Помощь по Теле2, тарифы, вопросы

Проектное финансирование

Проектное финансирование - это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование - это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование - это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в нашей стране (следует указать страну конкретно).

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования. От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер. От венчурного финансирования - тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных. Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.). Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

Критерии проектного финансирования

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования: Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию); Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности); Источник возврата вложенных средств - прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта). Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70-80% (большой «финансовый рычаг»); Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту; Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции. Проект имеет ограниченный срок жизни - срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

В проектном финансировании задействованы как минимум три участника. Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом, распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений. Второй участник - инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин - спонсоры проекта. Спонсоры инициируют - проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности. И, наконец, третий участник - кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия.

Виды проектного финансирования

финансирование с полным регрессом на заемщика:

• применяется, как правило, при финансировании некрупных, малорентабельных проектов. В этом случае заемщик принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта;

финансирование без регресса на заемщика:

• предусматривает, что все риски, связанные с проектом, берет на себя кредитор. Данные проекты наиболее прибыльные и привлекательные для инвестиций, дающие в результате реализации проекта конкурентоспособную продукцию;

финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.

• наиболее распространенная форма финансирования. Все участники распределяют генерируемые проектом риски, следовательно, каждый заинтересован в положительных результатах реализации проекта на всех стадиях его реализации.

Особенности оценки проектов

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участие в проекте, необходимо учитывать еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков: сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто); во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать; исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях: инжиниринг; эксплуатация; правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т.п.; бухучет и налогообложение; финансовое моделирование; финансовое структурирование.

Очень важно, чтобы это команда была хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта - когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьезные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно проводя много времени в поездках или создав местный офис. Кроме того необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5% стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счет масштаба работ тоже не всегда можно достичь - крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остается относительно высокой.)

Участники проектного финансирования

1) проектная компания. Она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений.

Примечания

Wikimedia Foundation . 2010 .

Смотреть что такое "Проектное финансирование" в других словарях:

Форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе. По английски: Project financing См. также: Проектное финансирование Инвестиционные проекты Инвестиционный менеджмент… … Финансовый словарь

Проектное финансирование - (project financing) процесс обеспечения реализации инвестиционного проекта необходимыми финансовыми средствами в соответствии с избранной схемой финансирования проекта и определенными источниками формирования инвестиционных ресурсов Базой… … Экономико-математический словарь

Форма финансирования на основе активов, при которой фирма финансирует отдельный набор активов на индивидуальной основе. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов

проектное финансирование - Процесс обеспечения реализации инвестиционного проекта необходимыми финансовыми средствами в соответствии с избранной схемой финансирования проекта и определенными источниками формирования инвестиционных ресурсов Базой проектного финансирования… … Справочник технического переводчика

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ - экон. крупные, средние и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные объекты … Универсальный дополнительный практический толковый словарь И. Мостицкого

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ - (project finance) предоставление банком среднесрочного, или долгосрочного кредита на осуществление инвестиционного проекта. Предоставлению кредита предшествует тщательная проработка банком технико экономического обоснования проекта, оценка… … Внешнеэкономический толковый словарь

Первая сделка, имеющая статус проектного финансирования, была осуществлена в 1930-е годы в США в штате Техас - компания привлекала капитал для проекта нефтедобывающей промышленности . В России проектное финансирование появилось в 1990-е годы и к настоящему времени реализуется многими крупными коммерческими банками страны.

Проектное финансирование - инструмент, который представляет интерес как для научных исследований, так и для финансовых институтов и организаций, реализующих его на практике. Поэтому существует множество его дефиниций.

П. Невитт определяет проектное финансирование как «финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу» .

Согласно Э. Йескомбу: «проектное финансирование - это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом» .

Дж. Финнерти приводит следующее определение: «проектное финансирование - это финансирование на безресурсной или ограниченно-ресурсной основе экономически обособленного проекта капитального инвестирования, в котором инвесторы преимущественно ориентируются на денежный поток проекта в качестве источника обслуживания долгов и получения отдачи с вложенного капитала» .

И. Никонова предлагает рассматривать проектное финансирование как «мультиинструментальную форму финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам» .

Таким образом, можно отметить, что не существует единой общепринятой дефиниции проектного финансирования. Все они базируются на тех или иных отличительных чертах этого инструмента, которые являются главными по мнению различных авторов. В целях формулирования рабочего определения проектного финансирования для данной работы необходимо выделить эти черты.

Главные особенности проектного финансирования:

1) оно нацелено на конкретный обособленный проект, для реализации которого создается юридическое лицо - компания специального назначения (SPV - special purpose vehicle / SPE - special purpose entity / SPC - special purpose company), иначе - проектная компания,

2) участие в предынвестиционной стадии проекта принимают не только инвесторы и заимодавцы, но и другие участники проекта ,

3) обычно применяется для нового проекта, а не уже созданного бизнеса ,

4) является структурным продуктом,

5) величина долга, как правило, превышает величину собственного капитала,

6) при обслуживании долга заимодавцы рассчитывают скорее на будущую прибыль от проекта, чем на стоимость активов или анализ финансовых результатов ,

7) при получении заемных средств инвесторы либо не предоставляют гарантий совсем, либо они ограничены (гарантиями выступают контракты проектной компании, лицензии и др.), т.е. финансирование бывает либо безресурсное, либо ограниченно-ресурсное,

8) долг проектного финансирования полностью выплачивается к завершению проекта.

На основании вышесказанного предлагается следующее определение проектного финансирования: «Проектное финансирование - это способ привлечения финансирования для проекта, предполагающий использование финансового инжиниринга и создание компании специального назначения, при котором заимодавцы участвуют в распределении рисков проекта, предоставляют капитал в условиях отсутствия или ограниченных гарантий и ориентируются на будущий денежный поток этого проекта в качестве источника обслуживания долга».

Проектное финансирование имеет ряд отличий от традиционного банковского кредита, они представлены в таблице 1.

Таблица 1.

Сравнение традиционного кредита и проектного финансирования.

Проектное финансирование подразумевает использование не только заемных средств, но и собственных, предоставленных инвестором. При этом особенностью данного способа финансирования является высокое значение коэффициента финансового рычага. Исследователи данной темы приводят различные значения типичной величины долга (в процентах): 70 , 70-90 , 90 . Таким образом, структура проектного финансирования предполагает использование заемных средств в качестве главного источника финансирования.

На функционирование проектной компании напрямую влияет ее структура капитала. Экономисты еще в прошлом веке задавались вопросами: «Существует ли оптимальная структура капитала компании?» и «Как структура капитала влияет на стоимость компании?». Исследованиям на эту тему посвящены работы Модильяни и Миллера, Майерса и Мэйлафа, Краскера, Гроссмана и Харта, Шульца и других. При этом данные исследования сфокусированы на финансовом рычаге корпорации и его «многогранности», не принимая во внимания различия в структуре капитала между компанией, имеющей портфель проектов, и компанией специального назначения как в случае проектного финансирования . Корпорация имеет возможность «в благоприятные периоды увеличивать тот или иной элемент капитала» , в то время как соотношение заемного и собственного капитала в проекте определяется еще на предынвестиционной стадии. Учитывая особенности проектной компании, не представляется возможным рассматривать ее в качестве типичной действующей организации. Тем не менее, для поиска оптимальной структуры капитала проектной компании стоит использовать ряд классических детерминант структуры капитала и принять во внимание уже существующие концепции ее определения.

Термин «структурированное проектное финансирование» можно трактовать в двух смыслах, которые не являются взаимоисключающими:

1) финансирование проекта с использованием нескольких источников,

2) финансирование проекта как структурный продукт, т.е. финансирование с использованием механизмов финансового инжиниринга.

Структурный продукт или инструмент структурного финансирования - это финансовый инструмент или другой актив, полученный в результате транзакции или схемы, в которой кредитный риск по объекту разделен на транши (то есть разделен с помощью контрактов на части с различной вероятностью потерь), и который имеет следующие характеристики:

1) платежи в этой транзакции или схеме зависят от состояния объекта,

2) подчиненность траншей определяет распределение убытков в течение периода действия данной транзакции или схемы .

Таким образом, понятие «проектное финансирование» является для целей данной работы синонимичным понятию «структурированное проектное финансирование» или «структурное проектное финансирование», так как в «проектном финансировании» часто используется финансовый инжиниринг.

Проектное финансирование - это единая система, которая определяет все аспекты разработки проекта и договорных отношений . Финансирование осуществляется на различных этапах жизненного цикла проекта: преимущественно на предынвестиционном, инвестиционном и частично эксплуатационном этапе. Заимодавец является одним из ключевых субъектов процессов планирования проекта. Перед тем, как принять решение об участии в проекте, заимодавцы проводят анализ проекта, а также комплексную процедуру проверки контрактных соглашений по проекту под названием due diligence. Данная процедура предполагает участие заимодавцев в переговорах (прямо или косвенно) по условиям проектных контрактов в целях распределения рисков проекта между его участниками. Информация по контрактам (сроки, стоимость и др.) необходима для более полного понимания проекта, его продолжительности, стоимости, операционного денежного потока и рисков. Весь контрактный пул, который предоставляется заимодавцу, называют «contractual bundle», т.е. «контрактный пучок» . Проектное финансирование подразумевает установку в соглашении некоторых ограничений: по расширению проекта, финансовой задолженности, продаже активов и других.

Проектное финансирование имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционным финансированием, то есть использованием банковского кредита и государственным финансированием.

1) Увеличение доходов инвесторов за счет высокого значения финансового рычага . Это наглядно показывает пример в таблице 2. При одинаковых условиях финансирования в части объема инвестиций, операционной прибыли и процентной ставки, но имея различия в показателе финансового рычага, инвесторам обеспечивается бОльшая доходность при использовании высокой доли заемных средств (27% против 16,3% в примере).

Таблица 2.

Сравнение доходов инвестора при разной величине долга.

Проектное финансирование позволяет получить такой результат за счет того, что заемные средства дешевле собственного капитала. Заимодавцы стараются снизить риск, поэтому их участие в проекте не ограничивается лишь предоставлением денежных средств. Следует отметить, что высокий уровень финансового рычага в проектном финансировании достигается в условиях ограниченного и приемлемого для участников риска.

2) Проектное финансирование предоставляет преимущество в виде своеобразной налоговой льготы. Проценты по долговым обязательствам, которые являются источником дохода заимодавца, относятся к внереализационным расходам предприятия и не облагаются налогом в отличие от дивидендов акционеров.

3) Проектное финансирование предполагает создание компании специального назначения, на балансе которой будут учитываться обязательства по проекту.

4) Проектное финансирование позволяет ограничить риск инвестора только суммой вложенных им собственных средств, так как, как правило, никаких других материальных гарантий больше не используется.

5) В рамках структуры проектного финансирования существует возможность создания совместной проектной компании несколькими инвесторами для диверсификации риска.

6) Проектное финансирование - это в основном представление долгосрочного займа в отличие от корпоративных ссуд. Это может быть связано с масштабом проекта и его продолжительностью, а также с ситуацией, когда положительные финансовые результаты по проекту длительное время отсутствуют, и возместить высокую стоимость активов в короткие сроки не представляется возможным.

7) Проектное финансирование подходит для инвесторов, имеющих относительно небольшую сумму собственных средств.

8) Преимуществом является более низкая стоимость проекта при частном проектном финансировании по сравнению с государственным финансированием. Это объясняется тем, что, как правило, частный сектор может управлять инвестициями с большей рентабельностью, нежели государственный и меньшими транзакционными издержками .

9) Дополнительное преимущество для государства, в случае его заинтересованности в проекте, заключается в независимой процедуре due diligence, которую проводят заимодавцы.

10) Прозрачность структуры проектного финансирования позволяет легко контролировать проект.

11) Обособленный характер проекта, для которого привлекается проектное финансирование, может позволить инвестору, уже испытывающему финансовые трудности, получить более привлекательные условия от заимодавца, нежели в случае привлечения ссуды другим способом.

Однако проектное финансирование наряду с преимуществами имеет также и недостатки.

1) Большое количество участников, имеющих различные интересы. Сделки по проектному финансированию сложны, так как должны быть проведены переговоры со всеми участниками: с заимодавцами по поводу условий займа, объема прав регресса по нему, процедуры проверки и другим моментам, с подрядчиками - по поводу гарантий. Все это приводит к возникновению дополнительных издержек, в том числе и временных.

2) Высокая стоимость, которая складывается как из затрат по обслуживанию долга, так и дополнительных затрат на проведение due diligence заимодавцами, работу экспертов, накладных расходов. Транзакционные издержки могут в среднем составлять 5-10% стоимости всего проекта .

3) Процентная ставка в проектном финансировании, как правило, выше, чем при привлечении корпоративной ссуды, что связано с особенностями данного способа финансирования (прежде всего, отсутствием гарантий).

4) Сложность и высокая стоимость финансового моделирования проекта, поиска добросовестных участников.

Стоит отметить, что хотя в финансировании проектов имеется ряд общих особенностей для всех проектов, проектное финансирование все же базируется на создании специального «финансового пакета» для нужд конкретного проекта. Дж. Финнерти рассматривает этот аспект в сопоставлении с традиционной формой инжиниринга и указывает на то, что «экспертный финансовый инжиниринг часто является настолько же критичным для успеха крупного проекта как традиционные его формы» .

Ввиду сложности проектного финансирования и вовлеченности в этот процесс множества специалистов такой способ финансирования применяется в основном для крупных проектов, стоимость которых превышает 200 млн. долларов .

Существует несколько видов проектного финансирования в зависимости от участников: банковское и с участием государства.

Банковское проектное финансирование - это вид проектного финансирования, при котором капитал проекту предоставляет банк или группа банков, при этом проект инициирован частным инвестором.

Проектное финансирование с государственным участием представляет собой государственно-частное партнерство (ГЧП). В глоссарии сайта о ГЧП, поддержку которого осуществляет Центр ГЧП государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» приводится следующее определение: «ГЧП - это привлечение органами государственного и (или) муниципального управления частного бизнеса для выполнения работ по техническому обслуживанию, эксплуатации, реконструкции, модернизации или новому строительству объектов общественной инфраструктуры и предоставлению публичных услуг с использованием таких объектов на условиях разделения рисков, компетенций и ответственности, определяемых контрактом и совокупностью нормативных актов, действующих на момент его подписания» . Высокая значимость ГЧП обусловлена тем, что государство таким образом привлекает частный бизнес для финансирования проектов и тем самым осуществляет как экономию бюджетных средств, так и стимулирование частной инвестиционной активности.

Договор ГЧП, как правило, представляет собой концессию: государство именуется концедентом, а проектная компания - концессионером. Часто обеспечением для заимодавца становятся государственные (или муниципальные) гарантии в виде гарантированных арендных платежей или прибыли от эксплуатации объекта проектной компанией.

Выбор той или иной формы финансирования проекта осуществляется на основе специфики самого проекта. Так, ГЧП в основном используется для привлечения капитала в долгосрочные проекты, имеющие высокое социально-экономическое значение, при этом они могут быть как крупными (например, инфраструктурные), так и средние и малые на уровне муниципалитета. Наиболее перспективными отраслями для проектов ГЧП в России считаются транспортная и коммунальная инфраструктура .

В проектах ГЧП концессия может быть представлена контрактами следующих типов (используются наиболее часто):

1) BOT (build - operate - transfer): строительство - эксплуатация - передача или BOOT (build - own - operate - transfer): строительство - владение - эксплуатация - передача. Проектная компания по такому договору отвечает за строительство и эксплуатацию объекта в течение оговоренного срока, а затем передает объект государству. По договору BOOT проектная компания в течение его срока имеет право собственности;

2) BROT (build - reconstruct - operate - transfer): строительство - восстановление - эксплуатация - передача. Является схожим с договором типа BOT, но предполагает не только строительство, но и восстановление объекта;

3) BLT (build - lease - transfer): строительство - аренда - передача. В этом случае проектная компания строит объект, передает государству, а затем арендует его. Государство обычно гарантирует минимальный доход арендатору .

Важной особенностью проектов ГЧП является мониторинг их социально-экономической эффективности. Для оценки эффективности используются три типа анализа: анализ затраты/выгоды (cost-benefit analysis), общие модели равновесия (general equilibrium models) и анализ Value for money (приблизительный перевод - «цена-качество»). Среди них особого внимания заслуживает анализ Value for money, целью которого является нахождение оптимального способа предоставления услуги частным бизнесом или посредством ГЧП .

С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.

Понятие проектного финансирования

Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного инвестиционного проекта . Его еще называют инвестиционным кредитом. Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения. С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.

Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.

В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.

В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты. Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.

С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица. Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию. Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.

В России очень редко выделяется полная сумма на всю инициативу, чаще всего банкиры требуют, чтобы заемщик вложил часть собственных средств, обычно в объеме 25-40% от общей суммы.

При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.

Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования. Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят. Если речь идет о строительстве "с нуля" или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.

Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:

• Софинансирование . При нем все кредиторы объединяются в единый пул (синдикат, консорциум), и с заемщиком заключается единый кредитный договор.
• Параллельное независимое финансирование . В этом случае каждая банковская организация обеспечивает деньгами свой субпроект (часть общего начинания), заключая отдельный кредитный договор с заемщиком.

Инвестиционный кредит иногда называют "финансирование с регрессом", то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:

В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.

Специфика работы с инвестиционным кредитом

Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.

Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:

• Деятельность по внедрению замысла начинается "с чистого лица". Выведение всех манипуляций в отдельную структуру позволяет избежать проблем, которые могут быть связаны с деятельностью основной компании в прошлом, например, с проверками фискальных служб за предыдущие периоды, признанием недействительными отдельных договоров или судебных исков по другим направлениям.
• Проект становится более открытым и прозрачным. Проведение всех платежей и планирование финансовых потоков хорошо отслеживаются, нет пересечения с другими финансовыми потоками фирмы. Прозрачность повышает оценочную стоимость замысла и способствует доверию между многочисленными партнерами.

Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе. После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их. Например, риски можно распределить так:

• политические отдать привлеченному государственному органу;
• технологические возложить на поставщиков оборудования;
• рыночные передать покупателям продукции и их партнерам через механизм специализированных контрактов.

Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде "комфортных писем" или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.

Финансовые модели , используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла. Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли. Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.

Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании. Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами. Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.

Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.

Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:

• выбор наилучшей структуры проекта;
• подготовка бизнес-плана, информационного и инвестиционного меморандумов;
• организация необходимых экспертиз (технологической и инженерной);
• поиск инвесторов и акционеров, организация переговоров с ними;
• мероприятия по сокращению затрат и максимизации ожидаемой цены объекта;
• разработка способов взаимодействия между организаторами и кредиторами, решение текущих денежных и правовых вопросов;
• регулярная подготовка отчетов о ходе работ;
• помощь в разработке контроля, управленческого учета и управления персоналом.

Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют "короткие деньги". Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет. В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.

Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.

Роли участников процесса

Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.

Финансовые институты , выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата. Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь. Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.

Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI). Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес. К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.

Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.

Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:

• инжиниринг (изыскания, согласования, проектирование);
• снабжение материалами и оборудованием;
• строительство (подбор подрядчика, смр, сдача в эксплуатацию).

Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.

Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии. Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению. Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.

Преимущества и риски инвестиционного кредитования

Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.

Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.

Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:

• изменение политической ситуации, способное повлиять на ключевые параметры замысла;
• юридические вопросы, в частности, получение нужных разрешительных документов и лицензий;
• ошибки в экономических расчетах относительно уровня востребованности продукции и ее прибыльности, что не позволит покрыть все расходы;
• рост цен на сырье;
• срыв сроков строительства и введения объекта в эксплуатацию;
• значительное превышение утвержденной сметы.

Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.

О тличительной особенностью деятельности EWT INTERNATIONAL в области финансирования проектов СНГ является целевая направленность на организацию долгосрочного финансирования бизнеса методами проектного финансирования. Это всегда наиболее сложные, требующие разнообразной кооперации и высокоинтеллектуальной разработки инвестиционные проекты, когда регресс на заемщика невозможен или затруднен и известная, чисто банковская схема – «кредит-залог» фактически не срабатывает или нуждается в серьезном её укреплении другим методами защиты инвестиционных рисков.

В настоящее время, проектное финансирование- это наиболее сложный сплав различных форм и приемов организации финансирования инвестиционного процесса, и наиболее востребованный продукт на финансовом рынке для компаний, реализующих крупные инвестиционные проекты по строительству крупных офисных и торговых центров, новых заводов и фабрик, при котором инвестирующая сторона ориентируется преимущественно не на залоговое обеспечение компании инициатора, а на финансовый поток, генерируемый самим проектом, как источник возврата предоставленных кредитных ресурсов.

Проектное финансирование построено на идее партнерства и раздела рисков проекта среди участников. При этом:

• инициатор проекта (иногда его называют спонсором), должен обеспечить часть рисков проекта собственными средствами (различными видами денежных или капитальных вложений в проект) – обычно до 30%;
• организатор долгового финансирования обеспечивает оставшуюся часть требуемого объёма финансирования (банковский кредит, размещение ценных бумаг, выпуск облигаций или иной подходящий метод).

Как мы уже отмечали, что долговое финансирование не требует от инициатора полного обеспечения залогом (регресс на заемщика ограничен). В ышесказанное особенно актуально при работе с крупными инвестиционными проектами, направленными, например, на создание новых промышленных производств или серьезную модернизацию действующих. Совершенно очевидно, что для того, чтобы реализовать проект объемом, скажем, в 100 млн. долларов, которые необходимы для строительства нового завода, терминала в порту или крупного бизнес/торгового центра, необходимо предоставить приблизительно 150 – 200 млн. долларов залогов для банка в виде активов (котируемых на фондовом рынке акций, ликвидного оборудования и/или объектов недвижимости и т.п.) - таковы типовые банковские требования. Далеко не у всех современных предприятий СНГ данные залоги имеются. Это не значит, что кредитор, например, банк, не будет защищать свои риски разумным обеспечением – просто оно другое, первоначально никак не связанное с собственными средствами инициатора проекта. Основной защитой займа является, как правило, ясно и четко прописанные контракты на продажу производимого в рамках проекта ассортимента продуктов или услуг, типа «offtake» или «take-or-pay», а также, естественно, все активы (оборудование, недвижимость и т.д.) приобретаемые как за заемные, так и за собственные средства заемщика (спонсора, инициатора – теоретически это все может быть одно и то же лицо, но обычно в качестве заемщика создается специальная проектная компания – это обеспечивает большую прозрачность проекта).

Проектное финансирование – один из самых сложных механизмов организации инвестиционных проектов, поскольку требуется очень серьезная доказательная база реализуемости и эффективности проекта. А это, в свою очередь, требует высокопрофессиональной и довольно дорогостоящей подготовки (на фоне традиционного банковского кредитования), а также наличия:
а) устойчивой сырьевой базы;
б) суперсовременных, но апробированных технологий производственного процесса;
в) системы гарантированного платежеспособного сбыта.

Преимущества проектного финансирования

• Возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, превышающих наличные активы Инициатора проекта.
• Снижение проектных рисков и распределение их между несколькими участниками.
• Длительные сроки финансирования.
• Предоставление отсрочки по возврату основного долга в инвестиционный период.
• Для реализации проекта обычно создается новая компания.
• Проектное финансирование является эксклюзивным финансовым продуктом, который разрабатывается для каждого конкретного проекта индивидуально.

Особенности проектного финансирования

• Разработка детального Бизнес-плана проекта, содержащего обоснование величины инвестиционных затрат; конкурентоспособности продукта (услуги); маркетинговый, производственный и финансовый план проекта, анализ экономической эффективности и планируемый график финансирования; описание возможных инвестиционных рисков и методы их снижения; пакет экспертиз, проведенных независимыми компаниями (экономическая, финансовая, техническая, экологическая, организационно-правовая, коммерческая и маркетинговая экспертизы).
• Привлечение специализированных юридических и аудиторских фирм для проведения Due diligence проекта; инжиниринговых компаний для проведения строительной экспертизы и технического надзора; оценочных компаний для определения рыночной стоимости закладываемых активов, расходы по которым осуществляет Инициатор (Спонсор) проекта.
• Относительно длительный период рассмотрения заявки по сравнению с другими видами кредитования.
• Комиссионное вознаграждение банка за организацию и сопровождение проекта дополнительно к процентной ставке по кредиту (примерно 0,5-1,5 % от суммы кредита на весь период кредитования).
• Вовлечение в проект активов Инициатора проекта.
• Тщательный мониторинг проекта со стороны Кредиторов на всех стадиях инвестиционного процесса.

Классификация инвестиционных проектов

По критериям отбора проектов, механизму управления ими на этапе реализации и технологии кредитования выделяют два направления: Девелопмент и Индустриальный сектор.

Проекты Девелопмента связаны со строительством, эксплуатацией и реализацией:

• крупных логистических комплексов;
• коммерческой недвижимости (бизнес-центров, офисных помещений);
• торговых и торгово-развлекательных центров.

Проекты Индустриального сектора связаны:

• со строительством и эксплуатацией производственных комплексов;
• вводом новых и модернизацией имеющихся производственных мощностей;
• организацией промышленного производства.

Основные (традиционные) условия проектного финансирования

В исключительных случаях наша компания готова рассматривать инвестиционные проекты компаний СНГ, не принимая во внимание такие параметры, как кредитная или рыночная история компании (компания на этапе «start up»). В этих случаях принимается во внимание уникальность проекта, высокий профессионализм менеджмента, гарантированный сбыт продукции с высокой нормой рентабельности…

Документы, необходимые для оформления проектного финансирования

1) Резюме проекта.

2) Презентация компании, содержащая опыт Инициатора проекта в данной или смежной сфере (деловая репутация, наличие профессиональной команды, реализованные проекты).

3) Бизнес-план проекта (на русском и английском языках).

4) Финансовая модель проекта (в формате MS Excel).

5) Схема организационной структуры компании Заемщика (перечень предприятий и организаций, участвующих в рамках единой бизнес деятельности).

6) Анкеты Заемщика, Инициатора проекта, Спонсоров, Владельцев, Поручителей.

7) ИРД (договор аренды земли, инвестиционный контракт, Акт разрешенного использования, Разрешение на строительство и т.д.).

8) Комплект бухгалтерской и финансовой отчетности Заемщика (Владельца/Спонсора проекта): балансы, приложения к балансу по форме №2 за последние 2 года (поквартально копии с отметкой налоговой инспекции), обороты по расчетным счетам и кредитная история Заемщика (Владельца/Спонсора).

9) Анализ рынка, маркетинговое исследование, сделанное профессиональной маркетинговой компанией (на русском и английском языках).

10) Документы, подтверждающие успешность проекта, реализацию, сбыт, закупки: Письма о намерениях, предварительные Договоры аренды; Контракты, Опционы и т.п.

11) По дополнительному требованию необходимо предоставить комплект нотариально заверенных документов:

Основные субъекты и участники проектного финансирования

• Инициатор проекта - юридическое лицо, разрабатывающее идею проекта и ответственное за её реализацию.
• Спонсоры - коммерческие структуры, берущие на себя часть затрат по организации проектного финансирования на подготовительной стадии проекта и участвующие в капитале проектного общества (компании - Заемщика) на договорных условиях.
• Владельцы - юридические лица, учредители компании - Заемщика.
• Финансирующая сторона - банки.
• Управляющая компания - компания, берущая на себя эксплуатацию объекта проектного финансирования.
• Строительные подрядные организации.
• Поставщики технологий, оборудования, услуг, сырья и материалов.
• Покупатели конечной продукции, услуг.
• Государственные организации и учреждения, оказывающие содействие в выдачи различной разрешительной документации, предоставляющей земельные участки, предоставляющей различные налоговые льготы.
• Страховые организации, страхующие различные виды рисков: строительные; отраслевые; финансовые, неисполнения договорных обязательств и т.п.
• Аудиторские, оценочные и консалтинговые компании - фирмы, предоставляющие комплекс услуг по сопровождению проекта, включая разработку бизнес-плана, проведение оценки рыночной стоимости объектов залога, осуществление маркетинговой, экономической, организационной и других экспертиз проекта.
• Юридический консультант - независимый эксперт, международная юридическая фирма, осуществляет юридическое сопровождение Due Diligence, включая договорное обеспечение проекта.
• Независимый инженер - эксперт, лицо или компания, ответственная за техническую экспертизу и сопровождение проекта на инвестиционной стадии; ведёт наблюдение за ходом выполнения работ в соответствии с планом, контролирует финансовые и технические параметры проекта

ADSCR (Annual Debt Service Coverage Ratio) - годовой коэффициент обслуживания задолженности) - соотношение размера доходов от проекта, поступающих за предшествующие 12 месяцев, к сумме необходимых выплат по долговым обязательствам (в рамках данного проекта) за тот же период.

Рассчитывается на основе базового сценария финансовой модели (за каждый год) проекта.

Среднее значение ADSCR проекта равняется среднеарифметическому значению ADSCR каждого года в финансовой модели.

ADSCR, вычисленный на период срока кредита, показывает отношение чистых денежных потоков по операционной деятельности к выплатам долга по кредиту (основной долг, проценты и комиссии) за этот период времени.

Числители показателя ADSCR:

• + EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов);
• - налоги, подлежащие оплате;
• + амортизация;
• +/- изменение величины товарных запасов;
• +/- изменение величины дебиторской задолженности;
• +/- изменение НДС по приобретенным товарам;
• +/- изменение величины кредиторской задолженности;
• - капитальные вложения;
• - выплата владельцам дивидендов и прочих платежей;
• +/- продажа (покупка) основных средств;
• +/- продажа (покупка) ценных бумаг;
• +/- изменение величины прочих активов.

Знаменатель показателя ADSCR:

• + выплата основной суммы долга по всем непогашенным кредитам;
• + процент по всем непогашенным кредитам;
• + выплата комиссий банкам;
• + выплата по облигациям и данным поручительствам.

Проектное финансирование оптимально для :

• 1. Средних и крупных устоявшихся на рынке компаний, располагающие долгосрочным проектом (сроком реализации свыше 5 лет) инвестиционной емкостью (свыше 5 млн. EUR);
  2. Компаний, проект которых связан в первую очередь с двумя основными категориями проектов: девелопмент (строительство бизнес центров, торговых комплексов, логистических центров) и индустриальный сектор (строительством нового производства, модернизация старого);
  3. Компаний, чьи наличные активы много меньше привлекаемых финансовых ресурсов для реализации проекта. И действительно, к примеру, для того что бы построить цементный завод необходимо ориентировочно 150 млн. EUR, для того что бы получить банковский кредит на реализацию этого проекта потребуется залог на оценочную стоимость 300 млн. EUR… Обычно критерием для проектного финансирования является до 30 % участия собственного капитала инициатора проекта.
  4. Возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, много превышающих наличные активы Инициатора проекта

Разработка современных технологий проектного финансирования (ВОТ, ВООТ, концессии и т.п.)

С начала 2006 года EWT INTERNATIONAL активно работает над освоением на рынке CНГ инвестиционных проектов по технологиям, при которых возможности регрессных требований к заемщику со стороны кредитора (инвестора) резко ограничены или отсутствуют вовсе. Подобные сделки начали формироваться как самостоятельные технологические инструменты проектного финансирования только порядка 20-25 лет назад, хотя на практике, естественно, происходили всегда.

Речь идет о технологиях "ВОТ" (built/построил-operate/управляю-transfer/передал) или "ВООТ" (built/построил-own/владею-operate/управляю-transfer/передал), получивших в специальной литературе также название "контрактинг" или "перфоманс-контрактинг" (в энергетике). Эти технологии базируются на идеях, близких к идеям концессии. При данных идеях инвестор защищает свои риски, прежде всего тем, что полностью или в значительной мере управляет предприятием-заемщиком (или каким-то бизнес-процессом на этом предприятии) не только в пред инвестиционном, но и непосредственно инвестиционном периодах комплексного инвестиционного цикла (тогда бы дело ограничилось проектом "под ключ"), но и в период эксплуатации проекта до тех пор, пока инициатор/заказчик проекта не выкупит его у инвестора за заранее обусловленную исходным бизнес-планом сумму. То есть, в отличие от кредита, "контрактинг" регламентируется не сроком, а суммой, и характеризуется необходимостью существенно большего проникновения инвестора и его бизнес-консультантов непосредственно в производственный процесс, сферу маркетинга предприятия-заемщика, в структуру менеджмента и т.д.

Подобные схемы применимы, конечно, в тех случаях, когда классическое обеспечение (в виде залога) несопоставимо мало по отношению к начальному объему необходимых инвестиций или не может быть организовано вовсе. Например, классическое обеспечение де-факто невозможно предвидеть при обычном кредитовании строительства крупных объектов недвижимости (объектов инфраструктуры, больших общественно-значимых городских сооружений, даже просто бизнес - центров, объектов энергетики и т.д.).

С точки зрения технологий EWT INTERNATIONAL принципиально новым для нас элементом деятельности по схемам "контрактинга" является необходимость освоить не только процесс формирования проекта и его насыщения достаточным финансированием, но и подбор специалистов или партнерских компаний, которые бы надежно обеспечивали менеджмент бизнес-процессов на предприятии-заемщике весь период инвестиционного цикла.

В наших статьях мы исследуем зоны успеха проектной деятельности в стране и в отдельных компаниях. Одним из важнейших моментов для реализации проектных задач является достаточность финансовых средств. Проектное финансирование обладает весомым потенциалом поднятия национальной экономики за счет интересных инструментальных решений. В условиях санкционного прессинга, дороговизны заемных средств, слабой бюджетной поддержки эта форма ресурсного обеспечения способна стать локомотивом развития проектной деятельности.

Понятие проектного финансирования

В бизнес-практике мы наблюдаем четыре сложившихся формы источников финансирования. Обращаю ваше внимание, что мы говорим о «пассивной стороне» средств компании, что в учете принято называть «пассив баланса» или источниками средств, которые предприятие вкладывает либо в производственно-оборотную сферу, либо в развитие бизнеса. Структура источников складывается из четырех возможных форм.

1. Собственный капитал (кроме уставного капитала).
2. Заемный капитал.
3. Капитал участников общества.
4. Временный источник, заключенный в расчетах с иными кредиторами.

Предметная область статьи отсылает нас к тем внешним источникам, которые служат сфере, именуемой «финансирование проектов». Современная деловая практика свидетельствует, что способы внешнего финансирования проектных задач могут быть как классическими, так и новаторскими. На Западе более тридцати лет применяется особая инструментальная форма, которая получила название «проектное финансирование».

Любое финансирование проектных задач связано с сопутствующими рисками. Поэтому финансирование инвестиций должно иметь обеспечение на случай наступления рисковых событий как для компании-инициатора, так и для инвесторов и кредиторов. Проектное финансирование предполагает, что обеспечением погашения долгов по привлеченным источникам являются денежные потоки, возникающие как результат выполнения проекта. Иными словами, успех проекта сам воспроизводит гарантии, что инвестиционные ресурсы будут возвращены вкладчику.

Инвестор или финансовый посредник подвергает тщательной оценке содержание инвестиционного объекта. Выясняется, способна ли проектная задача обеспечить в результате уровень доходов, достаточный для погашения заимствований и платы за них, удовлетворения ожиданий инвесторов. Имеются в виду портфельные, институциональные и стратегические инвесторы, действующие во имя прибыли от дивидендов, процентов и роста стоимости бизнеса. Помимо займодателей и инвесторов на рынке существует целая плеяда финансовых посредников, которым данный вопрос также немаловажен.

Условия регресса на заемщика

Проектное финансирование имеет особенности, связанные с явлением так называемого регресса. Содержание регресса с точки зрения делового оборота и гражданского законодательства подразумевает право истребования обратно денежного долга, возникшего в результате исходного выполнения обязательства кредитором. В этой связи различают три формы финансирования инвестиционных проектов.

1. Без права обращения регресса на компанию-заемщика. Данная форма – самая рисковая для кредитора, в какой роли бы он ни выступал: займодателя или инвестора. Без права регресса кредитор не защищен от потерь по результатам выполнения проекта. Для заемщика безрегрессная форма финансирования является самой дорогой, поскольку настоящий порядок предполагает дополнительную компенсацию рисков для займодателя. Проекты, принимаемые под внешнее финансирование без права регресса, должны быть глубоко проработанными, обладать доказательной базой успешности и иметь отличные финансово-экономические и рыночные показатели.
2. С правом полного регресса на заемщика. Проектное финансирование благодаря данной форме производится со стороны кредиторов проектов с существенно меньшим уровнем ответственности. За счет снижения рисков займодателей и учредителей цена финансовых ресурсов может быть снижена. Полный регресс – наиболее распространенный выбор кредиторов, поскольку риски в основе своей ложатся на заемщиков. Содержание бизнес-плана имеет несколько меньшее значение для кредиторов, чем в первом случае.
3. С ограниченным регрессным правом кредиторов. Проектные риски распределяются по всем участникам процесса финансирования. Финансирование инвестиционного проекта для данной формы обладает относительно умеренной ценой, поскольку каждый участник заинтересован в успехе проекта и принимает на себя посильные и адекватные компетенциям обязательства.

Данные формы проектного финансирования свидетельствуют о том, что принципы процесса регулирования отношений (особенно в первой форме) несколько отличаются от традиционного. Выбор источников финансирования более разнообразен. Требования к оценке платежеспособности и надежности компании, реализующей проект, значительно выше. Стартовые механизмы специально разработаны так, чтобы снизить вероятность потерь капитала участника проекта, а также чтобы справедливо распределить риски между ними. Уровень прогнозируемости результатов проекта должен быть выше, а эффективность и реализуемость подвергнута тщательной оценке. Данные особенности мы глубже рассмотрим в следующих разделах статьи.

Классификация источников финансирования проектов

Проектное финансирование в основе своей применяется для финансового обеспечения реальных инвестиций, связанных с вложениями в основной капитал. Часто такие проекты, под которые привлекается финансирование инвестиционных проектов, решают инновационные задачи. Структура источников финансирования может состоять из внутренних и внешних или комбинированных ресурсов. Внутренние источники иногда задействуются с не меньшим, а то и большим обоснованием, чем внешние. Требуются внутренний бизнес-план под проект, выделенный бюджет проекта, в котором отражаются конкретные источники и их содержание. Ими являются амортизационный фонд, нераспределенная прибыль, иногда переведенная в фонды развития, а также добавочный капитал и уставный капитал компании.

Виды проектного финансирования из внешних источников условно делятся на заемные и привлекаемые (долевые). По видам собственности различают государственные или бюджетные формы финансирования инвестиционных проектов, источники от отечественных хозяйствующих субъектов и ресурсы иностранных инвесторов. По уровню локализации ресурсов финансирования выделяют уровень государства и субъектов РФ, уровень компании и уровень локального проекта. Развернутая классификационная структура проектного финансирования представлена в табличной форме ниже.

Классификация проектного финансирования по основным признакам

При заемном финансировании проектов решаются две основные задачи: найти субъекты, готовые на осуществление кредитования или заимствование в иной форме под представленный проект, и согласовать лучшие условия по стоимости ресурсов. Основными видами данной формы финансирования инвестиционных проектов являются:

• банковский кредит;
• целевые облигационные займы;
• лизинг оборудования;
• коммерческий проектный кредит.

Долевое финансирование инвестиционных проектов включает в себя два основных вида. Первый вид производится в результате дополнительной эмиссии акций. При этом эмитентом может выступать компания в организационно-правовой форме акционерного общества. Новая эмиссия объявляется в целях финансового обеспечения конкретного проекта. Второй вид долевого финансирования предполагает выделение или учреждение новой компании под цели исключительно выполнения проекта в реальной сфере. Имущественный вклад в учреждаемое предприятие в форме уставного капитала полностью работает на задачи планируемых инвестиций.

Для полноты раскрытия вариативности следует заметить, что существуют такие отдельные источники, как смешанное, венчурное и бюджетное финансирование. Среди смешанных форм целесообразно выделить инновационные кредиты, дополнительную целевую эмиссию конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых облигаций. Венчурная и бюджетная формы заслуживают дополнительного рассмотрения в отдельных статьях. Эти две формы методологически отличны от других.

Организация процессов проектного финансирования

Мы с вами понимаем, что проектное финансирование как форма возникло не случайно. Это в некотором роде вынужденная мера. Распространение она получила на Западе, а раскрыться полностью может в таких развивающихся экономиках, как российская, именно от безысходности. Ну, никак у нас институты рыночной экономики не развиваются, как положено. И времени у страны нет на столетний генезис финансово-правовых институтов, как, например, у стран «золотого миллиарда». Представляется, что включатся командно-административные рычаги применительно к одному из методов финансирования, скорее всего, проектного.

Если бы у российских компаний было бы накоплено достаточно средств от прибыли, если бы их ликвидность и устойчивость позволяли полностью использовать финансовый леверидж, если бы залоговая база предприятий была бы безупречна. Тогда для финансирования развития достаточно было бы собственных средств и традиционных внешних источников. Вот только «если бы» мешает. Уточним уже не формы и виды, а методы финансирования инвестиционных проектов. С методической точки зрения выделяются следующие способы финансирования проектов:

• финансирование из собственных источников;
• акционирование капитала;
• заимствования (кредиты банков, займы, в том числе облигационные);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• венчурное финансирование;
• собственно проектное финансирование.

Каждому из представленных выше методов свойственна своя структура организационных мероприятий для продуктивного запуска исполнения. Метод финансирования – вопрос политический, поэтому выбор возможных вариантов, их содержание и структура обязательно находят отражение в инвестиционной политике компании. Организационная схема построения проектного финансирования представлена ниже.

Организационная модель проектного финансирования

Организация проектного финансирования предполагает взаимодействие целого ряда участников. В ходе организации и получения доступа к финансовым ресурсам, как правило, установленный порядок подразумевает стандартное начало проектной разработки: инициацию, планирование, включая бизнес-планирование. В ходе планирования группа разработчиков выявляет дефицит источников финансовых ресурсов и на стратегическом комитете осуществляется выбор проектного финансирования как средства обеспечения проектной реализации.

Часто компетенций у компании-инициатора проекта для самостоятельного решения вопросов в специальных формах финансирования не хватает, особенно если масштаб инвестиций большой. Поэтому инициатор привлекает консалтинговую или иную специализированную компанию, имеющую соответствующий опыт для взаимодействия с финансовыми посредниками, да и для построения уникальных отношений с подрядчиками тоже. Компания-партнер помогает инициатору сделать правильный выбор вида проектного финансирования, получить необходимые гарантии, обустроить обеспечение.

Заемное финансирование в форме инвестиционного кредита

Организация проектного финансирования в форме инвестиционного кредита, как представляется, в наибольшей степени соответствует принципам данного метода. У процесса реализации настоящего вида кредитования есть свои особенности, на которых полезно остановиться, чтобы лучше понять специфику ресурсного обеспечения проектной задачи. Они состоят в следующем.

1. Длительность выдачи инвестиционных кредитов сопоставима со сроками реализуемых проектов, под которые они привлекаются. Они носят долгосрочный характер.
2. Уровень оформления и доказательности высоких показателей проектной эффективности должны подтверждаться качественно выполненным бизнес-планом в стандартном формате (например, в системе Project Expert). Структура и выводы бизнес-плана должны согласовываться с кредитором, а результаты – подвергаться тщательному анализу на предмет адекватности маркетинговой, технологической и финансово-экономической проработки.
3. Как бы благоприятно ни складывались планы по динамике финансовых потоков по проекту, залоговое обеспечение продолжает играть ведущее значение для положительного решения кредитного комитета. Результат процесса анализа и принятия решения зависит от ликвидности и стоимости закладываемого имущества, гарантий третьих лиц и поручительств.
4. Кредитор должен быть уверен, что всегда получит доступ к информации о финансовом состоянии инициатора проекта, что его учет прозрачен, а финансовое благополучие (ликвидность, платежеспособность, независимость) позволит вовремя гасить транши и обслуживать заимствование. Если структура активов, пассивов, динамика финансовых результатов вызывает сомнения у банка, кредитор может предложить инициатору выделить проект в отдельный субъект хозяйственной деятельности. Это существенно повышает безопасность сделки и снижает риски.
5. Наладить механизмы банковского контроля за целевым характером использования заемных средств очень не просто. Знаю это по личному опыту. Об изворотливости отечественных финансистов ходят легенды. Тем не менее, я бы отметил, что для проектного финансирования жесткий контроль – непременное условие успеха сотрудничества.
6. Инициатор проекта практически всегда заинтересован в удлинении льготного периода по погашению основного тела кредита. Даже несмотря на удорожание заемных средств, при проектном финансировании стороны обычно идут на данный шаг с тем, чтобы дать проекту развернуться и успеть сгенерировать «наличность», способную покрывать помимо операционных выплат также и обслуживание кредита.

Затруднения развития проектного финансирования в России

В России начало проектному финансированию с участием государства было положено еще в 1995 году с выходом федерального закона № 225-ФЗ от 30.12.1995 г. Данным законом было введено понятие соглашения о разделе продукции. Согласно заключаемым соглашениям, государство передает инвесторам права на поиск, разработку и добычу полезных ископаемых. Инвестор принимает на себя обязательства осуществить непосредственное проведение работ по разведке, добыче полезных ископаемых и получает свою долю продукции при ее разделе. С того времени регулирующих подобную практику актов возникло немного. Этот вид финансирования мог бы развиваться активнее, и в противовес этому можно назвать несколько причин.

1. Финансовая емкость внутренних кредиторов пока невелика. Внутренний рынок кредитования под методы и способы проектного финансирования развит слабо. Широкомасштабных ресурсов и ликвидных средств недостаточно для финансирования крупных инвестиций в реальный сектор, не говоря уже о средних по размеру вложениях.
2. Необходимый опыт и практика массовых процессов проектного финансирования еще не наработаны.
3. Из-за волатильности валютных рынков с высокими рисками валютных несоответствий осложняется развитие успешной практики.
4. Отсутствует правая однозначность и законодательно отработанная ясность процессов финансирования инвестиционных проектов со щадящими для бизнеса механизмами. Прецедентная практика не дает основания для ощущения понятности и стабильности процессов ни для кредиторов, ни для компаний-инициаторов проектов.
5. Пакеты документации, методики бизнес-планирования, критерии оценки эффективности проектов остаются сложными для повсеместного применения.
6. Процедурные сложности получения прозрачной отчетности, качественных бизнес-планов, гарантий и поручительств, большое значение личных связей – все это останавливает многих руководителей банков, особенно в региональных отделениях, от экспериментов по проектному финансированию.
7. В стране никто не застрахован от колебаний инвестиционного климата. Шутка ли сказать, с 2009 годы мы живем на волнах нестабильности. В то же самое время, финансирование крупных проектов – долгосрочные вложения средств, которые нуждаются в неизменности рыночных правил.
8. Институт проектного финансирования в экономике страны не сложился еще и в силу того, что не хватает квалифицированного персонала. Команд, способных реализовывать такие сложные проектные задачи, как поиск и подключение источников финансирования с нестандартными формами обеспечения, пока очень мало.

Какие перспективы?

Все далеко не безнадежно. Организационная структура проектного финансирования в России медленно, но верно начинает складываться в последние годы. Создаются государственные институты поддержки финансирования международных и отечественных проектов. С 1995 года действует учрежденный Постановлением Правительства РФ Федеральный центр проектного финансирования (ФЦПФ), ставший с 2010 года дочерним акционерным обществом Внешэкономбанка.

Пока центром осуществляется поддержка проектов только инфраструктурного плана в региональном и муниципальном развитии социальной, транспортной, коммунальной и энергетической инфраструктуры. ФЦПФ обладает реальным опытом организации работы в сфере проектного финансирования. За 2012-2014 годы при содействии ФЦПФ профинансировано проектов на сумму около 4 млрд. рублей. И это только начало.

Планы ФЦПФ до 2020 г.