатель рисковости деятельности фонда, и фонд может демонстрировать хорошие результаты, даже если некоторые из его проектов окажутся не очень успешными.

Единственный вопрос, волнующей инвесторов фонда, – будет ли достигнута большая, чем при использовании альтернативных финансовых инструментов, доходность вложений.

Поскольку основной задачей инвестиционной сделки является рост капитализации компании-объекта, инвесторы предпочитают, чтобы компания реинвестировала свою прибыль, а не распределяла ее среди акционеров (в число которых входит и фонд).

Цель же получателя инвестиций – получить их без внесения в качестве обеспечения материальных ценностей, которых у него обычно и нет, развить свою компанию, заработать как на росте ее стоимости, так и путем генерации чистого дохода и, в результате, сохранить над ней полный контроль, оставшись владельцем собственного дела.

Поэтому фонд часто воспринимается предпринимателем негативно – в качестве капиталиста, ориентированного лишь на извлечение прибыли из инвестиционной сделки.

В свою очередь, венчурный фонд, с одной стороны, является безусловно зависимым и подконтрольным со стороны своих инвесторов, каждый раз болезненно реагирующих на любой промах компании-объекта.

С другой стороны, сам фонд, обычно выступающий, напомним, миноритарным акционером компании-объекта, обладает ограниченными возможностями по влиянию на ее оперативную деятельность и на вопросы распределения прибыли.

Финансовые параметры деятельности венчурного фонда

Как было отмечено выше, для венчурного финансирования характерно приобретение менее контрольного пакета акций компании-объекта – часто ВФ ограничивается «блокирующим» пакетом (25%+1 акция).

Одной из причин этого является желание рисковать меньшими средствами, избежав при этом возложения на себя руководства бизнесом. В качестве другой немаловажной причины эксперты отмечают мотивационный фактор.

Лишившись контрольного пакета акций, собственники, либо менеджмент компании, нередко снижают заинтересованность в результатах своей деятельности, либо вовсе устраняются от руководства.

Поэтому оставление контрольного пакета акций у собственников бизнеса является для многих ВФ скорее политическим решением.

Нельзя сказать, что такое положение невыгодно и для владельцев бизнеса – в лице экспертов венчурного фонда компания, как правило, получает консультантов высокого уровня, привносящих в компанию свои связи и опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.

В денежном выражении типичный размер инвестиций ВФ в отдельный проект лежит по разным оценкам в пределах от 1-5 до 15-50 млн. долларов.

Если верхняя граница довольно расплывчата и определяется скорее возможностями инвесторов фонда, либо консолидированным в одном проекте потенциалом нескольких фондов при финансировании крупных проектов, то нижняя граница определяется самим механизмом оплаты услуг управляющей компании (УК).

При меньшей сумме инвестиционной сделки УК трудно обеспечить доходность своего бизнеса с учетом издержек на собственное функционирование, а также на оплату услуг внешних специалистов (аудиторов, консультантов, экспертов).

Впрочем, ниша «до миллиона долларов» на рынке предложения инвестиционного капитала не остается пустой, обычно она заполняется индивидуальными инвесторами (поэтично называемыми «бизнес-ангелами»), берущими на себя, по сути, роль миниатюрных венчурных фондов.

Срок жизни отдельного инвестиционного проекта, включающий промежуток времени от момента нахождения проекта до осуществления выхода из него, обычно колеблется от 3 до 8 лет.

Верхняя граница обусловлена ограничениями со стороны инвесторов (проблема «длинных денег» в России), а нижняя продиктована необходимостью тщательного выполнения всех этапов инвестиционного проекта (см. ниже).

Также, обычно, при создании фонда определяется предельный срок размещения всех средств фонда (2-3 года в российских условиях), а также продолжительность инвестиционного цикла фонда – обычно 8-10 лет, – в течение которого все проекты должны быть доведены до стадии «закрытия».

Внимание!

По данным РАВИ (Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов ВФ, действующих в России, равняется 35%, что совпадает с заявляемым самими фондами типичным минимумом доходности интересующих их проектов (30-40%).

Среднеевропейский же показатель IRR венчурных фондов составляет 12-14% (данную оценку автор считает несколько заниженной).

Жизненный цикл и внутренняя организация

Своеобразным «паспортом» фонда, в соответствии с зарубежной практикой, служит документ, называемый Инвестиционным меморандумом.

Меморандум является основополагающим документом фонда и регламентирует его цели, задачи, принципы организации и деятельность.

Инвестиционный меморандум предоставляется имеющимся либо потенциальным инвесторам фонда и содержит следующую информацию о фонде:

• Стратегия деятельности
• Юрисдикция и организация
• Бизнес-модель
• Структура управления фондом
• Топ-менеджмент фонда
• Критерии отбора фондом инвестиционных проектов

Первым этапом деятельности фонда является консолидирование финансовых средств инвесторов (так называемая «сборка» фонда).

Российская специфика такова, что организовать системный подход к нахождению проектов и получить для анализа стабильный поток инвестиционных предложений довольно сложно.

Нельзя сказать, что у дверей инвестиционных фондов стоит очередь из руководителей компаний, способных внятно ознакомить фонды с сутью своих предложений и представить хотя бы первичные доказательства состоятельности своих проектов.

С другой стороны, степень информированности широких слоев бизнеса о деятельности инвестиционных фондов по-прежнему оставляет желать лучшего.

Автору, например, не знаком ни один печатный либо электронный источник информации, который бы предоставлял регулярно обновляемые, соответствующие действительности списки инвестиционных проектов, с указанием их основных финансовых показателей и доступных контактов.

Поэтому приходится констатировать, что сегодня в России для нахождения инвестиционных проектов «все средства хороши» – личные контакты, проактивный поиск (встречная подготовка инвестиционных предложений), участие в выставках и семинарах, поиск проектов через интернет и т.д.

Допустим, некоторая компания успешно прошла первичный отсев и попала в фокус внимания специалистов фонда.

Тогда они на основе информации, предоставленной компанией-объектом, осуществляют подготовку Информационного меморандума для его представления Инвестиционному комитету.

Информационный меморандум содержит описание структуры, принципов функционирования, ценовой политики, политики сбыта компании-объекта, ее финансовая отчетность, а также обзор отрасли, в которой эта компания работает (здесь оценивается потенциал роста отрасли, инвестиционный климат, конкурентная ситуация и другие важные параметры).

Иногда (например, в случае чувствительности конъюнктуры к общей экономической ситуации – ритейл, сфера услуг) в меморандум включается также обзор макроэкономической ситуации страны/региона.

После принятия решения об участии в проекте специалисты фонда готовят Инвестиционное предложение, описывающее порядок дальнейших действий по проведению анализа компании-объекта, а также условия и параметры планируемой инвестиционной сделки.

Производится совместное утверждение Инвестиционного предложения представителями фонда и компании-объекта.

Следующий этап сделки в зарубежной практике именуется «due diligence», что переводится как «тщательное рассмотрение» или «аудит».

В действительности этот этап является последовательностью нескольких разноплановых аудитов (финансово-экономического, юридического, технологического, маркетингового), проводимых фондом в течение 3-6 месяцев, совокупность результатов которых призвана подтвердить участие фонда в данном проекте.

Кроме принятия принципиального решения, результатом аудита также является коррекция, нередко весьма существенная, параметров инвестиционной сделки.

После этого осуществляется подготовка документов сделки, отражающих все достигнутые договоренности и показатели, и проводится первая инвестиционная транзакция – денежные средства начинают поступать в компанию-объект.

Внимание!

Далее начинается процесс повседневного взаимодействия, когда команда специалистов фонда осуществляет управление инвестиционным проектом, состоящее прежде всего в мониторинге показателей деятельности компании-объекта.

Этот этап продолжается вплоть до момента наступления заключительной стадии – «выхода» фонда из инвестиционной сделки, то есть обратного обмена акций на денежные средства либо проведение IPO2 и погашение иных существующих (например, долговых) обязательств компании-объекта перед фондом. В этот момент происходит фиксирование прибыли фонда.

Модель внутренней организации ВФ, утвердившаяся за рубежом, является простой, но эффективной, прежде всего в плане осуществления мероприятий согласно описанному выше жизненному циклу.

Условно, в работе фонда принимают участие три группы специалистов: команда фонда, Инвестиционный комитет и Консультативный совет.

Команда фонда, принимающая самое активное участие в осуществлении его проектов на всем протяжении его жизненного цикла и занимающаяся оперативной деятельностью, обычно состоит всего из нескольких профессионалов, возглавляемых управляющим фонда.

Например, команда управленцев действующего в России фонда Delta Private Equity составляет всего семь человек.

Безусловно, сами члены команды могут одновременно являться и инвесторами фонда, но чаще всего это профессионалы, работающие за вознаграждение, лишь косвенно определяющееся показателями доходности, достигнутыми фондом.

Высшим органом управления фондом является Инвестиционный комитет, состоящий из топ-менеджеров команды фонда и представителей инвесторов.

Инвестиционный комитет рассматривает и утверждает документы фонда и принимает важные решения, не относящиеся к оперативному управлению – производит рассмотрение результатов аудита, принимая решение об участии фонда в проектах, утверждает предлагаемую командой финансовую модель инвестиционной сделки, в том числе процедуру «выхода», и т.п.

Консультативный совет, существование которого более характерно для крупных зарубежных ВФ, выполняет функцию патронажа фонда и состоит из «друзей фонда» – инвесторов, крупных отраслевых специалистов, политиков, адвокатов, экспертов.

Консультативное правление наблюдает за деятельностью фонда и всегда готово оказать ему помощь и поддержку своими связями и иными доступными им ресурсами.

Юридическая форма организации

На основании опыта зарубежных стран можно выделить два возможных направления структурирования деятельности венчурных фондов на национальном «правовом поле».

ВФ могут действовать в рамках существующего гражданского и финансового законодательства (в которое, при необходимости, вносятся коррективы) – такой подход в свое время был реализован в США и странах Западной Европы.

Либо для обеспечения функционирования ВФ создаются специальные законодательные акты, содержащие необходимые определения и регламентирующие, например, соответствующий вид деятельности и возможную форму юридической организации фондов.

Именно по второму пути в конце 90-х годов XX века собиралось пойти российское правительство.

Были созданы законопроекты «Об инвестиционной деятельности и государственной инновационной политике» и «О венчурной деятельности», для ВФ была предложена юридическая форма организации («коммандитное товарищество») и ее категория («закрытый ПИФ») со всеми его «прелестями» – отчетностью перед ФСФР и контролем со стороны Депозитария, Регистратора, Оценщика и Аудитора).

Внимание!

Согласно мнению ведущих представителей венчурного бизнеса, озвученному в 2001 году РАВИ, «венчурное сообщество единодушно высказалось против принятия каких-либо отдельных и специальных правительственных документов или постановлений, регламентирующих этот вид инвестиционной деятельности…

Проблемы в общем корпоративном (гражданском), налоговом и валютном законодательстве, которые препятствуют развитию венчурной индустрии в России, должны решаться российским государством в рамках соответствующих отраслей права и уже существующих законодательных актов».

Оставив перспективы законотворчества в России в стороне, заметим, что по состоянию на 2004 год ни один из действующих в России фондов не являлся российским резидентом – такая ситуация «игнорирования национальных законодательных норм» в отношении ВФ, отмечавшаяся в свое время в некоторых «среднеразвитых» странах, повторилась и в России.

Впрочем, как и в случае с иными инвестиционными организациями, оформление ВФ в виде оффшора является наиболее естественным, особенно с учетом того, что все большее число состоятельных российских бизнесменов репатриируют свои капиталы обратно в Россию именно с использованием оффшорных компаний, в том числе и венчурных фондов.

Стоимость услуг ВФ и способы «выхода» из инвестиционного проекта

В соответствие со сложившейся практикой работы зарубежных фондов, их вознаграждение складывается из двух источников:

1. базовой ставки оплаты команды фонда (management fee) – в практике работы зарубежных фондов ставка составляет порядка 1,5-2% в год
2. поощрительной премии (commission fee), базой для которой является превышение доходности фонда над некоторым базовым уровнем – «hurdle rate»

Для зарубежных фондов базовый уровень устанавливается обычно на уровне 8% годовых, а поощрительная премия – порядка 20% от величины превышения уровня доходности над базовым.

Кроме упомянутых выше, могут существовать также и другие виды выплат и поощрений, самостоятельно устанавливаемые фондом.

Поощрительная премия может выплачиваться как разово, после закрытия инвестиционной сделки и фиксации прибыли фонда, так и, подобно базовой ставке оплаты, последовательно в течение срока жизни проекта.

Инвесторы фонда обычно сохраняют за собой право перераспределять премиальные средства в случае, если последующие доходы фонда и его конечная зафиксированная прибыль окажутся неудовлетворительными.

Следует также более подробно остановиться на «выходе» фонда из инвестиционной сделки.

Осуществить его можно одним из нескольких способов (как правило, процедура «выхода» оговаривается с компанией-объектом еще на этапе подготовки фондом Инвестиционного предложения):

• в большинстве случаев фонд и компания-объект осуществляют продажу до 100% акций компании стратегическому инвестору («trade sale»)
• фонд может помочь компании сделать ее акции котируемыми (если они еще не являются таковыми), то есть провести IPO* – вывод акций на фондовый рынок, где они могут быть куплены на общих основаниях.
• компания-объект может выкупить у фонда пакет акций по новой (возросшей) цене.

В качестве покупателя акций может выступить также группа сотрудников компании (обычно топ-менеджмент), привлекающая для этого заемные средства (такая схема, все чаще применяемая в России, называется «management buy-out» – «выкуп акций менеджментом»).

Венчурные фонды в России

Начало истории развития венчурных фондов в России было положено в апреле 1993 года в Токио, где представители G8 («Большой восьмерки») договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под эгидой ЕБРР.

Общую сумму, составившую около 500 млн. долларов, предполагалось разделить между венчурными фондами, подконтрольными ЕБРР и организованными в России по региональному принципу (так называемые «региональные венчурные фонды»).

Первый фонд был создан в 1994 году, последний по счету (одиннадцатый) – в 1996-м. Практика показывает, что фонды ЕБРР ориентируются на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся главным образом на стадии расширения.

Определить общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными.

Считается, что количество существующих фондов – от 40 до 80, причем, активно действующих из них – не более 20.

Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд. долларов (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских фондов, оценивался в 360 млрд. долларов, что составило около 3% ВВП ЕС).

При этом, согласно прогнозам экспертов, значительное увеличение объемов реального инвестирования действующими в России фондами можно ожидать не ранее, чем через 3 года.

Более четверти из ВФ были созданы открытыми или полуоткрытыми, например, такие, как региональные фонды ЕБРР или Российско-Американский Инвестиционный фонд (объем фонда – 440 млн. долларов, основан в 1995 году с помощью средств, предоставленных Конгрессом США).

Остальные фонды, например, PaineWebber Mitchell Hutchins (сейчас – Russia Partners), SUN Group, AIG, ING Barings Group, Framlington и Daiwa, имеют частных спонсоров.

Внимание!

Эти фонды инвестируют в широкий спектр секторов российской экономики, включая добычу и обработку природных ресурсов, лесную и целлюлозно-бумажную промышленность, связь, СМИ, сферу высоких технологий, производство товаров широкого потребления, фармацевтику, транспорт, дистрибуцию, сферы недвижимости и услуг.

По оценке Министерства промышленности и науки РФ, доля высокотехнологичных проектов, являющихся объектами инвестирования, составляет всего около 5% (за рубежом — порядка 30%)

В течение 2005 года, согласно оценке журнала «Эксперт», было реализовано 62-65 млн. долл. венчурных инвестиций (порядка 16 инвестиционных сделок).

По данным Альбины Никконен, исполнительного директора РАВИ, за последние 10 лет венчурные фонды в России в сумме инвестировали порядка 2,5 млрд. долларов.

Часть фондов, действующих в России, не стремится раскрывать данные о своих проектах, другая же часть, напротив, довольно открыта.

Впрочем, последнее отнюдь не означает повышенной гибкости или пониженной планки требований таких фондов к потенциальным клиентам.

Госрегулирование и проблемы

В рамках решения сверхзадачи сохранения и приумножения научно-технического потенциала России перед государством особенно остро стоит вопрос обеспечения привлекательности для частного венчурного инвестора именно научно- и технически значимых проектов.

Решить этот вопрос планируется следующими мерами:

1. Реализацией концепции создания технопарков в России как коммерчески выгодного симбиоза капитала и научного потенциала.
2. Участием государства в страховании венчурных рисков в стратегически важных научных и технологических направлениях.
3. Созданием государственного венчурного фонда (известного в разработках законопроектов как «Венчурный инновационный фонд»), призванного управлять размещением предоставленных государством средств в специализированных региональных венчурных фондах.
4. Исполнением государственной программы мероприятий по развитию венчурного финансирования, доработкой и практической реализацией положений документа «Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов в научно-технической сфере на 2000-2005гг»3, заключающихся в подготовке правового поля для функционирования ВФ, обеспечении государственных мер поддержки ВФ и помощи в подготовке в масштабах страны корпуса менеджеров для решения задач управления инвестициями в научно- и технически-ориентированных проектах.

Основными проблемами деятельности венчурных фондов в России являются следующие:

• Проблема «длинных» денег – дороговизна заемных средств и трудность реализации длительных (свыше 7 лет) инвестиционных проектов;
• Ограниченность в выборе источников финансирования ВФ, среди которых пока невозможно прямое присутствие традиционных для зарубежной экономики инвесторов, например, пенсионных и страховых фондов;
• Неспособность, а зачастую и сознательное нежелание руководства российских компаний производить аудит, внедрять современную методологию корпоративного управления и отчетности, то есть – приводить свою компанию к виду, более приемлемому для потенциального инвестора;
• Непрозрачность структуры собственности российских компаний;
• Ситуация, при которой цель бухгалтерского учета для предоставления его результатов в государственные органы (то есть «оптимизация» налогообложения) и потенциальному инвестору полярно различаются;
• Текущие ограничения фондового рынка (ликвидность, высокие накладные расходы при осуществлении фондовой деятельности, трудности с выводом на торги закрытых венчурных ПИФов).

В заключение заметим, что, по оценкам экспертов, потребность российского рынка в частном инвестиционном капитале на настоящий момент удовлетворена менее чем на 10%.

Этот рынок будет динамично развиваться и в дальнейшем, а действующие на нем инвесторы, безусловно, смогут рассчитывать на получение высокой прибыли.

Источник: http://сайт/www.md-invest.ru/articles/html/article43768.html

Инновационная деятельность и венчурное финансирование

Внедрение венчурного финансирования на предприятие позволяет привлечь стартовый капитал на ранних этапах жизненного цикла компании именно тогда, когда финансовые ресурсы и ликвидные залоговые активы в дефиците, а кредитные и биржевые формы привлечения капитала недоступны.

Этапы и стадии

Первая. На этой стадии венчурного рискового инвестирования фирмам предоставляется финансирование, позволяющее начать производство и продажу товаров в коммерческом масштабе.

Вторая. На данном этапе расширяющимся компаниям с целью поддержания растущих счетов и запасов продукции предоставляется капитал.

Третья. Финансирование предоставляется для крупного расширения предприятия, увеличивающего объемы продаж.

Особенности

Венчурное рисковое финансирование априори считается рисковым инвестированием, поэтому вкладчики капитала заранее согласны с возможностью потери вложенных средств при неудачном развитии деятельности предприятия в обмен на высокую прибыль в случае успеха.

Венчурное финансирование используется для проектов, предполагающих долгосрочное вложение капитала.

Вкладчикам приходится ждать от 3х лет, чтобы удостовериться в перспективности предприятия и от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль.

Финансирование рисковых проектов, по сути, является паевым взносом в уставный капитал, а не кредитом.

Новоучрежденные компании становятся партнерствами, а рисковые инвесторы приобретают юридический статус партнеров, ответственность которых ограничивается размерами вклада.

В соответствии с долей участия, которая определяется при предоставлении денежных средств, венчурные инвесторы имеют право на получение будущей прибыли от проекта.

Высокая степень заинтересованности рискового инвестора в успехе предприятия обусловлена статусом совладельца и высокой степенью риска проекта, именно поэтому венчурные инвесторы зачастую не только предоставляют средства на развитие предприятия, а еще и оказывают консультационные, управленческие и другие полезные услуги для новых предприятий.

Именно поэтому инвестиционная компания «Southfield International RUS dep.» LLC, оказывая финансирование венчурных проектов, предлагает предпринимателям воспользоваться настроенными бизнес-инструментами, которые необходимы для работы новых организаций, среди которых:

1. Бухгалтерский отдел;
2. Юридический отдел;
3. Финансовый отдел;
4. Отдел маркетинга и продвижения;
5. Высококвалифицированная административная команда консультантов.

Источник: http://сайт/si-rus.net/venture

Венчурное финансирование проектов

Под венчурным финансированием понимается вложение денежных средств инвесторами в какое-либо предприятие на ранней стадии его развития.

Для привлечения венчурного капитала в проект необходимо найти специалиста специализирующегося на привлечении денежных средств и установить полезные контакты.

В качестве посредника нужен человек с хорошими связями в отрасли и опытом привлечения инвестиций в аналогичные компании. Привлечение средств в компанию является постоянным процессом, пока компания растёт и развивается.

Окончание одного раунда финансирования является началом следующего. Чтобы найти средства для первого раунда финансирования, потребуется, по меньшей мере, шесть месяцев, для следующего — от трёх месяцев до полугода и т.д..

Венчурное финансирование может производиться различными способами. Наиболее распространённые способы:

• Венчурный капиталист, входит в компанию, приобретая её обыкновенные акции.
• Венчурный капиталист, входит в компанию, приобретая её привилегированные акции.
• Венчурный капиталист выдаёт кредит заинтересовавшей его компании.

На ранних стадиях проекта, венчурный капитал направляется на финансирование научно-исследовательских разработок, развитие и создание самого продукта. Кредиты используются для создания оборотного капитала и построения инфраструктуры.

Внимание!

Стадия кредитования проекта, обычно следует вслед за венчурным капиталом. Кредит обходится дешевле, чем венчурный капитал, так как венчурный капитал привлекается в стадии большей неопределённости, больших рисков, что подразумевает большую доходность на такие вложения.

Наиболее популярная форма привлечения венчурного финансирования – поэтапное финансирование. Каждый этап развития проекта, подразумевает выделение определённой суммы денежных средств.

Характерные черты венчурного капитала:

1. Как правило, финансируются новые предприятия, не имеющие обеспечения, кредитной истории и доходов, что не позволяет им получить кредит.
2. Значительным фактором, обуславливающим возможность венчурного кредитования, является наличие опытной управленческой команды.
3. Предприниматели передают часть собственности и контроля над бизнесом венчурному капиталисту (инвестору).
4. Возврат вложенных инвестором средств, в течение 3-7 лет.
5. По мере развития фирма переходит на другие источники финансирования.
6. Проект интересен венчурным капиталистам только в том случае, если на момент выхода капиталиста из проекта, он обеспечивает годовую доходность не менее 20 %.
7. Обычно размер венчурного кредитования находится в пределах от 0,5 до 5 миллионов долларов.
8. Как правило, венчурный капиталист финансирует несколько проектов, что позволяет снизить уровень рисков.

Венчурное финансирование на ранних стадиях – это предоставление первоначального капитала предпринимателю, бизнес которого находится на уровне идеи.

Привлечённые средства используются для разработки продукта и проведения первичного маркетинга. Финансирование на ранних стадиях позволяет доработать продукт, начать его серийное производство и выйти с ним на рынок.

Это наиболее рискованный этап финансирования, лишь 20 % проинвестированных компаний доживают до следующего этапа инвестирования.

В качестве компенсации за высокий риск венчурные капиталисты требуют очень высокого процента своего участия в компании, а также назначают руководителей и сотрудников фирмы по своему усмотрению.

Следующий этап финансирования осуществляется уже другим фондом или синдикатом фондов, который берёт руководство процессом на себя.

Финансирование позволяет компании, находящейся на стадии расширения, начать полномасштабное производство продукта, организовать продажи и выйти на рынок.

Многие компании находящиеся на стадии расширения ещё не являются прибыльными, и для покрытия отрицательного денежного потока они используют «вливания» капитала.

Происходит значительное расширение компании, увеличиваются производственные площади, штат сотрудников, постепенно компания становится прибыльной.

Как завершающая стадия венчурного кредитования, это выход компании на биржу, через первичное размещение акций.

Компания становится публичной, и венчурный капиталист может покинуть компанию, продав свои акции.

Доходы, получаемые инвесторами:

• Дивиденды.
• Выход инвестора из проекта согласно заранее утвержденному графику.

В определенное время после получения финансирования предприятием, инвесторы имеют право вернуть вложенные средства путем продажи своих акций их первоначальному владельцу, но в таком объеме, чтобы наличные средства у предприятия имелись в нужном объеме.

В случае, когда сразу несколько инвесторов хотят выйти из проекта, это осуществляется пропорционально вложенному капиталу и в соответствии с заранее утвержденным графиком.

Выкуп контрольного пакета акций предприятия у инвесторов согласно заранее утвержденному графику.

В определенное время после получения инвестиций предприятие имеет право выкупить по заранее оговоренной цене акции компании, которыми владеет инвестор. Выкуп производится по заранее утвержденному графику.

Слияние, поглощение, первоначальное публичное предложение акций на бирже. В случае слияния, поглощения или IPO невозможно предугадать, каким будет доход инвестора.

Подразумевается, что любое из этих действий будет совершено в интересах акционеров.

Конвертируемая ссуда. Альтернативой прямой инвестиции является ссуда, выданная инвестором. При этом определяется ссудный процент с регулярными выплатами в установленное время на протяжении всего срока действия ссуды.

Инвестор имеет возможность обменять ссуду на процентную ставку в течение заранее оговоренного периода времени (обычно значительно меньшего, чем время действия ссуды).