На вторичном рынке ценных бумаг обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые продаются первым владельцем второму, вторым – третьему и т.д. Вторичный рынок ценных бумаг может быть биржевым (он представлен фондовыми биржами, причем, чтобы ценная бумага могла продаваться на бирже, ее эмитент должен пройти сложную процедуру – листинг) и внебиржевым. Внебиржевой рынок ценных бумаг, в свою очередь, может быть организованным и неорганизованным. Организованным называют рынок, на котором существуют правила торговли, а сама торговля осуществляется через организованную торговую площадку, часто сильно напоминающую биржу, или через специальные издания. Неорганизованный вторичный рынок ценных бумаг также называется уличным, поскольку торговля ценными бумагами происходит без какой-либо торговой площадки, посредством прямой договоренности между брокерами. Торги на биржевом и организованном внебиржевом рынках происходят по принципу простого аукциона, на котором товар (в данном случае ценная бумага) достается предложившему наибольшую цену.

Вторичный рынок, в отличие от первичного рынка ценных бумаг, не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами экономических отношений.

Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, т.е. возможность их реализации по приемлемому курсу, и тем самым создает благоприятные условия для первичного размещения новых выпусков ценных бумаг.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Цель деятельности на нем – доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения. Вторичный рынок, концентрируя спрос и предложение ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому покупатели хотят купить ценные бумаги, а продавцы – продать, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями экономики, между хозяйствующими субъектами.

В зависимости от операционного механизма совершения сделок с ценными бумагами различают биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг.

В американской практике внебиржевой рынок представлен в виде 3 рынков:

«второй рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

«третий рынок» – внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с зарегистрированными на бирже ценными бумагами через посредников;

«четвертый рынок» – внебиржевой рынок, ориентированный на институциональных инвесторов, операции на котором осуществляются через компьютерные сети.

3.2.2 Организация биржевой торговли ценными бумагами

Фондовая биржа – это организатор торговли ценными бумагами через реальную или виртуальную торговую площадку (площадки), действующую по установленным правилам. Ценные бумаги для допуска их к торгам на фондовой бирже должны пройти определенную процедуру (см. ниже). Фондовые биржи могут действовать только на основании лицензии, выдаваемой ФСФР. За свою работу фондовые биржи получают вознаграждение, которое называется комиссионными. Комиссионные составляют определенный процент от суммы сделки (как правило, на крупной бирже этот процент составляет тысячную или даже десятитысячную долю процента). Крупнейшими российскими фондовыми биржами являются Российская торговая система (РТС), Московская фондовая биржа (МФБ) и Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на них приходится подавляющая доля оборота ценных бумаг.

По форме собственности фондовые биржи в разных странах могут быть:

публичными, так называют фондовые биржи, принадлежащие государству,

частные, собственниками которых являются физические и/или юридические лица,

смешанные, часть уставного капитала которых принадлежит государству, а часть – частным инвесторам.

По видам активов, которыми могут торговать, фондовые биржи делятся на специализированные (торгующие исключительно ценными бумагами) и универсальные (торгующие также товарами и/или валютой).

Членами российских фондовых бирж могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг (которые перечислены в начале предыдущей главы). Фондовые биржи в нашей стране могут заниматься только биржевой деятельностью на других рынках, клиринговой деятельностью, распространением информации о рынке ценных бумаг, издательской деятельностью и сдавать в аренду свободные площади. Работники фондовых бирж, включая руководителей, не могут заниматься торговлей или быть профессиональным участником рынка ценных бумаг на данной или другой фондовой бирже.

Участниками торгов на фондовых биржах являются брокеры и дилеры. В большинстве случаев допуск к торгам на бирже имеют участники, являющиеся членами биржи (ее сособственниками) или арендовавшие места на бирже. Однако если фондовая биржа является некоммерческим партнерством, то сдача мест на бирже в аренду не допускается, а торговать на такой бирже могут только ее члены.

К обращению на фондовых биржах допускаются только ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга или соответствующие правилам допуска ценных бумаг к торгам, установленным фондовой биржей (без листинга). Листинг – это оценка эмитента и его ценных бумаг на соответствие их требованиям, предъявляемым фондовой биржей к ценным бумагам, включаемым в котировочный лист. Процедура листинга предусматривает оценку следующих показателей: уставного капитала эмитента, его чистых активов, доли эмитента на рынке, рыночной капитализации его акций, количества или доли акций в публичном обращении, количества размещенных акций, прибыль за последние годы и некоторые другие. К заявке на листинг прилагаются устав и /или учредительный договор, проспект эмиссии ценной бумаги, финансовые сводки, годовые отчеты, заключение юридического консультанта эмитента по вопросам организации его деятельности и выпуска ценных бумаг.

В результате прохождения процедуры листинга эмитент приобретает ряд преимуществ: возрастает доверие к его ценным бумагам, а значит, и спрос на них, в результате растет ликвидность ценных бумаг и облегчается привлечение капитала.

Ежегодно эмитент должен представлять в комитет по листингу информацию о своем финансовом и экономическом состоянии, указанную в основных документах. Ежегодно комитет по листингу на основании этих данных принимает решение о сохранении ценных бумаг эмитента в котировочном листе или исключении из него (последнее называется делистингом). Делистинг в нашей стране происходит в следующих случаях: при нарушении правил торговли на фондовой бирже; уменьшении ниже установленных биржей значений показателей, отражающих деятельность эмитента; при наличии у эмитента признаков банкротства; при непредставлении части или всех документов, требующихся для поддержания листинга.

Торги на фондовых биржах, как и на товарных, производятся по принципу аукциона. Однако в связи с развитием компьютерной техники и новейших средств связи встретить на современной фондовой или товарной бирже брокеров и дилеров, выкрикивающих предложения купить или продать ценную бумагу или товар и их цену, а также маклеров, проводящих торги, невозможно. Почти на всех биржах мира торги имеют электронную форму и чаще всего предполагают участие через интернет. Наиболее распространенными способами организации электронных торгов являются мэтчинг (от англ. match‑ подходить, соответствовать, гармонировать) и способ получения согласия. В условиях мэтчинга участники торгов вводят в компьютерную программу, через которую организована торговля, свои заявки. Эти заявки программа проверяет на наличие встречных заявок с соответствующими условиями. Если найти встречную заявку с приемлемыми условиями сразу не удалось, программа ставит заявку в очередь по определенному признаку (времени поступления, объему или цене заявки). Заявку можно изменить или отменить, но связаться друг с другом участники торгов не могут. Способ получения согласия заключается в том, что участники торгов могут связаться друг с другом, чтобы договориться об объеме сделки или цене .

Заключение сделок на фондовой бирже проходит в несколько этапов:

1. Заключение договора с брокерской фирмой или самостоятельным брокером о брокерском обслуживании.

2. Когда возникает необходимость в совершении сделки на фондовой бирже, клиент передает брокеру поручение (способы передачи поручений см. в теме 5). Поручения могут быть следующих видов:

рыночное поручение, то есть поручение купить или продать ценную бумагу по текущей биржевой цене;

ограниченное ценой (или лимитированное) поручение, которое предписывает брокеру купить ценную бумагу по цене не выше установленной или продать по цене не ниже установленной;

стоп-поручение – поручение купить или продать ценную бумагу по достижении определенной курсовой стоимости;

ограниченное временем поручение, которое должно быть исполнено в течение определенного времени, например биржевого дня;

открытое поручение – это поручение, которое остается в силе до его исполнения, то есть клиент не оговорил время исполнения (часть брокеров устанавливает максимальный срок исполнения поручений такого вида в пределах одного-трех месяцев, а часть ‑ не лимитирует);

поручение по цене открытия – поручение купить или продать ценные бумаги в начале биржевого дня, при открытии торгов;

поручение по последней цене биржевого дня, то есть по цене закрытия торгов;

«все или ничего» ‑ поручение купить или продать все ценные бумаги, указанные в поручении, или ничего не покупать или не продавать;

«приму в любом количестве» ‑ поручение, в котором не оговорено количество продаваемых или покупаемых ценных бумаг;

«исполнить или аннулировать» ‑ по такому виду поручения брокер должен сделать однократное предложение купить или продать ценные бумаги по определенной цене и, если оно не исполнено, аннулировать его;

«или-или» ‑ выполнить одно из действий, предусмотренных в заявке;

поручение с переключением – поручение продать ценные бумаги, а на вырученную сумму купить ценные бумаги, или наоборот;

негарантированное поручение – поручение купить или продать ценную бумагу с предоставлением брокеру полной свободы относительно цены, времени заключения сделки и, бывает, вида ценных бумаг.

3. Предоставление гарантий. Покупатель ценных бумаг должен перечислить на специальный счет в расчетной палате биржи, которым может пользоваться брокер, сумму, достаточную для совершения одной или нескольких сделок. Если покупатель предполагает купить ценные бумаги на собственные средства, то открывается кассовый счет. Если же покупатель предполагает часть сделки или сделок оплатить за счет кредита брокера, то открывается маржинальный счет. В большинстве случаев автоматически открывается маржевой депозит. Если перечисленной суммы не хватает, брокер может предоставить маржинальный кредит (см. тему 5), причем ценные бумаги передаются клиенту только после погашения задолженности по маржинальному кредиту. Также покупатель может предоставить вексель на сумму сделки, аккредитив или банковскую гарантию. Чаще всего происходит депонирование денежных средств. Продавец должен предоставить брокеру принадлежащие ему ценные бумаги, которые депонированы в специализированном депозитарии. Если клиент брокера – юридическое лицо, то он может предоставить брокеру сохранную расписку, заверенную директором и главным бухгалтером, которая содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокера или лиц, действующих по доверенности брокера. Продаваемые на фондовой бирже ценные бумаги на торгах на фондовой бирже не присутствуют. Во время торгов они могут находиться у брокера, инвестора или в специализированном депозитарии.

4. Брокер подает на фондовой бирже заявку на куплю-продажу ценных бумаг. Он может это сделать или до начала торгов, или в начале биржевого дня, или во время торгов в любое время. Сейчас чаще всего заявки подаются в любое время биржевого дня (биржевой день – это время от начала торговой сессии до ее окончания, он может длиться как обычный рабочий день – с 9-00 до 17-00, а может быть коротким; может устанавливаться на все ценные бумаги или их часть). Заявки могут подаваться на стандартное количество ценных бумаг, которое принято на фондовой бирже, лот. На российских фондовых биржах лот составляет от 1 акции до 100 (чаще всего). Но необеспеченные заявки на спот-рынок (см. ниже) не принимаются.

5. Расчетная палата определяет объем обязательств брокеров и их клиентов друг к другу и фондовой бирже и производит расчеты.

6. Специализированный депозитарий, если он имеет данные о реальном бывшем и нынешнем собственнике ценных бумаг, переводит их со счета депо продавца на счет депо покупателя. Если ценные бумаги продавца хранились на имени номинального держателя ценных бумаг продавца, то они переводятся с этого счет депо на счет депо номинального держателя ценных бумаг покупателя.

7. Специализированный регистратор, если ценные бумаги переходят от одного номинального держателя к другому, изменяет запись в лицевом счете.

Денежные расчеты и перевод ценных бумаг происходят по окончании биржевого дня в тот же день.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки. В таблице 2 представлена структура первичного и вторичного рынка ценных бумаг.

Таблица 2. Структура первичного и вторичного рынка ценных бумаг

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

• - подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;
• - публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

• - частное размещение;
• - публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.

Относительно небольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфелях держателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существования предприятия, если речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приобретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько от перепродажи.

Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, то есть обращаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

По сложившейся традиции и коммерческому праву покупатель ценной бумаги вправе и совершенно свободен перепродать эту бумагу практически немедленно или когда он пожелает (если эмитентом не оговорены особые условия).

Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Рынок распадается на две большие части - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок очень пестрый: здесь и соответствующие отделы банков, дилеры, брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Вторичное обращение ценных бумаг уже ничего не прибавляет к капиталам, которые эмитенты однажды уже приобрели на первичном рынке. Внешне вторичный рынок выглядит, и в значительной мере действительно является, чисто спекулятивным процессом, размах которого может показаться излишним и предосудительным. В действительности именно процесс перепродажи создает механизм перелива капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Рынок ценных бумаг разделяют на первичный и вторичный рынок.

Первичный рынок ценных бумаг - рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На первичном рынке происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает средством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Следовательно, первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной, экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Значение этих эмитентов на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов большинства стран обусловливают преобладающую роль государства на рынке ценных бумаг.

Покупателями ценных бумаг могут являться индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, взаимные фонды и т.д.

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в развитых капиталистических странах в настоящее время относительно невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в производственную деятельность связан с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний в отраслях "высокой технологии", использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источник венчурного капитала - средства институциональных и индивидуальных инвесторов, которые, имея крупные активы, могут позволить себе "рискнуть". Для большинства мелких фирм, тысячами возникающих в традиционных отраслях экономики, реальной возможности достичь размеров, позволяющих выпускать акции, не существует.

Основными причинами выпуска акций в развитых странах в настоящее время являются финансирование поглощения и необходимость снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Первая причина эмиссии новых акций поглощения (слияния) компаний. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих. Поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, производя эмиссию новых акций.

Вторая причина выхода современных корпораций на рынок ценных бумаг - необходимость уменьшения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций.

В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталами устанавливается законом. Однако, независимо от наличия закона, в каждой стране имеется четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании в целом и ее акционеров. В этой ситуации корпорация регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства.

Таким образом, эмиссия новых акций на современном этапе развития рынка ценных бумаг в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Это означает, что в развитых странах происходит не только уменьшение масштабов первичного рынка ценных бумаг, но параллельно идет снижение его роли регулятора инвестиций и экономики в целом.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

путем прямого обращения к инвесторам;

через посредников.

Особенность рынка развитых стран - размещение ценных бумаг через посредников, роль которых выполняют инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии, начиная с суммы капитала и кончая сроками и способом размещения ценных бумаг, и осуществляют их непосредственное размещение.

В соответствии с эмиссионным соглашением инвестиционный банк размещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск, т.е. принимает на себя финансовую ответственность за весь выпуск (андеррайтинг). Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом их роль либо может ограничиваться комиссионными функциями, либо вместе с этими функциями они берут на себя обязанности гаранта размещения выпуска и в случае невозможности реализации бумаг в пределах установленного срока должны приобрести их за свой счет.

Независимо от функций инвестиционного банка по эмиссионному соглашению его обязательным условием является "оговорка о выходе с рынка". Она позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного развития событий на рынке (по не зависящим от сторон причинам).

Если новый выпуск бумаг эмитента оказывается слишком большим для инвестиционного банка, он обращается к другим инвестиционным банкам с целью сформировать "эмиссионный синдикат" и объединить усилия по размещению выпуска. Эмиссионные синдикаты, могут действовать по принципу "раздельного счета", в соответствии с которым все участники синдиката несут ответственность в пределах своего участия в синдикате и выделенной им доли выпуска и по принципу "нераздельного счета", означающему, что участники синдиката несут коллективную, совместную ответственность за размещение всего выпуска, пропорционально размеру своего участия в синдикате. Наиболее распространен принцип "раздельного счета".

Для реализации нового выпуска "эмиссионный синдикат" может сформировать специальную "группу по продаже", состоящую из кредитных учреждений, которые в соответствии со своим статусом могут вести операции купли-продажи ценных бумаг. Члены такой группы не принимают на себя никакой финансовой ответственности, но берут обязательство продать определенную долю выпуска, получая комиссионные или маржу.

Независимо от формы размещения ценных бумаг - путем прямого обращения к инвесторам или через посредника - подготовка нового выпуска всегда включает ряд этапов.

1. Регистрация выпуска специально уполномоченным для этого правительственным органом. Она производится на основе заявления на регистрацию, характеризующего все основные условия выпуска.

2. Период остывания. В течение этого периода проводится проверка заявления. Эмитент же использует его для публикации предварительных проспектов эмиссии, дающих необходимую информацию для оценки привлекательности выпуска. По этим проспектам потенциальные инвесторы могут направить эмитенту письмо о своей заинтересованности в данных бумагах.

3. Этап предэмиссионного совещания, на котором выверяется заявление о регистрации и определяется окончательный проспект эмиссии. Если выпуск размещается через посредников, обсуждаются окончательные условия контракта между эмитентом и банком.

4. Период непосредственной реализации новых выпусков. Основы формирования и развития первичного рынка ценных бумаг закладывались в ходе приватизации (акционирования) государственных и муниципальных предприятий, создания новых коммерческих структур.

Первичный рынок включает конструирование эмитентом нового выпуска ценных бумаг и его размещение среди инвесторов. Акции и другие ценные бумаги акционерное общество может размещать посредством открытой и закрытой подписки. При этом закрытое общество может использовать только способ закрытой подписки, а открытое акционерное общество самостоятельно определяет способ размещения своих акций либо в уставе, либо решением общего собрания и, как правило, применяет открытую подписку на свои акции.

Обязательным условием размещения ценных бумаг на рынке является регистрация их выпуска. В тех случаях, когда ценные бумаги размещаются в форме открытой подписки или число владельцев закрытого общества более 500, а общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, наряду с регистрацией выпуска ценных бумаг необходима регистрация проспекта эмиссии. Каждому выпуску ценных бумаг присваивается свой регистрационный номер.

В соответствии с Законами РК "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг" эмитенты, профессиональные участники рынка ценных бумаг, производящие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг их первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки этих бумаг и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодической печати.

Проспект эмиссии содержит данные о самом эмитенте, его финансовом положении, предполагаемых к продаже ценных бумагах, общем объеме выпуска, количестве ценных бумаг в выпуске, процедуре и порядке их выпуска и другую информацию, которая может повлиять на решение о покупке ценных бумаг или об отказе от такой покупки.

Эмитент и профессионалы рынка обязаны обеспечить первым владельцам акций равные ценовые условия для приобретения акций. Реализация акций должна осуществляться по рыночной стоимости, но не ниже их номинальной стоимости. Только учредителям акционерного общества при его учреждении разрешается оплата акций по номиналу. Вместе с тем закон предоставляет работникам государственных и муниципальных предприятий, преобразованных на основе приватизации в акционерные общества, право покупать акции своего предприятия со скидкой 30% номинальной стоимости. При этом максимальный размер пакета акций, предоставляемого каждому члену трудового коллектива на льготных условиях, устанавливается в Государственной программе приватизации. Акции, приобретаемые на льготных условиях, оплачиваются в рассрочку, которая предоставляется на три года с момента регистрации акционерного общества.

В целях защиты интересов инвесторов выборочно проверяются представляемые в проспектах эмиссий сведения. В случаях, когда эмитенты указывают в проспектах эмиссии недостоверные или неполные сведения, а также нарушают в процессе выпуска требования действующего законодательства, выпуски ценных бумаг объявляются несостоявшимися и эмитентам отказывается в их регистрации.

После того как акционерное общество представило все документы, необходимые для регистрации выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии, в соответствующий регистрирующий орган, эмитент приступает к подписке на акции. В практике нашей страны в качестве подписки используются подписные листы, где содержится информация о покупателе и определено количество приобретаемых им акций. Подписные листы остаются у эмитента для определения степени заинтересованности инвесторов в приобретении его ценных бумаг. Отрывные талоны (купоны) подписных листов передаются подписчикам и после регистрации выпуска и полной оплаты купона обмениваются на акции.

Первичная эмиссия ценных бумаг на рынке может осуществляться эмитентами либо самостоятельно, либо при помощи фирмы-посредника, которая является профессионалом рынка ценных бумаг.

Когда размещение происходит с помощью посреднической фирмы, между эмитентом и фирмой возможны два варианта взаимоотношений. В первом случае фирма-посредник принимает ценные бумаги на комиссию и тогда ее роль сводится к тому, чтобы приложить максимум усилий для продажи ценных бумаг. Риск остается на компании-эмитенте, выпускающей акции, а фирма-посредник получает комиссионное вознаграждение за реализованное количество акций. Во втором варианте посредническая фирма проводит операции по размещению ценных бумаг за свой счет. Она выкупает у эмитента весь объем выпускаемых акций по одной цене и перепродает в розницу инвесторам по другой, немного превышающей первоначальную. При этом фирма, выкупающая акции у эмитента и берущая на себя риск, связанный с их реализацией, становится андеррайтером.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов - получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели - купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг - биржевой (организованный); неорганизованный (внебиржевой). В свою очередь, и тот, и другой принимают разнообразные формы организации.

Итак, мы рассмотрели функционирование фондового рынка с различных сторон. Роль этого рынка в развитии и процветании экономики любой страны, в том числе и Казахстана, очень велика. Развитие в стране рынка ценных бумаг направлено на мобилизацию финансовых ресурсов, их рациональное использование и перераспределение на основе конкуренции между предприятиями для более быстрого экономического развития, поскольку обращение ценных бумаг является необходимым элементом рыночной экономики

Вторичный рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений по поводу обращения (отчуждения) ценных бумаг между участниками рынка, возникающих после процесса их эмиссии (размещения), и их выбытия из обращения.

Таким образом, вторичный рынок представляет собой бесконечную череду переходов прав собственности на ранее размещенные (выпущенные) ценные бумаги, а также отношения по поводу прекращения существования ценной бумаги.

Прекращение отношений по поводу ценной бумаги возможно:

• 1) при окончательном изъятии эмитентом ценной бумаги из обращения. Этот процесс называется гашением. Это происходит при завершении жизненного цикла срочных ценной бумаги (облигаций, векселей и др.);
• 2) временном изъятии ценной бумаги из обращения. Временный выкуп эмитентом акций у акционеров может возникнуть в случаях, предусмотренных законом. Но акции при этом не гасятся. В течение года эмитент может снова их продать, а вот если это не удается, то он обязан изъять акции из обращения окончательно (погасить) и на величину номинальной их стоимости уменьшить свой уставный капитал.

Из этого следует, что вторичный РЦБ есть не только рынок их обращения, но и рынок полного или временного их изъятия (погашения). Процесс гашения постоянно присутствует на вторичном рынке по отношению к срочным ценным бумагам. Однако основу данного рынка составляет, естественно, процесс их обращения.

Отчуждение (обращение ) ценной бумаги есть процесс смены ее собственника (владельца).

Данный процесс осуществляется в разнообразных юридических формах, основные из которых:

• купля-продажа – основной способ перехода от одного владельца к другому, так как в этом случае имеет место настоящее рыночное отношение между продавцом и покупателем – отношения равенства, или обмен эквивалентами;
• мена (обмен, конвертация) – форма рыночного обмена, по только в ней отсутствует обмен на денежные средства;
• дарение – одно лицо безвозмездно передает ценные бумаги в собственность другому лицу;
• наследование – переход прав на ценные бумаги умершего инвестора к его наследникам;
• конфискация – безвозмездное изъятие ценных бумаг в собственность государства в качестве санкции за правонарушение (преступление, административный проступок и т.д.).

Отчуждение ценных бумаг на рынке, как правило, имеет форму двусторонних сделок или осуществляется путем заключения договоров между участниками сделок. Договор в данном случае есть взаимное соглашение сторон, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав относительно самой ценной бумаги.

Как уже было сказано, основу обращения ценных бумаг на вторичном рынке составляют сделки по их купле-продаже на биржевом и внебиржевом рынках.

Биржевой РЦБ – это система экономических отношений, которая организуется профессиональными участниками РЦБ и характеризуется объединением ее участников в одном месте, в одно время и торгующих по единым правилам. Это место называется фондовой биржей (или просто биржей).

Внебиржевой (неорганизованный или "уличный") РЦБ – это система экономических отношений между участниками рынка, осуществляемого в отсутствии единого места и организатора процесса торгов. Это децентрализованная форма торговли ценными бумагами.

Исторически торговля ценными бумагами развивалась в направлении от неорганизованных к организованным формам. С течением времени вырабатывались общепризнанные правила торговли ценными бумагами, и появились участники рынка, которые специализировались на такой торговле. Эти профессиональные участники постепенно пришли к пониманию того, что их коммерческие дела пойдут лучше, если они объединятся в некое торговое сообщество, получившее название "биржа".

Однако биржевой рынок не в состоянии охватить всю торговлю ценными бумагами, чему способствовали следующие причины:

• – наличие физических ограничений, свойственных любой торговой площадке;
• – экономическая целесообразность (ограниченность).

Современный внебиржевой РЦБ не является антиподом биржевого рынка в смысле их противопоставления как стихийного и высокоорганизованного. На практике биржевой и внебиржевой рынки дополняют друг друга и вместе составляют полновесный РЦБ. Законодательство, регулирующее отношения на РЦБ, не делит рынок на части, а только особо выделяет его биржевой сегмент. Поэтому и участники внебиржевого рынка придерживаются общерыночных правил хозяйственного оборота на данном рынке.

Развитие компьютеризированных форм торговли ценными бумагами ведет к стиранию различий между биржевым и внебиржевым рынками, превращая РЦБ в единый организованный рынок, в котором размываются как границы биржевого рынка, так и децентрализованный характер внебиржевого рынка.

Существует множество разновидностей вторичных рынков (кроме биржевого и внебиржевого), на которых могут заключаться сделки по купле-продаже ценных бумаг. Различают рынки отдельных видов ценных бумаг: рынки акций, облигаций, векселей, государственных, корпоративных, ипотечных ценных бумаг и др. Существуют рынки по уровню организованности: стихийный (неорганизованный) и организованный.

Рынок государственных ценных бумаг всегда обособлен от рынка корпоративных ценных бумаг и по своей "площадке", и по участникам, и по законодательству. На данном рынке правила устанавливает государство, а не фондовая биржа или другие профессиональные участники рынка.

Вексельный рынок есть отношения по поводу купли-продажи векселей, как правило, коммерческими банками (кредитными учреждениями), а потому он является банковским рынком векселей. Вексельное законодательство носит международный характер в отличие от законодательства по остальным видам ценных бумаг, поэтому рынок векселей существует обособленно от рынков других ценных бумаг.

Рынок ипотечных ценных бумаг в нашей стране только начал возникать, но, как и вексельный рынок, обычно он в значительной степени функционирует по своим специфическим законодательным нормам и не является биржевым рынком.

Стихийный (неорганизованный) рынок – это наиболее простая форма организации фондовой торговли. Стихийный рынок подобен обычному рыночному месту, на котором продаются и покупаются товары. Продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные фондовые ценности и заключают сделки непосредственно друг с другом. При этом условия сделки не становятся достоянием широкого круга лиц. Факт заключения сделки зависит от случая, который сводит продавца и покупателя, а условия совершения различных торговых операций могут существенно различаться даже в случае, если они происходят в один и тот же момент.

Со временем стихийные фондовые рынки уступают место организованным рынкам, существующим в следующих формах:

• простые аукционы;
• двойные аукционы;
• дилерский рынок.

Простые аукционные рынки характеризуются монопольным положением продавца и множеством покупателей. При этом продавцы заблаговременно до начала торговых собраний подают предложения на продажу фондовых инструментов, которые сводятся в котировочные бюллетени. Котировочные бюллетени раздаются участникам торговых собраний, которые при наличии у них интереса к предложенным ценностям вступают между собой в соревнование за право приобрести ее, последовательно назначая все более высокие цены. Покупателем становится тот, кто назначит наиболее высокую цену (рис. 3.3).

Рис. 3.3.

Простые аукционные рынки эффективны далеко не во всех случаях. Если продавцы не обладают абсолютной монополией на предлагаемые ими фондовые инструменты и если не существует достаточно высокого спроса на их товары, то проведение простого аукциона может быть сопряжено с рядом проблем. В рамках простого аукциона в преимущественном положении оказываются те продавцы, которые раньше других выставили товар для продажи, так как первые покупатели, как правило, согласны заплатить за право его приобретения наиболее высокие цены. По мере того как наиболее заинтересованные участники выбывают из аукциона, цена на товар снижается, и каждый последующий продавец только лишь в силу своего положения в очереди на право продать оказывается в худших условиях по сравнению со своими предшественниками. Поэтому чем больше лиц желают продать однородные товары, тем меньше оснований для проведения простых аукционов.

Между тем ценные бумаги представляют собой именно товар, отличающийся большой однородностью и наличием значительного числа потенциальных продавцов. Исключение из этого правила составляют лишь размещаемые на первичном рынке некоторые разновидности государственных ценных бумаг, на распространение которых государство обладает полной монополией. Поэтому простые аукционные рынки (кроме упомянутых выше особых случаев) в странах с развитой рыночной экономикой широкого распространения не получили.

При двойной аукционной торговле соревнование происходит не только между покупателями за право приобрести фондовые инструменты, но и между продавцами за право реализовать их (рис. 3.4).

Рис. 3.4.

Двойные аукционы могут быть онкольными и непрерывными.

Онкольный рынок существует при незначительной концентрации спроса и предложения на фондовые инструменты (низкая ликвидность ценных бумаг). В течение некоторого времени происходит накопление заявок (поручений) на приобретение (продажу) фондовых инструментов. В поручениях указывают вид ценных бумаг, цены (предельные или без указания предела, т.е. любые) и объем ценных бумаг.

Длительность периода накопления поручений тем больше, чем менее ликвидным остается рынок. Безусловный приоритет как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей получают поручения, податели которых согласны на любую цену при заключении сделок. Далее со стороны продавцов приоритет получают поручения с наименьшими ценами, а со стороны покупателей – поручения с наибольшими ценами. В случае если в разных поручениях на куплю или продажу указаны одни и те же цены, старшинство приобретают поручения с наибольшим объемом. Очередность подачи заявок не учитывается, и в этом отношении все участники онкольной торговли оказываются поставленными в равные условия. После завершения периода приема поручений устанавливаются официальные цены на каждый вид фондовых инструментов.

Алгоритмы расчета цены могут быть самыми разнообразными. При этом широкое распространение получила практика, при которой сделки совершаются по ценам, позволяющим обеспечить максимально высокий объем торговых операций. Используются только те поручения на продажу, предельные цены которых равны или ниже официальных цен, и только те поручения на покупку, предельные цены которых равны или выше официальных.

В основном все поручения удовлетворяются по одним и тем же ценам. Часть поручений, которые не могут быть удовлетворены в рамках официальных цен, остаются без исполнения. Далее вновь наступает период накопления поручений, и процесс торгов повторяется сначала.

Непрерывные аукционные рынки становятся целесообразными при условии, если ценные бумаги постоянно пользуются спросом и постоянно предлагаются. При этом поручения на куплю-продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления.

Непрерывный двойной аукционный рынок применяется на фондовых биржах, где продаются и преобретаются ценные бумаги, постоянно предлагаемые и все время пользующиеся высоким спросом. Цена на этом рынке должна определяться либо специально уполномоченными на то лицами, либо компьютерными системами, удовлетворяющими заявки по определенному алгоритму.

Не все фондовые ценности пользуются столь высоким спросом, способным вести непрерывную двойную аукционную торговлю ими. Подавляющая часть ценных бумаг обращается вне стен фондовой биржи. При этом совокупность профессиональных участников РЦБ, которые имеют возможность приобретать фондовые инструменты на собственный счет и продавать их с него, может сформировать так называемый дилерский рынок. Дилеры, которые делят рынок но тем или иным фондовым инструментам, публично объявляют о ценах покупки и продажи. Дилеры обязаны совершать сделки с любыми лицами по тем ценам, которые они публично объявили, и не имеют нрава уклоняться от заключения подобных сделок.

К основным характеристикам вторичного РЦБ относятся глубина, ширина и уровень сопротивляемости. Глубина и ширина РЦБ определяются объемом спроса или предложения при каждом конкретном уровне цены. Чем больше лиц желают приобрести или продать ценную бумагу по конкретной цене, чем крупнее объемы их заявок, тем шире и глубже вторичный рынок. Сопротивляемость характеризует диапазон цен, в котором участники рынка готовы приобретать или продавать ценные бумаги. Чем шире такой диапазон, тем больше вероятность того, что рынок будет оставаться ликвидным.

Вторичный рынок ценных бумаг

Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, выпущенных в оборот ранее.

Покупатели на вторичном рынке заключают сделки не с эмитентом, а с новыми владельцами ценных бумаг. На вторичном рынке андеррайтеры выступают в роли брокеров, то есть сводят вместе покупателей и продавцов, так и в качестве принципалов, то есть скупают и продают ценные бумаги с целью стабилизации цен. Вторичный рынок является основным рынком, поскольку именно на нем происходит: а) торговля ценными бумагами, выпущенными в обращение раньше, и б) установление курса ценных бумаг, то есть определение того рыночной цены, которая отражает всю имеющуюся информацию о конкретном ценную бумагу.

Особенностью вторичного рынка является высокий уровень ликвидности, то есть возможности быстрой продажи ценных бумаг. Ликвидность рынка тем выше, чем больше участников купли-продажи ценных бумаг.

Вторичный рынок состоит из:

§ организованного, биржевого рынка;

§ неорганизованного - "уличного" рынка (торговля "с прилавка").

В 70-х годах возникли и быстро развиваются третий и четвертый рынки ценных бумаг. Фондовая биржа, как организованный и регулярно функционирующий рынок ценных бумаг, является центральным рынком акций крупнейших монополий. Всего в мире насчитывается около 200 бирж в более чем 60 странах. Крупнейшие из них: Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Средне-Западная (США) и ряд других. СО биржа входит в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), расположенной в Париже.

Лондонская и Токийская биржи в крупных размерах торгуют акциями иностранных компаний. На этих биржах зарегистрировано соответственно 813 и 125 иностранных компаний.

На фондовой бирже осуществляется котировки ценных бумаг. Термин "котировки", как правило, применяется для обозначения действия или механизма установления цены ценных бумаг, а также он обозначает возможность обращения ценных бумаг (когда ценные бумаги обращаются на бирже, говорится, что они "котируются") .

Хотя котировки осуществляется на фондовой бирже но биржевым курсом пользуются и на внебиржевом рынке.

Чтобы стать членом биржи, необходимо купить "место" на бирже, то есть право на торговлю и иметь в торговой зоне биржи своего трейдера - работника брокерской фирмы, непосредственно выполняет заказы на куплю-продажу ценных бумаг. Брокерская фирма, масс "место" на бирже, называется "фирмой с местом на бирже". Акция, которая допущена к торгам на бирже, называется "зарегистрированным ценной бумагой, прошел листинг".

На Нью-Йорксьхий бирже основными критериями, которыми руководствуется совет директоров биржи при принятии решений о допуске акций компании к котировкам, являются:

1) степень национального интереса к данной компании;

2) место компании в отрасли и ее стабильность;

3) принадлежность компании к растущей отрасли и перспективы, которые позволили бы ей сохранить свои позиции.

Компании, чьи акции прошли процедуру листинга (регистрации), должны ежегодно платить пошлину и периодически предоставлять определенную информацию инвесторам. Если интерес к ценной бумаги неуклонно падает, то совет директоров принимает решение о делистинге ценной бумаги. Бумага будет изъято из обращения. Допускается также временно приостановлении торговли каким-либо ценной бумагой в случае ажиотажа по той или иной причине вокруг ценной бумаги.

Большинство бирж (до 80%), которые входят во Всемирную федерацию бирж, проводят торги как акциями, так и облигациями. На других торговых площадках торгуют только акциями. Треть бирж имеет фьючерсный рынок. Около 50% - опционный.

С целью сравнения бирж между собой по размеру, как правило, используется показатель капитализации национальных компаний, ценные бумаги которых имеют листинг на бирже. Первое место по этому показателю принадлежит Нью-Йоркской бирже.

На Нью-Йоркской и других американских биржах идет торговля в основном не акциями иностранных компаний, а американскими депозитарными расписками (АДР).

Другими показателями размера бирж является количество листинговых компаний и торговый оборот. На ведущих торговых площадках оборот за сутки составляет десятки миллиардов долларов.

Требования к иностранным фирм готовы включить свои акции в листинг, гораздо более жесткие, чем к национальным. Так, на Нью-Йоркской бирже требованием для включения в листинг чистая стоимость реального основного капитала в размере не менее 18 млн долл., Для иностранной фирмы - 100 млн долл.

В зависимости от вида торговой деятельности члены биржи подразделяются на четыре категории: брокер-комиссионер, брокер, работающий в зале, биржевой брокер и специалист. На Нью-Йоркской бирже с 1366 членов биржи 700 человек - это брокеры-комиссионеры, 400 - "специалисты", 225 -брокеры, работающие в зале, и 41 человек - биржевые брокеры.

Брокеры-комиссионеры собирают в брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. За свои услуги собирают с клиентов комиссионные.

Биржевые брокеры выполняют в биржевом зале поручения других брокеров, помогают брокерам-комиссионерам.

Биржевые грейдеры осуществляют операции только за свой счет. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному завышение или занижение курсов ценных бумаг.

Специалисты выполняют две функции:

§ осуществляют выполнение заявок с ограничением цены, поскольку является брокерами для брокеров;

§ действуют как дилер с определенных групп акций, то есть покупают и продают ценные бумаги определенной группы за свой счет, получая при этом прибыль.

Специалист должен поддерживать стабильность на рынке тех ценных бумаг, из которых он предназначен вести операции. Для этого он должен компенсировать временные дисбаланс между числом заявок на покупку и заявок на продажу путем покупки акций, предназначенных для него, со своего счета. Специалистам принадлежит ведущая роль в биржевой торговле.

В работе фондовых бирж за последние 10 лет произошли значительные изменения, которые полностью изменили учет бирж.

1. Переход на электронную торговую систему. На большинстве бирж торговый зал сам по себе отсутствует, а сделки осуществляются через удаленные терминалы персональных ЭВМ, имеющих доступ к центральному компьютеру фирмы. Только на нью-йоркском фондовой биржи как основной метод используется открытый возглас; на токийской бирже от него отказались в 1999 г.; на франкфуртской бирже хотя торговый зал действует, но сделок невелика. Основная часть сделок заключается с помощью электронной системы, благодаря которой можно торговать на той или иной бирже с любой точки земного шара, а по мере развития Интернета это становится еще проще.

На американских биржах треть всего оборота приходится на сделки через Интернет.

На электронную систему торговли переходят деривативные биржи. Первой из таких стала немецкая биржа срочных контрактов под названием DTB во Франкфурте (1990 p.). Она с самого начала была электронной и могла привлекать отдаленных членов практически в любой стране мира.

2. активиза процессов глобализации на фондовых рынках. Начинает осуществляться переход отдельных бирж на технологию ведущих организаторов торговли, создало предпосылки для их слияния. Институциональным проявлением этого процесса является интеирация лондонской и франкфуртской фондовых бирж, объединения парижской, амстердамской и брюссельской бирж, которые действуют как одна межнациональная - Euronext (ныне в объединение вошла биржа Португалии), формирование "Глобального фондового рынка", который о " объединяет десять огромных бирж мира по совокупной капитализацией в 20 трлн долл. (Нью-Йорк, Токио, Гонконг, Париж, Брюссель, Амстердам, Мельбурн, Торонто, Сан-Паулу, Мехико) и др.

Интеграция фондовых бирж способствует формированию инвестиционного пространства, функционирующего по унифицированным правилам.

3. Объединение классических фондовых и деривативных бирж. На объединенных биржах торгуют не только акциями и облигациями, но и фьючерсами и опционами. Примером может быть Немецкая Deutsche Borse, объединяющая фондовой (FWB) и срочную (DTB-EUREX) биржи; объединение сингапурской фондовой бирже со срочной (S1MEX).

4. Преобразование фондовых бирж в открытые акционерные общества, то есть в бизнес-организации. Открытыми акционерными обществами стали фондовые биржи Стокгольма (1993 p.), Хельсинки (1996 p.), Копенгагена (1997г.), Амстердам (1997 p.), Милана (1997 p.), Австралийская фондовая биржа (1998г.), Лондонская фондовая биржа (2000 p.). Акционировалась американская торговая система NASDAQ. В оборот на внебиржевом рынке NASDAQ могут поступить 45% ее акций, а выручка пойдет на расширение бизнеса в других странах и модернизацию технологий.

5. Выход бирж из-за возросшей конкуренции за национальные границы и предложение своих услуг на внешнем рынке. Они открывают доступ на свои торговые площадки иностранным участникам торгов, проводят листинг и торгуют иностранными ценными бумагами. Так, на лондонской фондовой бирже в торговле участвуют более 170 международных инвестиционных организаций и более 500 иностранных банков. Акции международных компаний более 60 стран прошли листинг на лондонской фондовой бирже.

6. Слияние депозитарных организаций. В 1999г. Появилась новая организация Clear-stream, которая создалась путем слияния депозитарно-клиринговой системы Deutshe Borse Clearing и международной системы Cedel. В 2000г. Произошло слияние французского депозитария (SICOVAM) с ведущей расчетно-депозитарной организацией на международном фондовом рынке Euroclear.

Внебиржевой рынок - это часть фондового рынка, находится вне сферы деятельности фондовых бирж. На нем продаются все облигации и не включены в биржевой список акции по телефону, минуя торговый зал биржи. Цены на нем устанавливаются в ходе переговоров между продавцами и покупателями. Когда возникает серия заявок, проводится аукцион.

Доля внебиржевого фондового рынка различна в разных странах: в Японии она составляет 1%, в США - 25, Чехии - 60, Словакии - 80, России - 90, в Украине - 98% . К достоинствам внебиржевого рынка относят то, что он:

§ увеличивает объем инвестиций, поскольку приближает фондовый рынок до мелкого инвестора;

§ оперативно находит выгодные объекты вложения капитала и источники финансирования;

§ способствует развитию фондового рынка на уровне регионов, развития услуг для участников рынка;

§ создает предпосылки для развития инфраструктур фондового рынка. Внебиржевой рынок масс высокий уровень автоматизации, который обеспечивается

"Автоматизированной системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам". Эта система охватывает всю страну автоматической коммуникационной сетью, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржевого рынка и обеспечивает их информацией о ценных бумагах, продаваемых через эту систему. Система используется для котировки (объявления) цен акций. Фактически заключения сделки происходит в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером.

Важным моментом в развитии внебиржевого рынка ценных бумаг стало применение крупными банками собственных электронных брокерских систем. Они отличаются низкой стоимостью услуги, возможностью торговать в часы, когда традиционные биржи закрыты, анонимностью котировок и широким спектром инструментов, торгуемых. К таким системам относятся Инстинст, оперирующей глобально, электронные коммуникационные сети, такие как Айленд и др. В США их насчитывается около 20.

Внебиржевой рынок неоднородно через разную степень организованности. Да, организованных участников внебиржевых сделок относят тех, кто является членом той или иной саморегулируемой организации. В рамках неорганизованного внебиржевого рынка выделяют так называемые уличный рынок, третий и четвертый рынки. Но опыт развитых стран свидетельствует о том, что внебиржевой рынок вполне поддается организации.

Уличный рынок - это неорганизованный рынок, где преобладают случайные операции по купле-продаже ценных бумаг, в основном акций приватизированных предприятий.

Третий рынок - это рынок, на котором происходит внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами через посредников. Третий рынок возник потому, что на биржевом рынке институциональным инвесторам было невыгодно торговать через:

1) достаточно большие комиссионные, минимальная ставка которых фиксирована. Поэтому комиссионные часто превышали предельные издержки по проведению крупномасштабных торговых операций, в то время как брокерские фирмы, не являющиеся членами биржи, не устанавливали ограничений на комиссионные;

2) фиксированное время проведения торгов, в то время как на внебиржевом рынке операции продолжаются и тогда, когда они прекращаются на бирже.

Четвертый рынок - это рынок, на котором заключаются сделки купли-продажи любых ценных бумаг и даже целых портфелей институциональными инвесторами направления, минуя биржи и брокеров через компьютерную систему.

В США заключения сделок на "четвертом" рынка автоматизированное с помощью электронной системы торговли акциями (Inslinet).

Органом, который занимается регулированием рынка ценных бумаг в США, является Комиссия по ценным бумагам и биржам - государственное учреждение. Регулирование РЦБ осуществляется на основании федеральных и местных законов. В основу федерального регулирования фондового рынка положен принцип саморегулирования: Комиссия по ценным бумагам и биржам передала свои полномочия по контролю за торговлей зарегистрированными ценными бумагами фондовым биржам, оставив за собой право вносить дополнения или изменения в существующие правила.

На рынке ценных бумаг происходят постоянные изменения. На нем можно делать и рту и потерять деньги. Инвесторам нужна постоянная информация и, по возможности, информация достоверна о состоянии рынка того или иного бумаги.

На вторичном рынке инвесторы заключают сделки по купле-продаже ценных бумаг в основном по двум причинам. Первая - это предложение о том, что текущая рыночная цена покупки или продажи завышена или занижена, и инвестор захочет сыграть на возможной разнице цен. Инвестор, который считает, что он имеет информацию, которая неизвестна на рынке, называется ориентированным по информации. Вторая причина - это желание инвестора продать некоторое количество акций, чтобы получить деньги на свои нужды или вложить в ценные бумаги временно свободные средства. Инвестор, движимый такими мотивами, называется ориентированным на ликвидность. Заключая соглашение, он не предусматривает, что другие участники рынка могут неправильно оценивать перспективы данного бумаги. В этой ситуации дилер может занять активную или пассивную позицию. Пассивно настроен дилер ожидать, пока цены не определятся рынком. Активно настроен дилер спробуватиме получить как можно больше информации и определить события на рынке, изменив заранее цены на покупку и продажу и поддержав тем самым баланс в потоке поручений.

Цены на рынке ценных бумаг могут не только устанавливать равновесие, но и быть источником информации. Однако информация о покупке или продаже крупной партии ценных бумаг может быть интерпретирована по-разному, если неизвестны мотивы продавца или покупателя. Инвестору, который ориентируется на ликвидность, следует сообщить о своих намерениях с тем, чтобы избежать неблагоприятного влияния, которое может оказать его спрос или предложение на цену, по которой он намерен заключить сделку. Институциональный инвестор, который закупает набор ценных бумаг, должен сообщить, что он не считает цену на эти бумаги заниженной. Фирма же, которая хочет купить или продать большую партию ценных бумаг по цене, которая, по ее оценке, не соответствует текущей стоимости, должна скрывать свой мотив. От того, насколько ей это удается, зависит результат.

Курсы акций, котирующихся на рынке, обычно изменяются волнообразно, в виде циклов: за подъемом идет падение, потом опять подъем и т.д. В фазе подъема рынок называется "бычьим", в фазе падения цен акций - "медвежьим".