Этапы оценки эффективности инвестиционного проекта

Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа. На первом этапе производится оценка и определяется эффективность проекта в целом. На втором этапе производится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается на первом этапе с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источника инвестирования. Она включает общественную и коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом. Общественная эффективность учитывает связанные с реализацией проекта затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Показатели коммерческой эффективности учитывают соотношение затрат и результатов для отдельного участника инвестиционного проекта.

Для локальных проектов оценивается только коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов на уровне города, региона и т.д. оценивается, прежде всего, их общественная эффективность.

При неудовлетворительной общественной эффективности социально-значимые инвестиционные проекты не могут претендовать на государственную поддержку и отклоняются. Если общественная эффективность проекта достаточно высокая, то оценивается коммерческая эффективность проекта. При недостаточной коммерческой эффективности таких проектов рассматриваются применение различных форм государственной поддержки.

Различия между оценкой общественной и коммерческой эффективности сводятся к возможности привлечения дотаций и субсидий для общественно-значимых проектов.

На втором этапе определяется эффективность участия в проекте каждого участника. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше показателей эффективности. Так, для банков оценивается финансовая эффективность, для федерального бюджета – бюджетная эффективность, для региона и отраслей – региональная и отраслевая эффективность.

Методы анализа инвестиционных проектов

Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются простые (статистические) методы и динамические методы (методы дисконтирования).

При простых методах применяются методы расчета бухгалтерской нормы доходности и срока окупаемости. Срок окупаемости – это время возврата первоначальной стоимости инвестиций за счет извлекаемого дохода. Бухгалтерская норма доходности определяется как частное от деления среднего годового притока денежных средств на суммарный отток денежных средств. Недостаток показателей при простом методе – это нечувствительность к распределению денежных потоков во времени. Например, задержка денежных поступлений явно снизит ценность инвестиций, но не повлияет на бухгалтерскую норму доходности.

Поэтому применяются динамические методы, при которых показатели рассчитываются с учетом дисконтирования.

Необходимость расчета дисконтированной стоимости денежных средств объясняется тремя причинами. Во-первых, инфляция снижает покупательскую способность денег в будущем по сравнению с настоящим. Во-вторых, неопределенность, связанная с получением денег, увеличивается чем дальше, тем больше. В-третьих, изменение стоимости денег связано с понятием альтернативной стоимости. По понятию альтернативная стоимость – это доход, который можно было бы получить, если вложить эти деньги во что-нибудь другое.

Поскольку стоимость денег меняется со временем, невозможно просто складывать денежные потоки, поступающие в разное время, как это делается при расчете бухгалтерской нормы доходности. Чтобы привести денежные потоки в соответствие с их изменяющейся стоимостью, применяют методы дисконтирования.

Для расчета дисконтированной или приведенной стоимости денежных потоков используют коэффициент дисконтирования (К диск), который определяется по формуле:

К диск = 1/ (1 + r) t ,

где r – ставка дисконта;

t – порядковый номер временного интервала.

Ставка дисконта является в общем случае нормой прибыли на вложенный в капитал, то есть процентом прибыли, которые инвестор хочет получить в результате реализации проекта.

Процесс оценки инвестиционного проекта можно условно разделить на несколько этапов:

1) Описание идеи проекта.

Этот этап включает в себя выявление источников доходов, описание технической и организационной схемы реализации инвестиционной идеи, определения основных участников, а также срока жизни проекта.

2) Подготовка исходной информации для расчетов.

Для оценки любого проекта необходимо подготовить информацию по четырём основным аспектам: доходы (выручка от реализации), текущие затраты (производственные и эксплуатационные), инвестиционные затраты и источники финансирования.

3) Проведение расчётов.

Этот немаловажный этап включает в себя выбор методики проведения расчётов и реализуется по трём основным направлениям: оценка экономической эффективности инвестиций, оценка финансовой состоятельности проекта и оценка рисков. Анализ эффективности призван оценить целесообразность вложения средств с точки зрения получения дополнительных доходов. Расчёт показателей, на которых основывается оценка эффективности инвестиционных проектов, будет подробно рассмотрен в следующей главе. Оценка финансовой состоятельности предоставляет информацию о возможности компании-инициатора выполнить данный проект и базируется на моделировании бюджета и контроле неотрицательного остатка свободных денежных средств на каждом из этапов реализации проекта. Оценка рисков включает в себя расчёт точки безубыточности и анализ чувствительности.

4) Интерпретация результатов.

Заключительный этап оценки представляет собой расчёт итоговых показателей, их интерпретацию и заключение об инвестиционной привлекательности и реализуемости проекта.

Очевидно, что процесс оценки является непрерывным и динамичным. Из чего следует, что решения по капиталовложениям следует постоянно пересматривать, дабы убедиться, что фактические результаты совпадают с ожидаемыми.

§4 Методика оценки эффективности инвестиционного проекта

Как отмечалось ранее при оценке эффективности инвестиций учитывается целая совокупность факторов, влияющая на решение инвесторов. Фактор времени в данном случае является основополагающим, что связано с неравной стоимостью денег в разные временные моменты: денежные поступления и затраты, осуществлённые в различные временные периоды, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний период, имеет большую стоимость, чем полученный в более поздний период. То же касается и затрат: произведенные в более ранний период, они имеют большую стоимость, чем произведенные позже. В связи с этим универсальной методикой при оценке инвестиций является дисконтирование. Дисконтирование - это определение стоимости денежного потока путём приведения стоимости всех денежных притоков и оттоков к определённому моменту времени. В виде формулы приведённая настоящая стоимость будущих денежных потоков выглядит так:

CF i - денежные потоки i-го периода; r - ставка дисконтирования; N - число периодов.

Величина 1/(1 + r) n называется коэффициентом дисконтирования, на который умножаются будущие денежные потоки для нахождения их реальной стоимости в настоящий момент.

Стоит отметить, что формула дисконтированного денежного потока будет выглядеть так в том случае, если предполагается, что платеж приходится на конец расчетного периода (то есть речь идёт о финансовом потоке постнумерандо). Если платежи относятся к началу периода (финансовый поток пренумерандо), то степени при коэффициенте (1+r) сдвигаются так, чтобы платеж CF1 не дисконтировался. Первая схема обычно применяется при анализе будущих доходов, вторая - при анализе будущих платежей (но возможны исключения, в конечном счёте все определяет структура денежного потока).

Важной составляющей метода дисконтирования является выбор ставки сравнения, от которой зависят конечные результаты расчётов. Эта проблема будет рассмотрена далее при описании показателя NPV.

Для предупреждения возможных финансовых потерь, инвесторами всегда проводится предварительный анализ и оценка всех предлагаемых инициатив. Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта еще на стадии проектирования помогает понять его перспективность в части доходности и прибыльности, выбрать лучший из нескольких предложенных вариантов или определить очередность их внедрения.

Что такое эффективность проекта и ее виды

По мнению многих специалистов и аналитиков, на сегодняшний день в мире имеется в наличии огромное количество свободных денег, которые можно вкладывать в различные начинания. Однако ни один серьезный бизнесмен не будет инвестировать свои средства без тщательного и полноценного изучения эффективности , это азы бизнеса.

Эффективность проекта понимается как соответствие его конечных результатов тем параметрам, которые заданы участниками процесса инвестирования. Вообще сам план инвестиционного начинания, которое претендует на внедрение, должен содержать расчеты всех возможных видов эффективности. Основные критерии оценки инвестиционных проектов:

• Общая эффективность проекта (коммерческая и социально-экономическая). Эта стадия определяет, насколько идея может привлечь дополнительных участников и источники финансирования;
• Эффективность всех участников начинания (учет интересов всех партнеров). К таковым можно отнести государственные органы, частные лица, общественные организации, банки, акционеры. Кроме того, возможно участие крупных финансово-промышленных групп, объединений, холдингов, отраслевых (министерства) и региональных структур.
• Эффективность бюджетная. Это показатель рассматривается, когда привлекаются средства бюджетов (федерального или местных).

Чаще всего бизнесмен вкладывает деньги в коммерческую инициативу, чтобы получить прибыль путем продажи произведенных услуг или товаров. Независимо от того, куда направлены в этом случае инвестиции, в сельскохозяйственное предприятие, торговый центр или сталелитейный завод, производится коммерческая оценка . Здесь решение принимается предпринимателем на основании собственных представлений о перспективности идеи, исходя из соотношения "выгода – риск", которое у всех разное.

Вместе с тем в стране строится множество объектов социального назначения, которые не приносят финансовой прибыли. Как пример, в эксплуатацию введена больница, построенная за счет средств федерального бюджета. Особенности оценки инвестиционного проекта такого рода заключаются в том, что при отсутствии прямой прибыли рассматривается социальная значимость возведенного объекта. Оценка социально-экономической значимости начинания, как правило, производится еще на стадии планирования.

Сюда можно отнести такие критерии оценки эффективности, как улучшение для определенной группы людей условий проживания, транспортной доступности, обеспечение их рядом услуг (образовательных, медицинских, бытовых). Нередко социальная составляющая содержится непосредственно в бизнес-плане.

Пример: для работников предприятия предусмотрено предоставление бесплатного жилья (или же на льготных условиях), а также строительство объектов бытового назначения. В таком случае затраты на его возведение учитываются в общих расходах, а часть выручки от работы бытовых предприятий и частичная оплата стоимости жилья включается в статью доходов.

Важным аспектом является экологическая сторона начинания, возведение какого-либо объекта, особенно промышленного, не должно ухудшать состояние окружающей природной среды. Оценка этого критерия становится все более важной, учитывая ужесточение природоохранных требований в мире. Кроме того, не следует забывать и о вопросах безопасности государства при изучении новых идей.

Главным инвестором в инициативах такого рода обычно выступает государство в лице органов исполнительной власти или местного самоуправления. Однако также широко распространено ГЧП (государственно-частное партнерство), при котором используются как государственные, так и частные средства. Такие инициативы должны быть привлекательны для всех сторон.

Бюджетную эффективность проекта следует оценивать, как увеличение доходной части бюджета и степень ее превышения по сравнению с расходной частью. При этом необходимо учитывать не только прямые поступления или уменьшение расходов, но и косвенные доходы (акцизы, сборы, налоги).

На каких принципах базируется оценка и зачем она проводится

Чтобы избежать искривления информации, особенно при сравнении нескольких предложений, их анализ и оценка проводится по единым принципам, которые содержатся в соответствующих Методических рекомендациях, изданных Российской Академией наук в 2004 году. Если же идея претендует на получение государственной поддержки, то применяется Методика, которая утверждена приказом Минрегиона России № 493 от 30.10.2009 года.

Основные принципы оценки инвестиционных проектов, по которым анализируется идея и определяется уровень ее перспективности, включают в себя такие моменты:

• оценка эффективности проекта осуществляется с учетом его полного жизненного цикла, т.е. всего периода реализации, и многовариантности результатов;
• учитываются взаимоотношения партнеров и их окружения;
• моделирование ожидаемых денежных потоков на протяжении всего срока внедрения;
• уровень влияния на изменения будущего;
• приоритетность максимального эффекта по сравнению с другими вариантами, при этом для объективности все рассматриваемые предложения ставятся в сопоставимые условия;
• учет дисконтирования денег во временном разрезе;
• вычисление ожидаемых плановых затрат;
• оценка инвестиционных проектов проводится, исходя из наиболее пессимистического сценария;
• учет инфляционных процессов на стоимость ресурсов на протяжении внедрения инициативы;
• прогнозирование возможных разнофакторных рисков на эффективность реализации проекта;
• учет необходимости наличия оборотного капитала для создания производственных фондов.

После проведения детального анализа эффективности инвестиционных проектов, можно ответить на важнейшие вопросы:

• насколько инвестиция рентабельна;
• окупится ли вложение и насколько быстро;
• не превысят ли риски потенциальную прибыль от начинания.

Оценивание, проведенное с соблюдением всех указанных выше требований, дает возможность:

• понять, насколько рационально вложение средств и есть ли для этого необходимые условия;
• принять инвестиционные решения, наиболее оптимальные в сложившихся условиях;
• обнаружить факторы, которые могут негативно повлиять на показатели эффективности проекта, и оперативно скорректировать планы;
• проанализировать соотношение параметров доходности и риска;
• составить план мероприятий для мониторинга рациональности использования вложенных средств.

Изучение эффективности инвестиционных проектов очень важно в таких случаях:

• при поиске основного или дополнительных инвесторов;
• при определении условий рискового страхования;
• при определении условий для получения кредита.

Если рассматриваются различные варианты вложения денег, то основные критерии дают возможность, либо отсечь менее перспективный, либо, если инициативы не носят взаимоисключающего характера, установить очередность или приоритетность их внедрения.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта производится в четко определенной последовательности. Выделяют такие этапы оценки:

• общая польза от его внедрения;
• ценность его для бюджета;
• выгодность для частного инвестора.

Остановимся на каждой из стадий определения эффективности инвестиционных проектов более детально:

• Первый этап. Процедура определения назначения и целей инициативы. Здесь рассматривается финансовая состоятельность фирмы, первоначальное изучение различных рисков. Выясняется целесообразность привлечения дополнительных партнеров и степень привлекательности идеи для инвесторов.
• Второй этап. Анализ ожидаемых расходов. Проводятся мероприятия, направленные на изучение инвестиционных и производственных затрат, составляется сметная документация, вычисляется рентабельность, распределяется по стадиям финансирование.
• Третий этап. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Сначала рассчитывают показатели социальной эффективности реализации проекта и его влияние на бюджет. После этого анализируют эффективность участия каждого партнера, определяют состав задействованных лиц и общую схему финансирования.
• Четвертый этап. Разработка стратегии финансирования. Окончательно определяется перечень инвесторов и условия сотрудничества с ними, схема инвестирования, расчет средств, которых требует каждая фаза выполнения работ.

Такая экспертиза применима ко всем инициативам. Все полученные оценочные результаты обязательно отображаются в бизнес-плане.

Распространенные методы оценки

Все методы оценки можно разделить на статичные (традиционные) и динамичные. Они отличаются между собой количеством учитываемых факторов и сложностью расчетов.

К статическим можно отнести такие показатели.

Срок окупаемости (PP). Он демонстрирует, за какой период времени инвестор сможет вернуть вложенные деньги и начать получать прибыль. Учитываются такие показатели, как сумма стартового вложения (Io) и среднюю прибыль за период времени (CFcr). Общая формула такова:

Пример расчета. Для завода закуплены новые станки на сумму 20 млн. рублей, которые повысят объем выпускаемой продукции на 10%. В среднем вся дополнительная продукция оценивается в 6 млн. рублей в месяц, а прибыль от нее – в 1,5 млн. рублей. Таким образом, нам необходимо найти частное от начального вложения и средней прибыли: 20 / 1,5 = 13,3 месяца. Для более точного прогноза, показатель можно дисконтировать.

Коэффициент эффективности вложений (ARR). Это обратный показатель относительно периода окупаемости, т.е. здесь среднегодовая чистая прибыль делится на начальные инвестиции.

Это простая формула, показывающая рентабельность инвестиции. Она характеризует отношение объема прибыли за все время внедрения идеи к начальному вложению капитала. Следовательно, если прибыль составила 25 млн. рублей при вложениях в сумме 15 млн. рублей, то получаем величину P 66 процентов. Это означает, что каждый инвестированный рубль принес 66 копеек прибыли.

Более сложный пример – это непосредственно коэффициент эффективности. Его формула учитывает остаточную стоимость активов после завершения жизненного цикла (If).

Посчитаем ранее рассмотренный пример. ARR = 1,5 * 12 / 20 = 0,9 или 90%.

Статические более просты в расчете и наглядны, однако в них обычно не принимается во внимание временной фактор, а для вычисления нередко берутся несопоставимые величины. По этой причине их обычно рассматривают как вспомогательные.

Перечень динамических методов включает в себя ряд показателей, в которых используется большее количество исходных данных, а также применяется ставка дисконтирования. Основных показателя четыре:

Чистая стоимость приведенная (NPV). Показывает доход (CFt), дисконтированный по ставке (r) к началу внедрения, за вычетом суммы стартового вложения (Io).

Если необходимо дополнительно вливать финансы по ходу реализации начинания, то формула несколько видоизменяется с учетом года (Lt) и периода инвестирования (t):

Индекс инвестиционной рентабельности (PI). Это показатель того, сколько дохода принесла единица вложения в процентах:

Данный критерий помогает выбрать более перспективный вариант в случаях, когда NPV инициатив примерно равен. В таком случае более высокий показатель PI предпочтительнее, если он выше нуля или равен ему.

Норма доходности внутренняя (IRR). Сигнализирует о норме доходности, ниже которой начинание станет убыточным. У показателя отсутствует собственная формула расчета, поэтому чаще всего она вычисляется методом математического подбора значения барьерной ставки, исходя из значения NPV = 0. Это можно записать следующим образом:

Здесь NPVIRR указывает на чистую стоимость вложений, дисконтированную по ставке IRR.

Период окупаемости дисконтированный (DPP). Здесь учитывается изменение стоимости денег с течением времени. Если деньги вкладывались единоразово в самом начале, то применяется такой механизм расчета:

Если же есть необходимость дополнительного финансирования по ходу реализации начинания, то формула выглядит так:

В данном случае принимаются во внимание не только доходы от реализации продукции, но и затраты на ее производство.

Применяя описанные выше методы, можно получить полную картину того, насколько выгодной является предложенная инициатива. Их можно использовать в полном объеме или выборочно, исходя из того, насколько сложна экономика рассматриваемого начинания:

• Для малых проектов зачастую бывает достаточно только статических методов. Срок их реализации обычно невелик (менее одного года), поэтому ставка дисконтирования не играет большой роли, а риски легко предсказуемы.
• Крупные инициативы, рассчитанные на 2-3 летнюю реализацию и длительный жизненный цикл, требуют применения динамических методов, также математически просчитываются и риски.
• Мега-начинания с многолетним периодом внедрения и большими финансовыми вливаниями анализируются по всем критериям поэтапно: от предварительных исследований и моделирования до эксплуатации и закрытия. Эти вычисления требуют специальных знаний и опыта, поэтому они проводятся специализированными организациями (в т.ч. научными).

Особенно важно уметь исследовать и просчитывать риски, которые могут повлиять на ход внедрения идеи.

При некачественно изученных рисках крупномасштабные инвестиции могут обернуться колоссальными убытками. Выделяют такие основные виды рисков:

• Общеэкономический. Он базируется на анализе таких показателей, как инфляционные процессы, курсовые колебания валют, динамике ключевой ставки Центробанка. Большая амплитуда колебаний этих показателей может отпугнуть как зарубежных, так и отечественных инвесторов.
• Отраслевой. Зависит от уровня стабильности отрасли и направлением ее развития, внутренних и мировых цен на продукцию и стратегическое сырье. Часто отраслевые колебания носят цикличный характер, поэтому для оценки будущих рисков изучают предыдущие периоды.
• Корпоративные. Для их понимания изучается место корпорации на рынке (экономические показатели, доля в выпуске той или иной продукции, текущее положение дел). Обычно такие риски вычисляются способом моделирования ситуаций при изменении основных показателей деятельности.

Своевременно проведенная оценка предложенной инициативы и анализ полученных показателей значительно снижают риск понести убытки. Поэтому серьезные предприниматели обязательно проводят такую работу, даже если рассматриваемая идея выглядит очень привлекательно.

· чистый дисконтированный доход (ЧДД);

· внутренняя норма доходности (ВНД);

· индексы доходности (ИД);

· срок окупаемости (простой и дисконтированный).

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.

Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа: на первом рассчитываются показатели эффективности проекта в целом , на втором проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участка проекта .

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает общественную и коммерческую эффективность проекта. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, то рекомендуется переходить непосредственно ко второму этапу. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность больше нуля, то необходимо оценивать коммерческую эффективность. При положительной коммерческой эффективности можно переходить ко второму этапу. При неудовлетворительных значениях коммерческой эффективности необходимо проверить все возможности государственной поддержки, и если коммерческая эффективность меньше нуля, то проект не может быть рекомендован к реализации. Непосредственно процедура оценки показана на рис. 11.3.1.

Рис. 11.3.1. Концептуальная схема первого этапа оценки проекта

Показатели общественной эффективности учитывают связанные с реализацией проекта затраты и результаты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Для крупномасштабных проектов рекомендуется обязательно оценивать общественную эффективность.

Если проект в целом оказывается достаточно хорошим, то от первого этапа, являющегося предварительным, переходят ко второму – основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т.д. Данный процесс носит итеративный характер и показан на рис.11.3.2.

Рис. 11.3.2. Концептуальная схема второго этапа оценки проекта

Оценки общественной и коммерческой эффективности имеют между собой определенные сходства и различия. Схема оценки в любом случае предусматривает сопоставление выгод и затрат проекта. При этом формально используются одни и те еж критерии: NPV, IRR, PI и PP (DPP). Однако показатели общественной эффективности отражают соотношение выгод и затрат для общества в целом, а показатели коммерческой эффективности – для отдельной генерирующей проект организации.

Практические различия между оценкой общественной и коммерческой эффективности сводятся, во-первых, к трактовке налогов, дотаций и субсидий, а во-вторых, к используемым в проекте ценам.

При рассмотрении денежных потоков, необходимых для оценки коммерческой эффективности , налоги, которые платит фирма, увеличивают ее затраты на осуществление проекта, а любые предоставляемые фирме субсидии увеличивают ее доходы.

При проведении оценки общественной эффективности трактовка налогов и субсидий совершено иная. Они рассматриваются как часть трансфертных платежей, т.е. представляют собой сделку, при которой не создается никакой новой ценности, хотя контроль за реальными ресурсами и переходит из одних рук в другие.

При уплате предприятием налогов на прибыль уменьшается его чистая прибыль, а следовательно, сокращается поток реальных денег по проекту. Однако выплата налоговых сумм не сокращается национальный доход страны, поскольку происходит лишь передача дохода предприятия государству. Поэтому можно сказать, что данный платеж с позиции экономики не есть затрата.

Следовательно, в общем случае при оценке общественной эффективности все трансфертные платежи должны быть исключены из рассмотрения как не отражающие реальных выгод и затрат страны.

При расчете коммерческой эффективности затраты и выгоды проекта измеряются в «финансовых ценах»: либо рыночных, либо назначаемых административно. Чистые выгоды при этом рассматриваются с точки зрения отдельного предприятия или пользователей проекта.

При расчете общественной эффективности затраты и выгоды должны оцениваться в специальных «экономических», или «теневых», ценах. Чистые выгоды рассматриваются с точки зрения общества в целом.

Определение теневых цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка, в частности влияния монополистов и трансфертных платежей, а также добавление не учтенных в рыночных ценах общественных благ и экстерналий .

Общественные блага – это работы и услуги, некоторые продукты, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими, поэтому общественные блага являются бесплатными и не участвуют в рыночном обороте.

Экстерналии – экономические и внешнеэкономические последствия, возникающие во внешней среде при производстве товаров и услуг, но не отраженные в рыночных ценах последних.

Как уже было сказано, на втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта . Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности: финансовая – для фирм, банков и т.д. (нижний уровень); отраслевая и региональная – для соответствующих регионов, отраслей, финансово-промышленных групп и т.д. средний уровень); общественная, бюджетная и т.д. – для общества в целом, федерального бюджета и др. (верхний уровень).

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех участников и включает:

· эффективность участия предприятий в проекте (эффективность для предприятий – участников инвестиционного проекта);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективности для акционеров акционерных предприятий – участников инвестиционного проекта);

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам в том числе:

o региональную и народохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и для всего народного хозяйства РФ;

o отраслевую эффективность – для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

· бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней: федерального, регионального и местного). Компрессионное решение, удовлетворяющее всех участников, в общем случае находится лишь в итеритавном процессе согласования их интересов и только при условии, что проект достаточно эффективен и может быть выгоден для каждого.

Определяющим при оценки эффективности является ЧДД. Остальные показатели носят в большей степени вспомогательный характер.

5. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов

5.1.3. Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа .

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.